宏观金融类：文字早评202512 04星期四

202512/04星期四 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、法国总统马克龙抵达北京开启第四次对华国事访问;2、在推动人工智能之后特朗普政府开始关注机器人；3、夜盘铜、锡等有色金属价格大涨；4、美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，预估为增加5000人，前值为增加4.2万人。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.28%/-0.64%/-1.07%/-2.15%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.66%/-1.47%/-3.07%/-6.06%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.73%/-1.75%/-3.86%/-7.14%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.16%/-0.38%/-0.40%/-0.88%。 【策略观点】 近期市场轮动加快，风偏有所降低。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周三，TL主力合约收于113.610，环比变化-0.25%；T主力合约收于108.040，环比变化0.06%；TF主力合约收于105.850，环比变化0.08%；TS主力合约收于102.420，环比变化0.03%。 消息方面：1、商务部：1-10月，我国服务贸易稳步增长，服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%。其中，出口29090.3亿元，增长14.3%；进口36754亿元，增长2.6%；服务贸易逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元。2、中国11月标普综合PMI为51.2，前值51.8。中国11月标普服务业PMI为52.1，前值52.6。其中，新订单指数延续了2023年初以来的增长态势，新出口订单表现明显改善。 流动性：央行周三进行793亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日2133亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1340亿元。 【策略观点】 基本面看，11月PMI数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，短期信用事件以及基金费率新规预期导致债市触发部分赎回，但总体风险可控，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌0.12%，报955.66元/克，沪银跌0.13%，报13600.00元/千克；COMEX金报4238.50美元/盎司，COMEX银报58.93美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.06%，美元指数报98.87；昨日所公布的美国经济数据分化，宽松货币政策预期对于贵金属价格的驱动已出现明显的边际弱化，需要注意短期剧烈的价格回调风险。 美联储12月份议息会议前的最后一份就业报告表现偏弱，美国11月ADP就业人口数下降3.2万人，低于预期的新增1万人和前值的新增4.7万人。数据理论上应增大市场对于联储后续宽货币的预期，驱动金银价格走强。但在偏弱的ADP就业数据公布后盘面反应较小。随后晚间公布的美国11月ISM非制造业PMI为52.6，高于预期的52.1和前值的52.4，具备一定韧性。 截至今晨，COMEX白银12合约持仓量下午退坡至1934手，折合白银300.7吨。当前COMEX总库存量为14181吨，较前日下跌1.89吨，去库斜率放缓。外盘白银从近月持仓来看难言“交割困难”。 【策略观点】 面对就业数据的利多因素金银价格昨日未延续强势表现，哈塞特的“任命暗示”也令短期宽货币的驱动因素出尽，当前金银策略上建议逐步了结在手多单，转入观望状态。沪金主力合约参考运行区间935-968元/克，沪银主力合约参考运行区间12639-14200元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 LME铜现货供应预期收紧，嘉能可下调2026年铜生产指引中值，美国ADP就业人数弱于预期，美元指数走弱，铜价拉涨，昨日伦铜3M合约收涨2.72%至11448美元/吨，沪铜主力合约收至90760元/吨。LME铜库存增加350至162150吨，注销仓单大幅增加逾5万吨，增量主要来自亚洲仓库，Cash/3M升水维持偏强。国内上期所日度仓单减少0.2至2.9万吨，上海地区现货升水期货抬升至140元/吨，市场货源偏紧基差报价抬升，成交情绪尚可。广东地区库存小幅减少，现货升水期货下滑至85元/吨，成交转弱。国内铜现货进口亏损维持1400元/吨左右。精废价差4350元/吨，环比小幅缩窄。 【策略观点】 地缘层面仍有一定逆风因素，不过市场关注点更多转向美联储议息会议，降息概率提高使得情绪面偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期推动铜价走势较强，短期供应则有边际增加预期，在下游开工率仍有支撑的情况下，铜价有望维持偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：89500-91500元/吨；伦铜3M运行区间参考：11250-11600美元/吨。 铝 【行情资讯】 有色总体氛围偏强，铝价震荡上行，昨日伦铝收涨1.17%至2897美元/吨，沪铝主力合约收至22010元/吨。沪铝加权合约持仓量增加1.0至64.5万手，期货仓单持平于至6.7万吨。国内铝锭三地库存环比减少，铝棒两地库存同样减少，铝棒加工费下滑，市场谨慎观望为主。华东电解铝现货贴水期货50元/吨，成交情绪维持偏淡。外盘LME铝库存减少0.3至53.3万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内及LME铝锭库存均震荡去化态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价偏强带动，铝价运行重心有望进一步抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考：21800-22200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2860-2920美元/吨。 