2026年全球经济与市场展望：浪涌潮退

浪涌潮退 叶丙南, Ph.D(852) 37618967yebingnan@cmbi.com.hk 2025年囤货需求、AI热潮、央行降息与财政扩张助力全球经济抵御关税冲击。2026年美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求将推动上半年政策延续宽松。但由于利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求，宏观政策的实际空间与边际效应递减；AI热潮尽管提升生产效率与股市估值，但也加剧就业走弱和经济K型分化。全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，下半年通胀可能回升，流动性拐点预期可能引发高估值资产动荡。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国GDP增速从2025年1.9%降至2026年1.8%。上半年GDP增速反弹，因关税冲击消退、减税刺激和货币宽松提振；下半年GDP增速放缓，因政策效应递减和通胀回升。就业市场降温，失业率温和升至4.5%，AI对初级岗位替代推升青年失业率。消费增速明显下降，K型分化加剧。AI投资强劲但增速放缓。住房市场量增价平。通胀小幅回落，年内先降后升。货币政策宽松预期先强后弱，2026年末前降息两次共50个基点，政策利率降至3.25%-3.5%。国债收益率小幅回落，收益率曲线陡峭化。美元指数先贬后升，总体回落。美股可能先涨后跌。 欧元区GDP增速从2025年1.4%降至2026年1.2%。全球贸易放缓和金融条件收紧带来负面影响，但低利率环境、稳健就业市场、健康私人部门资产负债表和扩张性财政政策将支撑经济增长。房地产市场延续复苏，国际贸易和企业投资增速放缓。通胀逐步降至2%目标。财政扩张力度加大，欧央行可能降息一次，产业政策聚焦绿色转型、数字化应用和供应链安全。货币市场利率小幅下降，国债收益率温和上升，欧元兑美元先升后贬，股市涨幅回落。 日本GDP增速从2025年1.3%降至2026年0.6%。低基数效应消退、全球贸易放缓和利率上升令经济增速下降。薪资平稳上涨，家庭消费温和增长。房地产延续上涨周期但涨幅收窄。出口价格回升提升出口增速，但出口数量增速走弱。企业投资增速下降。通胀降至2.1%，但服务通胀仍有黏性。日本央行将加息两次，年末政策利率升至1%，QT缓慢推进。财政赤字率升至3.4%，聚焦民生、科技与国防。10年国债收益率升至2%，日元兑美元先升后贬至年末152。股市涨幅收窄。 中国GDP增速从2025年5%降至2026年4.8%。年内经济增长前低后高，9.24刺激和抢出口带来高基数与需求透支，GDP增速连续2-3个季度低于5%后稳增长政策将再次发力。中国商品出口增速下降。房地产跌幅收窄，一线城市房价趋稳。家庭消费增速走平，商品消费增速下降而服务消费增速回升。因政策反内卷和从投资于物转向投资于人，制造业和基础设施业投资增速均将放缓。广义财政赤字率8.5%与2025年基本持平，财政支出更加聚焦新质生产力和社会民生。货币政策延续宽松，央行降准50基点并降息20基点，货币利率下降，国债收益率微升，美元/人民币年末降至7.02。股市处于牛市下半场，可能先涨后跌，A股有望跑赢港股。 目录 美国..................................................................................................3宏观经济...........................................................................................................................3宏观政策...........................................................................................................................5金融市场...........................................................................................................................6欧元区..............................................................................................8宏观经济...........................................................................................................................8宏观政策...........................................................................................................................9金融市场.........................................................................................................................10日本.................................................................................................12宏观经济.........................................................