1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “一核两翼”助力高增长，“实效商学院”扬帆起航 ■事件：公司发布2021年年度报告，报告期内公司实现营业收入5.55亿元，同比增长46.62%；归属于母公司股东的净利润1.71亿元，同比增长60.05%；每股收益2.21元，同比30.77%。公司拟10股转增4股派15元。 ■公司业绩超预期增长，预收款助力快速成长。2021年公司实现营业收入5.55亿元，同比增长46.62%；归属于母公司股东的净利润1.71亿元，同比增长60.05%；每股收益2.21元，略超此前1.95元的EPS预测。公司业绩超预期增长的主要原因是管理培训和管理咨询业务快速增长，2021年公司管理培训和管理咨询新签业务量约6.89亿元，是2020年营业收入的1.82倍，保障了公司业绩释放。截至2021年末，公司合同负债7.76亿元，主要是预收的学费和管理咨询费用，公司订单收入比（合同负债/营业收入）约1.40倍，增强了2022年公司业绩确定性，考虑到公司市场人员增长较快，预计2022年公司新签业务量仍能保持较快增长，看好公司未来业绩持续增长。 ■公司盈利能力较强，未来仍有提升空间。2021年公司毛利率79.05%，其中管理培训业务毛利率83.62%，管理咨询业务毛利率44.30%，毛利率整体上处于较高水平。2019年以来，公司致力于管理咨询业务标准化、系统化和数字化，并主动放弃了“非标”项目，造成管理咨询业务收缩，2021年公司已经推出了管理咨询业务标准化产品，并推向市场，公司管理咨询业务止跌回升，随着管理咨询业务规模的扩大，管理咨询业务毛利率有望提升，从而带动整体毛利率上行。同时，公司净利率和ROE均较高，2021年公司净利率31.15%，较2020年提高2.51个百分点，净利率再创历史新高；ROE（加权）为19.46%，较2020年下降7.13个百分点，主要是IPO带来权益资本的较快增长所致。 ■经营性持续流入，资产负债率较低。2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金7.14亿元，同比增长34.14%，收现比1.28，经营活动净现金流3.77亿元，远大于同期公司净利润，彰显出公司较好的现金流。公司资产质量较高，截至2021年末，公司货币资金、交易性金融资产分别为10.81亿元、6.37亿元，分别占总资产的53.83%、31.74%；公司负债以合同负债为主，无有息借款和债券，截至2021年末，公司合同负债7.76亿元，占总负债的83.81%。公司资产负债率低，剔除预收款后的负债率更低，截至2021年末，公司资产负债率为46.10%，较2020Table_Tit le 2022年03月17日 行动教育（605098.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 78.85元 股价（2022-03-16） 45.65元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3850.21 流通市值（百万元） 962.76 总股本（百万股） 84.34 流通股本（百万股） 21.09 12个月价格区间 32.57/63.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 行动教育：业绩释放略超预期，“一核两翼”值得期待/苏多永 2022-01-09 行动教育：管理培训龙头高速增长，“一核两翼”打开盈利空间/苏多永 2021-10-27 行动教育：“一核两翼”战略清晰，赋能企业成就未来/苏多永 2021-10-18 -11%-1%9%19%29%39%49%59%202 1-03202 1-07202 1-11行动教育 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年下降15.57个百分点；剔除预收款后的资产负债率7.46%，较2020年上升0.39个百分点，彰显出公司较为稳健的经营策略。 ■推出OMO数字化商学院，打造公司成长第二曲线。2021年11月公司推出了OMO数字化商学院，即融合线上企业大学平台和线下商学院体系的企业培训系统，为企业提供“平台+内容+管理”三大实效价值一体化的管理解决方案。公司OMO数字化商学院具备三大特色：1）便捷的人才项目搭建：支持企业随需定制人才培养计划；2）高效的学习体验：多终端、多类型支持随时随地学习；3）完善的数据跟踪：团队领导一键督学。OMO数字化商学院按照人头、年限、账号数每年全额收取企业客户平台订阅费，公司提供SaaS平台及两个公共课程，若客户增加课程则需额外付费。根据公司公告，OMO数字化商学院得到了客户认可，至今已有超过100家客户，发展势头良好，有望打造公司第二增长曲线。 ■“一核两翼”初显成效，未来成长空间较大。上市以来，公司“一核两翼”战略日益清晰，即以管理培训为核心，以管理咨询和股权投资为两翼。公司持续聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值。同时，公司以管理咨询和股权投资为两翼，2021年公司咨询业务标准化成熟，并推向市场，得到客户认可，全年咨询业务实现了35.02%的增长；公司已经成立了私募股权投资基金，资金规模2亿元，根据公司年报显示，截至2021年末资金到位2100万元，主要聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司，投资比例一般不超过5%，后续退出将增强公司业绩弹性。 ■投资建议：预计2022-2024年公司营业收入7.18亿元、8.97亿元和10.94亿元，分别同比增长29.36%、24.94%和21.90%；归母净利润分别为2.22亿元、2.72亿元和3.27亿元，分别同比增长29.78%、22.72%和20.10%；EPS分别为2.63元、3.23元和3.87元，动态PE分别为17.4倍、14.2倍和11.8倍，动态PB分别为3.1倍、2.6倍和2.2倍。公司是A股市场管理教育第一股，致力于成长为世界级实效商学院。公司以“一核两翼”为战略，聚焦管理培训，推出OMO数字化商学院；咨询业务致力于标准化、数字化和软件化，咨询业务有望快速增长；股权投资聚焦学员公司的Pre-IPO，有助于增强公司业绩弹性。我们看好管理培训行业发展前景和公司未来成长性，维持“买入-A”评级，目标价78.85元，对应2022年动态PE30倍。 ■风险提示：疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 378.7 555.2 718.2 897.3 1,093.8 净利润 106.7 170.8 221.7 272.0 326.7 每股收益(元) 1.27 2.03 2.63 3.23 3.87 每股净资产(元) 5.30 12.78 14.92 17.65 20.73 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 36.1 22.5 17.4 14.2 11.8 市净率(倍) 8.6 3.6 3.1 2.6 2.2 净利润率 28.2% 30.8% 30.9% 30.3% 29.9% 净资产收益率 23.9% 15.8% 17.6% 18.3% 18.7% 股息收益率 0.0% 1.5% 0.7% 1.1% 1.7% ROIC -25.3% -30.8% -31.3% -22.4% -29.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 378.7 555.2 718.2 897.3 1,093.8 成长性 减:营业成本 80.3 116.3 141.5 172.4 207.2 营业收入增长率 -13.7% 46.6% 29.4% 24.9% 21.9% 营业税费 3.0 3.8 6.5 8.1 9.8 营业利润增长率 -9.7% 55.5% 30.0% 23.0% 19.7% 销售费用 115.1 161.0 201.1 255.7 310.6 净利润增长率 -9.5% 60.1% 29.8% 22.7% 20.1% 管理费用 55.8 88.4 93.4 118.4 145.5 EBIT DA增长率 -9.2% 60.4% 43.3% 22.2% 19.1% 研发费用 17.7 32.6 21.5 29.6 35.0 EBIT增长率 -10.2% 65.9% 45.6% 23.0% 19.7% 财务费用 -14.7 -17.8 - - - NOPLAT增长率 -11.8% 63.4% 42.7% 23.1% 19.8% 资产减值损失 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 0.5 投资资本增长率 34.0% 40.2% 72.3% -8.3% 28.0% 加:公允价值变动收益 - 18.4 2.9 5.0 -4.3 净资产增长率 18.0% 140.3% 16.9% 18.5% 17.6% 投资和汇兑收益 1.2 7.1 3.5 2.5 3.0 营业利润 129.0 200.6 260.7 320.6 383.8 利润率 加:营业外净收支 0.4 1.6 0.7 0.7 1.7 毛利率 78.8% 79.0% 80.3% 80.8% 81.1% 利润总额 129.4 202.1 261.4 321.3 385.5 营业利润率 34.1% 36.1% 36.3% 35.7% 35.1% 减:所得税 20.9 29.2 37.6 46.0 54.7 净利润率 28.2% 30.8% 30.9% 30.3% 29.9% 净利润 106.7 170.8 221.7 272.0 326.7 EBIT DA/营业收入 31.1% 34.0% 37.7% 36.8% 36.0% EBIT /营业收入 28.5% 32.2% 36.3% 35.7% 35.1% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 182 119 87 66 51 货币资金 905.4 1,080.7 1,798.6 1,924.0 2,530.5 流动营业资本周转天数 -602 -505 -564 -533 -468 交易性金融资产 - 637.1 640.0 645.0 640.7 流动资产周转天数 791 867 1,061 1,022 959 应收帐款 2.0 2.0 8.0 4.5 8.3 应收帐款周转天数 2 1 3 3 2 应收票据 - 1.7 0.5 0.8 1.3 存货周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 17.2 14.2 36.9 19.0 38.5 总资产周转天数 1,022 1,032 1,185 1,111 1,026 存货 2.4 2.7 3.6 4.1 6.0 投资资本周转天数 -422 -395 -486 -472 -422 其他流动资产 6.8 1.8 3.8 4.1 1.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到