侵袭性真菌检测龙头，原料及研发构筑护城河

侵袭性真菌检测龙头，原料及研发构筑护城河 投资要点 西 南证券研究院 分析师：阮雯执业证号：S1250522100004电话：021-68416017邮箱：rw@swsc.com.cn 产品丰富、资质健全、技术创新共筑公司护城河。1）公司凭借丰富产品矩阵已成细分领域龙头：拥有酶动力学、酶联免疫法等5大系列试剂，2024年试剂业务占比93.7%，市占率超30%，已进入1300余家医疗机构；2）公司拥有原料资质核心优势：全国仅6家公司可使用鲎产品，库存可满足5-7年需求，2024年启动越南进口，替代产品2024H1收入208万元，同比增298%，占比提升至4.79%；3）公司注重研发创新投入，并已形成产出：2020-2025H1研发投入从1967万元增至3000万元以上，业内首个推出“5G+联合检测方案”，提升诊断符合率15-20%，检测通量达70T/h。 政策利好搭配产品认证，国内外市场潜力共同释放。政策利好推动下，强制病原学送检率提升至50%，催生年检测需求2640万人次，市场规模从35亿元增至52亿元。中国侵袭性真菌诊断试剂市场规模2025年约12亿元，2030年预计达30亿元，年均复合增速超20%。核心患者群体超900万例，主要包括血液病/恶性肿瘤、糖尿病、呼吸系统疾病及艾滋病等免疫抑制高危人群。公司境内业务占比超95%，但海外拓展初显成效：产品已进入80余国，2022年通过ODM向波兰出口收入达7731万元，占当年收入64%；目前正加速CE认证，目标2027年海外收入占比增长至20%以上。 数据来源：Wind 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元和1.7亿元，对应PE为42倍、32倍和27倍。考虑到北交所享有一定估值溢价，给予2026年40倍估值，对应股价为102元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：主要原材料供应风险；行业政策变化风险；集采降价风险。 目录 1多元产品局，打造侵袭性真菌检测龙头企业......................................................................................................................................1 1.1十年专注布局，上市开启发展新征程............................................................................................................................................11.2核心团队专业引领成长，股权集中利于经营决策......................................................................................................................11.3体外诊断试剂仪器一体化发展，共筑公司成长曲线..................................................................................................................31.4应急业务波动不改长期成长趋势，聚焦常规业务更显创新能力............................................................................................6 2 IFD检测需求持续高速增长，行业龙头持续受益................................................................................................................................7 2.1 IFD检测渗透率持续提升，市场规模有望持续增长....................................................................................................................72.2侵袭性真菌诊断有望超过体外诊断行业增速.............................................................................................................................102.3政策驱动病原学送检市场扩张规模...............................................................................................................................................12 3.1原材料稀缺成X因素，库存+进口+替代三轨并行寻突破.......................................................................................................143.2研发创新保障竞争力，“5G+”方案独树一帜..........................................................................................................................183.3检测仪器开拓市场，检测试剂释放利润......................................................................................................................................21 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构.........................................................................................................................................................................................3图3：公司2020年-2025H1各业务营业收入...........................................................................................................................................4图4：公司2024年营业收入拆分................................................................................................................................................................4图5：公司2020年-2025H1国内外营业收入情况..................................................................................................................................6图6：公司2020年以来营业收入及增速...................................................................................................................................................6图7：公司2020年以来归母净利润与增速..............................................................................................................................................6图8：公司2020年以来销售毛利率与销售净利率.................................................................................................................................7图9：公司2020年以来研发费用情况.......................................................................................................................................................7图10：全球致死性侵袭性真菌病估计年发病情况.................................................................................................................................8图11：侵袭性真菌病实验室诊断方法临床应用推荐建议....................................................................................................................8图12：2018-2030年中国侵袭性真菌诊断试剂市场规模（亿人民币）.........................................................................................11图13：2018-2030年全球体外诊断市场规模（十亿美元）...............................................................................................................12图14：2018-2030年中国体外诊断市场规模（十亿人民币）...........................................................................................................12图15：2018-2030年病原微生物诊断市场规模（亿美元）....................................................................................................