万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大股指全线收跌，上证指数下跌0.51%，报3878.00点；深证成指下跌0.78%，报12,955.25点；创业板指下跌1.12%，报3036.79点。A股两市全天成交额1.67万亿元人民币，南向资金净买入22.79亿港元。A股两市个股超3600只个股下跌。申万行业方面，交通运输、有色金属及煤炭行业涨幅居前，传媒及计算机行业领跌；概念板块方面，培育钻石及高压氧舱概念指数涨幅居前，快手概念及MLOps概念指数跌幅居前。恒生指数下跌1.28%，恒生科技指数下跌1.58%；美国三大股指集体收涨，道指上涨0.86%，报47,882.90点，标普500指数上涨0.30%，报6849.72点，纳指上涨0.17%，报23,454.09点。欧洲股市主要股指涨跌不一、亚太股市主要股指普遍上涨。 【重要新闻】 【我国自主研制的可重复使用运载火箭朱雀三号首飞成功将二级送入预定轨道，虽然火箭一级回收失败，但仍标志着中国商业航天取得新的里程碑进展】2025中国商业航天论坛预测，到2030年我国商业航天产业规模可达到7-10万亿元。未来我国将具备飞行器在轨维修、建造等能力，太空4S店、太空旅馆、低成本空间旅游将不再是梦想。【国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会】据国资委消息，近日，国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会。会上，航天科工、中国石油、国家电网、国家能源集团、中国移动、国机集团、中粮集团、中国五矿、中国建筑、招商局集团等10家中央企业主要负责同志发言，分析本企业“十五五”时期面临的机遇挑战、发展目标、产业布局思路，结合实际提出具体建议。张玉卓与企业负责同志深入交流，表示国务院国资委高度重视企业提出的意见建议，将认真研究吸纳，切实将其转化为国资央企规划编制成果。 研报精选 IP为核，生态融合，成长可期 【市场回顾】 【重要新闻】 【我国自主研制的可重复使用运载火箭朱雀三号首飞成功将二级送入预定轨道，虽然火箭一级回收失败，但仍标志着中国商业航天取得新的里程碑进展】2025中国商业航天论坛预测，到2030年我国商业航天产业规模可达到7-10万亿元。未来我国将具备飞行器在轨维修、建造等能力，太空4S店、太空旅馆、低成本空间旅游将不再是梦想。 【国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会】据国资委消息，近日，国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会。会上，航天科工、中国石油、国家电网、国家能源集团、中国移动、国机集团、中粮集团、中国五矿、中国建筑、招商局集团等10家中央企业主要负责同志发言，分析本企业“十五五”时期面临的机遇挑战、发展目标、产业布局思路，结合实际提出具体建议。张玉卓与企业负责同志深入交流，表示国务院国资委高度重视企业提出的意见建议，将认真研究吸纳，切实将其转化为国资央企规划编制成果。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 IP为核，生态融合，成长可期 ——IP行业系列深度报告（二） 行业核心观点： 集换式卡牌(TradingCardGame,TCG)是一种融合了特定主题、收藏、交换及对战功能的卡牌游戏，通常基于影视动漫IP、知名游戏IP或原创设计，为玩家提供丰富的游戏体验和文化享受。这是依托IP生态发展的复合型文化消费产品，以“收集-交换-价值沉淀”为核心逻辑，通过实体或数字形态呈现IP衍生内容，兼具娱乐属性与资产属性，其核心价值源于IP与消费者的深度情感绑定，并通过收集、即时体验、社交及投资四大维度实现多场景价值输出。 投资要点： 集换式卡牌市场已逐步构建起覆盖IP授权、内容创作、产品制造、渠道分发及社群运营的完整产业链闭环： 上游：IP是集换式卡牌行业的核心引擎与价值基石。在集换式卡牌行业中，IP是驱动用户认知、购买转化与长期留存的根本动力，其核心价值在于通过情感共鸣与粉丝认 同，构建起产品与消费者之间的强连接。而卡游作为国内集换式卡牌行业的领军者，持续加码IP布局，从其收入组成来看，凸显出头部IP资源授权对于卡牌行业公司的“压舱石”作用，进一步验证了IP资源的战略重要性，IP资源的储备与运营能力已成为集换式卡牌企业的核心竞争壁垒。 中游：设计是实现产品差异化、精准触达细分客群的关键竞争力。卡牌行业秉持“风格适配客群、工艺匹配需求”的设计逻辑，不仅让卡牌产品精准覆盖不同年龄层、不同爱好的用户群体，更通过差异化设计构建产品竞争壁垒，最终实现用户生命周期价值最大化与品牌溢价能力的双重提升。 下游：渠道布局呈现“线下筑基、线上扩容”的双轮驱动格局。线下渠道作为核心基本盘，以高触达性和体验感立足，核心覆盖校边文具店、社区超市、潮玩集合店等贴近大众的终端，同时延伸至官方授权店、主题道馆、展会等场景，既满足即时购买需求，又提供对战、换卡等社交体验，形成消费闭环。线上渠道则以灵活性和广覆盖性成为重要补充，涵盖综合电商平台、品牌自营店、社群电商、小程序等多元形态，既承接线下用户的复购需求，又通过精准运营触达更广泛的潜在消费者，构成“线下引流、线上沉淀”的渠道生态。 行业发展：卡牌+多元业态融合创新发展。1）宝可梦构建“线上数字赋能-线下场景深耕-全球竞技破圈”的多生态融合体系。宝可梦作为世界级IP，已经形成了非常成熟的集换式卡牌运营产业链，其核心在于构建了“线上数字赋能-线下场景深耕-全球竞技破圈”的多生态融合体系，以数字平台为枢纽打通虚实集换链路，以道馆场景与周边消费形成线下体验闭环，以层级化赛事体系锚定收藏与竞技价值，三大生态并非孤立存在，而是相互赋能、协同共振，共同构筑起覆盖收集、对战、社交、消费全场景的运营生态。2）瞄准卡牌市场，华立科技挖掘“游戏设备+卡牌”新赛道。华立科技作为国内最大的商用游乐设备发行与运营综合服务商之一，聚焦于设计、研发、制造、发行、营运、服务全球游乐场所和室内乐园等领域。立足于自身游艺设备龙头优势，华立科技探索自身业务新增长极，随着卡牌市场近年来快速发展，开始尝试卡牌与游艺设备的融合布局，实现多生态融合，为玩家提供更加丰富的沉浸消费体验。 投资建议：近年来，伴随Z世代消费崛起及情绪价值需求凸显，IP经济在传媒行业中持续高速发展，谷子、卡牌、盲盒等形式在衍生品市场里呈现强劲增长态势。我们认为，集换式卡牌作为IP经济中衍生品重要组成部分，市场空间广阔。建议关注：1）上游IP资源储备丰富及具备原创IP开发能力的公司；2）中游卡牌设计及制造的龙头公司；3）下游销售渠道优势显著的公司。 风险因素：政策环境变化；市场竞争加剧与同质化风险；IP授权期限风险；二手市场波动风险；内容制作不确定性风险；消费需求变动风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场