公司概况与转型历程
公司成立于1993年，深耕电气设备行业30余年，从铅酸蓄电池生产逐步转型为综合智慧能源服务商。通过内生外延发展，公司拥有三大智能配电装备制造基地，提供高低压成套开关、气体绝缘开关柜、变压器等电气设备。2010年上市后，通过收购四川旭达电力、发行可转债等方式积极布局新能源发电领域，截至2024年H1，已开发、建设、投资、运营新能源电站超过2,000MW，形成“产品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护”的智能制造新模式。
业务板块分析
1. 绿电开发
- 行业背景：双碳目标下，新能源发电投资旺盛，风电、光伏装机容量大幅提升。
- 公司优势：作为东北区域绿电民营龙头企业，公司在黑龙江、内蒙等优质风光资源地区储备项目丰富，自持和在建新能源电站合计1.04GW，储备项目容量2-3GW。
- 盈利与现金流：通过股权转让（近年增值率较高，2023年/2024H1投资收益0.94/0.37亿元）和纳入补贴清单（2024年多个项目纳入，总规模178MW），公司盈利提高，现金流改善。
2. 智能装配制造
- 市场需求：社会用电量稳步增长，网内外电力设备投资需求高增（2024年前11月电源工程投资增长12.3%，电网工程投资增长18.7%）。
- 公司情况：产品线齐全，客户资源丰富（网内约30%，网外约70%），2024Q3末在手订单约6.5亿元，同比增长显著。
- 盈利修复：随着订单释放和产能利用率提升，预计毛利率进一步优化。
3. 综合智慧能源服务
- 业务模式：以生物质热电联产和分散式风电为主，储能业务为辅，积极拓展虚拟电厂。
- 生物质热电联产：已有160MW并网规模，供热业务毛利率持续改善（2024H1为9.1%）。
- 分散式风电：储备项目349.5MW，受益政策推动，有望成为新增长点。
盈利预测与估值
- 预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为15.48/17.95/21.44亿元，归母净利润1.45/2.06/2.87亿元（暂未考虑股权转让投资收益），EPS分别为0.24/0.34/0.48元。
- 估值：参考可比公司（节能风电、特锐德等）平均PE19倍，结合公司绿电项目资源优质和智慧能源业务改善，给予25年25倍PE，对应目标价8.54元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
- 电网招标或开工进度不及预期。
- 电价补贴发放不及时。
- 上网电价下行。
