公司深度报告：浓香鼻祖壮志凌云，三大品系交替发力

浓香鼻祖壮志凌云，三大品系交替发力 —泸州老窖（000568.SZ）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌深交所上市第一白酒股，浓香鼻祖深入人心 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 公司坐落于四川泸州市，于1994年上市。截止2024H1累计现金分红总额达433亿元，是上市募投资金的349倍。 ▌量减价增时代，高端酒一超二强 规模：2023年白酒规模约6488亿元（同增4.5%），2017-2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021-2026年CAGR为12%。市占率：高端酒市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成。 ▌走在复兴的路上，组织管理张弛有度 品牌端：五获名酒称号，享誉海内外。产品端：入选非物质文化遗产，双品牌三大品系清晰。价格端：量价交替发力，跟随五粮液策略。产能端：国宝窖池厚积薄发，已形成“1+2+N”产能新格局。渠道端：组织模式迭代升级，经销商质量提升明显。 ▌盈利预测 预计公司2024-2026年EPS分别为9.81/10.20/11.23元，当前股价对应PE分别为14/14/12倍，维持“买入”投资评级。 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究 1、《泸州老窖（000568）：业绩表现稳健，费投同比优化》2024-10-312、《泸州老窖（000568）：利润略不及预期，税负占比形成拖累》2024-09-013、《泸州老窖（000568）：坚持良性发展基调，全力以赴完成全年目标》2024-06-30 ▌风险提示 1）宏观经济下行风险；2）国窖增长不及预期；3）特曲60增长不及预期等。 正文目录 1、上市三十载，成就浓香鼻祖...............................................................51.1、深市白酒第一股，上市三十载......................................................51.2、国资持股平台稳定，近些年分红稳中有升............................................62、量减价增时代，高端酒一超二强...........................................................82.1、白酒规模整体稳增，品牌分化趋势明显..............................................82.2、高端酒格局稳定，一超二强地位确立................................................103、走在复兴的路上，组织管理张弛有度.......................................................123.1、品牌端：五获名酒称号，享誉海内外................................................123.2、产品端：入选非物质文化遗产，双品牌三大品系清晰..................................153.2.1入选非物质文化遗产，拥有1619口百年以上窖池.....................................153.2.2国窖基本盘稳定，三大产品体系清晰................................................173.3、价格端：量价交替发力，跟随五粮液策略............................................203.3.1价驱动为主，吨价提升明显........................................................213.3.2提价多幅更高频，跟随五粮液策略..................................................223.4、产能端：国宝窖池厚积薄发，已形成“1+2+N”产能新格局..............................233.4.1上市前产量已过万吨，上市后打造产能布局..........................................233.4.2中高档酒产量稳增长，低档酒整顿效果显著..........................................323.5、渠道端：组织模式迭代升级，经销商质量提升明显....................................333.5.1倾力打造国窖，组织模式迭代升级..................................................333.5.2传统渠道仍是主力，经销商质量提升明显............................................474、盈利预测评级...........................................................................495、风险提示...............................................................................50 图表目录 图表1：泸州老窖1991年-2023年总营收复合增速18.3%，保持稳增长.........................5图表2：泸州老窖1991年-2023年归母净利润复合增速22%...................................6图表3：公司股权结构清晰，国资持股稳定（截至2024年三季报）............................6图表4：公司现金分红总额从1994年0.74亿元增至2023年79.49亿元........................7图表5：公司上市以来分红率从2008年13.45%稳步提升至2023年46.75%......................7图表6：1989年至今白酒当月产量与同比...................................................8图表7：1989年至今白酒累计产量与同比...................................................8图表8：2011-2023年规上酒企数量及产量和均价表现........................................8图表9：2011-2023年规上酒企收入及利润总额表现..........................................8图表10：2017-2026E白酒行业市场规模及同比增速..........................................9图表11：2017-2026E白酒行业不同价位段市场规模占比......................................9图表12：2018-2026E白酒行业不同价位市场规模同比增速....................................9图表13：2011-2023年上市酒企收入占白酒行业比重.........................................10 图表14：2017年以来高端白酒一直保持两位数增长态势.....................................10图表15：高端酒市占率2026年有望达21.6%...............................................10图表16：高端酒茅五国合计占比90%+......................................................11图表17：高端酒竞争维度梳理............................................................11图表18：公司自新中国成立以来，国内屡次获奖............................................12图表19：改革开放以来，公司美名享誉海外................................................13图表20：新中国五次白酒评酒会中泸州老窖获奖五次........................................13图表21：公司获2024年产业投资100强第13名............................................14图表22：公司获2024年最受关注产业资本TOP10............................................14图表23：公司斩获ADMEN整合营销类“实战金案”大奖......................................15图表24：公司传统酿制技艺十二道工序....................................................16图表25：公司传统生产工艺流程一览......................................................16图表26：公司拥有三大天然藏酒洞........................................................17图表27：公司拥有1619口百年以上窖池...................................................17图表28：公司成功构建“双品牌、三品系、大单品”品牌体系................................17图表29：过去21年国窖系列和窖龄系列+特曲系列均保持两位数增长..........................18图表30：目前高低度国窖销量基本五五开..................................................18图表31：目前高低度国窖收入占比约6:4...................................................18图表32：2023年公司营收拆分...........................................................19图表33：公司主推窖龄60、90年.........................................................19图表34：公司腰部主力产品—特曲60版...................................................19图表35：特曲系列主要代表：特曲老字号..................................................19图表36：特曲60版已成公司腰部最大的单品...............................................20图表37：国窖系列毛利率基本稳中有升....................................................20图表38：国窖系列占比大部分年份超50%......................