锌 【行情资讯】 周三沪锌指数收涨0.07%至22774元/吨，单边交易总持仓19.58万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌14.5至3075美元/吨，总持仓22.08万手。SMM0#锌锭均价22790元/吨，上海基差55元/吨，天津基差-45元/吨，广东基差-35元/吨，沪粤价差90元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.36万吨，内盘上海地区基差55元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME锌锭库存录得5.24万吨，LME锌锭注销仓单录得0.52万吨。外盘cash-3S合约基差250.98美元/吨，3-15价差54.7美元/吨。剔汇 后盘面沪伦比价录得1.053，锌锭进口盈亏为-5143.05元/吨。据上海有色数据，锌锭社会库存去库0.38万吨至14.43万吨。 【策略观点】 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压。下游开工率边际下滑，虽然国内锌锭社会库存小幅下滑，但综合计算在途库存及工厂库存后国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状。近日伦锌月间价差再度抬升，推动锌价短期偏强运行。但从中期来看，锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期并不共振，预计锌价仍将呈现宽幅震荡。 铅 【行情资讯】 周三沪铅指数收涨0.01%至17198元/吨，单边交易总持仓7.91万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨1.5至2006.5美元/吨，总持仓17.13万手。SMM1#铅锭均价17075元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9875元/吨。上期所铅锭期货库存录得1.66万吨，内盘原生基差-100元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得25.7万吨，LME铅锭注销仓单录得13.26万吨。外盘cash-3S合约基差-42.45美元/吨，3-15价差-85.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.214，铅锭进口盈亏为208.81元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.05万吨。 【策略观点】 产业数据来看，铅矿显性库存抬升，但原生冶炼开工率下滑。再生冶炼开工率延续抬升。下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库。资金层面看，铅价连续两周下跌后重回1.7万元的震荡中枢。从持仓数据来看，10月23日入场的做多资金全部离场，沪铅加权总持仓自高点的13万手退至仅有7.5万手，沪铅无较大主要矛盾。美联储降息周期中有色金属行业情绪相对积极，预计短期铅价偏强运行。 镍 【行情资讯】 周三镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117870元/吨，较前日下跌0.15%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格跌幅趋缓，国内高镍生铁出厂价报882元/镍点，均价较前日持平。 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行。后市应重点关注镍铁及矿价走势。操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35-1.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年12月3日，沪锡主力合约收盘价312370元/吨，较前日上涨1.76%。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温。云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足。江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。库存方面，截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨。 【策略观点】 短期虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下，议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：300000-330000元/吨，海外伦锡参考运行区间：39000美元-42000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报92,169元，较上一工作日-1.39%，其中MMLC电池级碳酸锂报价91,700-93,100元，均价较上一工作日-1,300元（-1.39%），工业级碳酸锂报价90,700-91,200元，均价较前日-1.41%。LC2605合约收盘价93,660元，较前日收盘价-3.00%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元。 【策略观点】 网传江西一矿山矿证变更通过，锂云母矿山生产持续性的担忧得以消化。据市场调研，12月主要正极材料企业排产多环比持平，国内碳酸锂产量保持增长，预计短期供需矛盾边际缓和，锂价上方承压。中长期需求预期分歧较大，盘面维持高持仓，价格大幅波动概率较高，建议观望或使用期权工具，后续可关注权益市场氛围及基本面动态。今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间91,000-96,600元/吨。 氧化铝 【行情资讯】 2025年12月3日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.96%至2684元/吨，单边交易总持仓64.8万手，较前一交易日