................................................................12宏观政策.........................................................................................................................14金融市场.........................................................................................................................14中国.................................................................................................16宏观经济.........................................................................................................................16宏观政策.........................................................................................................................18金融市场.........................................................................................................................19附录.................................................................................................21 美国 2026年美国经济增长将小幅放缓。2025年关税冲击、政府减支和住宅投资下滑导致美国经济增长明显下降。2026年上半年，由于低基数、减税、货币宽松和净出口拖累减少，经济增长将短期反弹；下半年，因为政策效应递减、需求透支显现和通胀止跌回升，经济增长将再次回落。就业市场将延续降温，失业率温和升至4.5%，AI对初级岗位替代将显著推升青年失业率。消费增速将明显下降，K型分化更加明显。住房市场将量增价平，企业AI投资保持强劲但增速放缓。通胀将小幅回落，年内先降后升。财政扩张力度加大，货币政策先松再稳，货币市场利率下降约50个基点。国债收益率将小幅下降，年内先降后升，收益率曲线陡峭化。美元指数先贬后升。美股可能先涨后跌，上半年通胀回落和流动性宽松预期推升股市，下半年通胀反弹和流动性收紧预期引发调整。 宏观经济 美国经济增长将小幅放缓。预计美国GDP增速从2025年1.9%降至2026年1.8%。2025年美国经济增速明显回落，GDP增速从2024年四季度2.4%降至2025年四季度预计1.7%，主要因为关税冲击、联邦政府减支和住宅投资走弱。关税冲击打击出口但刺激抢进口，净进口对GDP增速的拖累从2024年0.5个百分点扩大至2025年预计0.8个百分点。联邦政府裁员与短暂停摆抑制政府支出，政府支出对GDP增速的贡献从2024年0.6个百分点降至2025年预计0.3个百分点。由于住房库存上升、房价转弱、移民劳工减少和关税推升建材成本，住宅投资走弱，对GDP增速贡献由2024年0.1个百分点降至2025年预计-0.1。个人消费增速基本持平，关税预期和电动车补贴到期刺激消费者需求提前释放，商品消费增速回升，但因收入增速和消费者信心下降，服务消费增速回落。企业投资增速上升，AI资本支出爆发式增长，非住宅投资对GDP增速贡献从2024年0.4个百分点升至2025年预计0.6个百分点。2026年上半年经济增速将明显反弹，首先2025年四季度联邦政府暂时停摆导致低基数和支出推迟，其次白宫《大而美法案》中减税政策将通过提振消费拉动GDP增速0.3个百分点，再次净出口对经济增长的拖累可能收窄，最后房租涨幅回落和油价下跌将抵消关税对消费品通胀影响，美联储进一步降息将提振股市与房地产，个人消费与AI资本支出将延续增长。下半年经济增速将逐渐回落，低基数效应和减税政策效应开始减弱，2025年关税预期和电动车补贴政策到期的透支效应显现，而前期关税上升和流动性宽松对通胀推升作用显现，货币政策边际收紧预期上升，短期国债收益率回升，股价明显回调，企业资本支出放缓。 美国就业市场将小幅降温，劳工供求同步放缓。预计失业率从2025年末4.4%升至2026年末4.5%。2025年下半年以来就业市场明显放缓，非农就业月均新增人数从2024年16.8万和2025年1-4月12.3万降至5-9月3.9万，失业率从2024年12月4.1%升至2025年9月4.4%，职位空缺与失业人数之比从2024年12月1.1降至2025年8月1.0，已低于疫情前2018-2019年1.2的水平。一方面，新增劳工需求下降，企业招聘率和职位空缺数分别从2024年12月3.4%和750万降至2025年8月3.2%和720万；另一方面，新增劳工供应减少，净移民数量从2024年280万骤降至2025年预计40万。目前新增劳工需求下降体现为企业对招聘新员工更加谨慎，但尚未演变为大规模裁员，因此失业者求职周期延长，连续申请失业救济金人数平缓但稳步上升，但企业裁员率和初次申请失业救济金人数仍在低位。同时，新增劳工供应的减少部分抵消了新增劳工需求的下降，失业率仍在历史低位，工资增速仅小幅回落，从2024年四季度3.8%降至2025年三季度3.6%，已接近与2%通胀目标相一致的工资增速3.5%（假设1.5%劳动生产率）。AI应用对劳工需求具有一定负面影响。MIT最新研究显示AI已经能够替代美国就业市场11.