原油、燃料油年报：原油市场的潮退与锚定，聚焦“格局重塑与再平衡”

原油、燃料油年报 通惠期货•研发产品系列 2026年1月16日星期五 原油市场的潮退与锚定，聚焦“格局重塑与再平衡” 摘要： 通惠期货研发部 本报告系统回顾并分析了2025年全球原油及燃料油市场的运行逻辑与格局演变。2025年，全球原油市场在宏观政策冲击与供给端主动释放的双重作用下，由紧平衡快速转向显性过剩，油价中枢明显下移，地缘政治对价格的主导作用显著弱化。供给侧，OPEC+转向增产保份额，非OPEC+（尤其是美国）产量刚性增长，共同推动全球供应进入加速释放通道。需求侧，全球经济增长乏力与贸易摩擦抑制消费，需求增速被持续下修，仅印度等少数新兴市场提供增量。供需失衡导致全球库存自年中起持续累积，显著过剩取代脆弱平衡成为市场新特征。总的来看，OPEC+战略性增产、非OPEC供给集中释放以及需求预期系统性下修，共同构成全年行情的核心逻辑，国际油价全年重心大幅下移。 李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cnwww.thqh.com.cn 展望2026年，全球原油供需仍将保持宽松，但供给增量边际下降、需求韧性逐步显现。OPEC+政策料将转向审慎，美国页岩油增长面临瓶颈，需求端美国仍具韧性而中国进入平台期。市场或将进入宽松周期下半场，供需过剩持续压制油价中枢，但过剩力度或较2025年峰值有所下降，导致油价下行空间或将收敛，市场有望进入低位筑底阶段。 核心观点： ➢市场格局从平衡到过剩：2025年是原油市场供需格局的转折年，OPEC+战略放弃“挺价”转向争夺份额，与非OPEC+持续增长叠加，导致市场进入明确的供应过剩周期。 ➢供给增长惯性仍在，但速度有所衰减：2026年非OPEC+供应增长将放缓，美国页岩油受资本开支与钻机数限制，难以复制过往爆发式增长。OPEC+政策灵活性增加，将从增产先锋转变为市场平衡者。➢需求结构重塑：全球需求增速显著放缓至低位，美国需求韧性成为稳定器，中国需求增长进入平台期，但依靠大规模储备仍能够吸收大量供给。印度成为最关键增量来源，原油消费增长引擎全面转向非OECD国家。➢油价重心下移，寻底震荡：基本面宽松将压制2026年油价中枢进一步下移。Brent原油主要运行区间或位于55-70美元/桶。下半年，随着过剩边际缓解，市场可能在区间下沿展开震荡筑底。 风险提示：地缘冲突变化、OPEC产量政策调整、宏观黑天鹅事件 正文目录： 一、行情回顾...................................................................................................................................51.1、盘面行情回顾..................................................................................................................51.2、盘面价差分析..................................................................................................................6二、供给端：OPEC+与非OPEC国家产量同增..........................................................................82.1、OPEC+如期兑现增产计划.............................................................................................82.2、OPEC+国家原油产量、产能及闲置产能...................................................................102.3、非OPEC国家原油产量预计将明显增长....................................................................18三、需求端：总量仍在增长，但增速显著放缓.........................................................................213.1、宏观经济带来的下行压力预计不会完全消退............................................................213.1、美国原油消费水平仍具韧性........................................................................................223.2、中国原油消费总量增长缓慢，结构加速分化............................................................243.3、印度在全球原油消费版图中的重要性进一步提升....................................................263.4、裂解价差更多受区域供需错配和地缘政治扰动驱动................................................28四、库存：累库趋势明显，中国原油储备成为亮点.................................................................30五、全球原油平衡表：从“脆弱平衡”到“显著过剩”的转折......................................................335.1、三大机构维持供应过剩预期........................................................................................335.2、全球原油平衡表............................................................................................................34六、宏观与地缘.............................................................................................................................36七、燃料油&低硫燃油..................................................................................................................377.1、行情回顾........................................................................................................................377.2、价差分析........................................................................................................................397.3、燃料油供应受地缘被动袭扰，低硫燃油则因生产效益主动调节............................417.4、整体需求受制于航运市场景气低迷............................................................................437.5、库存：亚洲从相对平衡快速转向显著过剩................................................................457.6、平衡表：从“紧平衡”转向“宽松累积”的过渡.............................................................47八、总结与展望：宽松周期延续，寻底之路开启.....................................................................49 图表目录： 图表1：原油商品价格走势....................................................................................................5图表2：WTI、Brent首行合约价格及价差..........................................................................7图表3：SC与WTI价差统计................................................................................................7图表4：SC与Brent价差统计...............................................................................................8图表5：INE-SC成交量和持仓量..........................................................................................8图表6：2025年OPEC+产量政策调整路径.........................................................................9图表7：OPEC+在执行减产计划及变化情况.......................................................................9图表8：2026年OPEC+产量政策分析...............................................................................10图表9：OPEC原油产量......................................................................................................11图表10：OPEC原油产能及闲置产能.................................................................................11图表11：沙特原油产量........................................................................................................12图表12：沙特原油产能及闲置产能....................................................................................12图表13：俄罗斯原油产量...............