深度研究报告：一主两翼完善布局，综合能源服务商扬帆起航

该研报总结了深耕清洁能源的公司通过横向和纵向延伸，构建起"一主两翼"的业务发展体系，形成"清洁能源—能源服务—特种气体"高效协同的业务格局。核心竞争力主要体现在：

清洁能源业务：

• 资源布局：通过长约及现货采购锁定上游资源，实现海气与陆气的双资源池。
• 资源配置：精准匹配下游客户需求，终端用户销售比重稳步提升。
• 顺价能力：享受华南高毛利市场溢价，稳定且享有顺价能力。

能源服务业务：

• 资产稀缺性：依托自有的核心资产，提供能源物流与作业服务。
• 业务拆解：能源物流服务包括接收站、船舶等基础设施，能源作业服务涉及回收处理及辅助排采。
• 市场空间：伴随国内天然气增储上产，能源作业服务市场有望实现快速增长。

特种气体业务：

• 高壁垒终端应用：聚焦氦气及氢气，瞄准半导体、光纤光缆及航天等领域。
• 双资源保障：内蒙森泰LNG工厂提氦及进口液氦槽罐相结合，确保国产气氦与进口液氦的双资源供应。
• 终端应用拓展：连接上下游，布局海南文昌商业航天发射场特气配套项目。

投资建议：

首次覆盖，给予公司“强推”评级，预计未来3年公司可分别实现归母净利润15.37亿、17.76亿、20.06亿元，对应EPS分别为2.43元、2.81元、3.17元，PE分别为11倍、9倍、8倍。采用相对估值法，考虑到能源服务业务的稀缺性及特种气体业务的高壁垒与高成长性，给予公司2024年15倍PE，对应目标价36.45元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：

• 天然气价格大幅波动风险。
• 采购模式调整风险。
• 项目建设及投产不及预期风险。
• 汇率波动风险。

结论：

该研报强调了公司通过清洁能源、能源服务及特种气体三个业务板块的协同发展，形成综合能源的全链条布局，展示了公司在清洁能源领域的竞争优势和未来成长潜力。通过详尽的行业分析、业务拆解和财务数据，研报支持了公司作为华南地区领先综合能源服务商的地位，并提供了基于盈利预测和相对估值的估值模型，为投资者提供了全面的投资视角。