片仔癀（600436） 证券研究报告·公司研究·中药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021业绩快报点评：Q4业绩亮眼，“一核两翼”战略稳步推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,511 8,026 9,591 11,413 同比（%） 13.8% 23.3% 19.5% 19.0% 归母净利润（百万元） 1,672 2,433 2,995 3,626 同比（%） 21.6% 45.5% 23.1% 21.1% 每股收益（元/股） 2.77 4.03 4.96 6.01 P/E（倍） 139.68 95.97 77.96 64.38 投资要点  事件：公司发布2021年年度业绩快报，实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.26亿元、24.33亿元、24.30亿元，分别同比增长23.27%、45.55%、52.93%。。  市场推广强化，化妆品加快发展，公司营业收入逐季加快增长：公司2021年营业总收入同比增长 23.27%，主要由于强化市场策划及拓展销售渠道带来销售规模扩大，公司收入加快增长，此外控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。分单季度来看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入20.02/18.47/22.63/19.14亿元，分别同比增长16.76%/20.57%/24.09%/ 32.82%，公司收入增长逐季加快。  营销渠道拓展，新增线上旗舰店，公司盈利能力提升：2021年三季度以来，公司一方面通过稳定供应量、规范终端销售等方式稳定片仔癀锭剂的价格体系。另一方面，公司加大自营销售渠道拓展市场推广，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等线上营销渠道，增加了消费可及性，直销比例提升显著提升公司盈利能力。2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润5.65/5.50/8.96/4.22亿元，分别同比增长20.84%/38.54%/93.08%/23.03%，归母净利率分别为28.22%/29.78%/39.59%/22.05%。2021Q4公司实现扣非归母净利润4.24亿元，同比增长58.21%，业绩表现亮眼。  公司“一核两翼”战略稳步推进，化妆品有望实现加快增长：2021年公司继续实施“一核两翼”大健康发展战略，在夯实以片仔癀为核心的医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。片仔癀化妆品现已形成“片仔癀”“皇后”等多品牌，片仔癀上海家化口腔护理已布局中高端牙膏市场，推出口腔护理解决方案。根据公司业绩快报，我们认为公司化妆品有望实现快速发展，为公司积极贡献业绩增量。  盈利预测与投资评级：考虑到公司市场销售渠道拓展推动业绩增长，直销比例提升助力利润率提高，我们将2022-2023年公司归母净利润预测由25.09/30.09亿元，调整至29.95/36.26亿元，对应当前市值的PE分别是78X/64X。维持“买入”评级。  风险提示：化妆品业务发展或低于预期，原材料供给与价格波动。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 386.99 一年最低/最高价 240.15/491.88 市净率(倍) 23.91 流通A股市值(百万元) 233477.73 基础数据 每股净资产(元) 15.49 资产负债率(%) 18.23 总股本(百万股) 603.32 流通A股(百万股) 603.32 [Table_Report] 相关研究 1、《片仔癀（600436）：2021半年报点评：业绩符合我们预期，持续推进“一核两翼”战略》2021-08-23 2、《片仔癀（600436）：2020年报&2021Q1季报点评：经营业绩稳定增长，“一核两翼”战略稳步推进》2021-04-25 3、《片仔癀（600436）：创新营销策略推进，整体业绩环比加速》2020-10-25 [Table_Author] 2022年01月21日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-012021-052021-092022-01片仔癀沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 片仔癀三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,296 10,555 12,951 16,485 营业收入 6,511 8,026 9,591 11,413 现金 5,168 6,696 8,885 11,819 减:营业成本 3,571 4,169 4,924 5,825 应收账款 550 636 781 905 营业税金及附加 53 66 78 93 存货 2,191 2,532 2,748 2,893 营业费用 647 600 667 737 其他流动资产 387 691 538 867 管理费用 433 453 538 635 非流动资产 1,910 1,839 1,830 1,841 研发费用 98 120 144 171 长期股权投资 481 326 266 209 财务费用 -60 -70 -85 -96 固定资产 274 336 393 454 资产减值损失 14 11 15 18 在建工程 1 2 3 4 加:投资净收益 55 50 47 49 无形资产 259 289 293 310 其他收益 24 18 19 19 其他非流动资产 894 886 875 864 资产处置收益 41 24 26 28 资产总计 10,206 12,393 14,781 18,325 营业利润 1,977 2,897 3,552 4,304 流动负债 1,800 2,165 2,065 2,480 加:营业外净收支 2 -8 -2 -3 短期借款 718 718 718 718 利润总额 1,979 2,889 3,550 4,301 应付账款 241 345 347 471 减:所得税费用 290 423 519 629 其他流动负债 841 1,101 1,000 1,290 少数股东损益 18 34 36 45 非流动负债 149 49 49 49 归属母公司净利润 1,672 2,433 2,995 3,626 长期借款 0 0 0 0 EBIT 1,867 2,755 3,360 4,034 其他非流动负债 149 49 49 49 EBITDA 1,970 2,888 3,532 4,256 负债合计 1,949 2,213 2,113 2,529 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 394 428 464 509 每股收益(元) 2.77 4.03 4.96 6.01 归属母公司股东权益 7,862 9,752 12,204 15,287 每股净资产(元) 13.03 16.16 20.23 25.34 负债和股东权益 10,206 12,393 14,781 18,325 发行在外股份(百万股) 603 603 603 603 ROIC(%) 70.1% 87.4% 95.2% 106.9% ROE(%) 20.5% 24.2% 23.9% 23.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 45.2% 48.1% 48.7% 49.0% 经营活动现金流 1,467 2,080 2,730 3,530 销售净利率(%) 25.7% 30.3% 31.2% 31.8% 投资活动现金流 -282 20 -83 -149 资产负债率(%) 19.1% 17.9% 14.3% 13.8% 筹资活动现金流 -537 -573 -458 -447 收入增长率(%) 13.8% 23.3% 19.5% 19.0% 现金净增加额 642 1,527 2,189 2,934 净利润增长率(%) 21.6% 45.5% 23.1% 21.1% 折旧和摊销 103 133 172 223 P/E 139.68 95.97 77.96 64.38 资本开支 419 85 51 68 P/B 29.70 23.94 19.13 15.27 营运资本变动 -257 -367 -308 -184 EV/EBITDA 116.51 78.91 63.93 52.37 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn