业绩短期承压，研发持续加码构筑核心护城河

业绩简评

2025年公司实现营业收入54.62亿元，同比-4.64%；归母净利润6.23亿元，同比-14.60%。Q4单季度营业收入11.41亿元，同比-19.96%；归母净利润0.35亿元，同比-77.25%。业绩符合预期。

经营分析

1. 减值压力缓释：公司计提信用及资产减值损失3.1亿元，Q4信用减值环比下降35.5%，资产减值损失重回0.2亿元。Q4经营活动现金流转正，达到1.1亿元，展现经营韧性。
2. 市场拓展：积极响应国家战略，海外市场布局加速，海外订单占比超20%，实现快速增长。海外毛利率41.83%，同比增长7.24个百分点。
3. 研发投入：研发费用达3.9亿元，同比+30.3%；研发费用率7.1%，同比+1.9个百分点。公司在TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池领域持续提升竞争力，并前瞻研究激光设备、磁控溅射等关键技术，构筑长期竞争壁垒。同时拓展半导体分立器件设备及科学仪器等领域。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年盈利分别为6.8/7.8/8.7亿元，对应EPS为1.68/1.93/2.13元，当前股价对应PE分别为36/31/28倍。维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险、技术推进不及预期、行业竞争加剧、海外贸易风险。