海外宏观周报：12月降息预期重燃

发布时间：2025-12-03 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：12月降息预期重燃 ⚫核心观点： 在近期恢复披露的经济数据中，美国劳动力市场的放缓信号愈发明显，失业率抬升、持续申领失业金人数维持高位，均指向就业动能的实质性降温。 近期研究报告 《海外宏观周报：数据回归缓解宏观不确定性》-2025.11.25 政策层面上，几位美联储官员在发言中也频频提及就业市场风险，其中，美联储理事沃勒上周一主张在12月进行降息来稳定劳动力市场。受此影响，市场对12月降息的预期又重新抬头。我们维持美联储将在12月降息25个基点的判断，并预期将于明年一季度暂缓降息，主要原因在于年初往往是企业集中调整价格的时间，1-2月的核心CPI可能因关税传导而保持韧性，从而增加短期内继续宽松的掣肘。 市场方面，未来两周美股企业回购将进入高峰期，叠加美联储宽松落地，12月仍具备出现“圣诞行情”的条件。随着2026年的临近，市场对AI板块的关注点或将从基础设施层转向应用层。盖洛普对美国员工的调查显示，每天在工作中使用人工智能技术的员工比例不足10%，这一比例相较2024年显著提升，但距离广泛渗透仍处于早期阶段。随着企业加速在流程自动化、增值服务和决策辅助等环节部署AI，我们认为AI应用层的商业化路径和盈利模式成熟度将成为未来两年的主要观察点。 ⚫风险提示： 若未来就业数据反弹、通胀再度超预期走强，或美联储内部对降息路径的分歧加大，政策宽松节奏可能弱于预期；AI应用商业化推进不顺利，可能压制相关板块估值。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................73风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：美国零售销售额变化（%）............................................................4图表2：美国PPI与核心PPI变化（%）........................................................4图表3：美国初请失业金人数（万人）.........................................................5图表4：美国续请失业金人数（万人）.........................................................5图表5：美国FHFA房价指数下降（%）.........................................................5图表6：美国标普CS房价指数持续下降（%）...................................................5图表7：欧元区景气指数....................................................................5图表8：本周重要数据与事件.................................................................6图表9：市场定价12月降息概率上升至87%....................................................8 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 海外恰逢感恩节假期，市场在平静中稳步上涨。截止上周五美股因感恩节假期提前3小时收盘，三大指数连续第五个交易日集体收涨，纳指涨0.65%，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54%。纳指上周累计上涨4.91%，道指累计上涨3.18%，标普500指数累计上涨3.73%。科技股多数走高，英特尔收盘上涨10%，创9月18日以来最大单日涨幅；Meta涨超2%，AMD、亚马逊、奈飞、微软涨超1%。与此同时，美元指数上周下跌0.7%，料创6月27日以来最差单周表现。 经济数据方面，美国9月零售销售环比数据增长0.2%，低于预期的0.4%和前值的0.6%。美国9月PPI环比增速反弹至0.30%，符合预期，扭转了8月的负增长趋势，PPI同比平均与8月持平。就业持续遇冷，续请人数持续高位攀升，显示再就业难度增加，劳动力市场持续低迷。房地产市场同样降温明显：FHFA房价指数和标普CS房价指数均有所下降，反映美国购房需求受高利率、经济预期谨慎等因素抑制。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.美联储发布经济情况褐皮书： 2025年11月27日美联储公布经济情况褐皮书，指出大部分地区经济活动保持稳定，少数地区略有变化或下滑；物价温和上涨，制造业和零售业面临成本压力，关税政策影响显著；未来几个月经济增长存在放缓风险，但制造业企业中出现了一些乐观情绪；就业市场略有疲软，工资增长温和，企业多采用冻结招聘等方式控制人力成本；材料价格波动受需求疲软和关税调整影响，企业利润面临压力。 2.美联储理事米兰： 米兰在周二的讲话中明确强调经济需要大幅降息以促进增长。他指出货币政策正在拖累经济，希望就业数据能促使美联储其他成员支持降息政策。米兰指出货币政策过紧导致失业率上升，建议尽快将利率降至中性水平。 米兰表示关注生活成本上升，强调未来政策应兼顾通胀与经济增长。他提议调整美联储资产负债表结构，增加国债持有，并放宽银行监管以恢复资产流动。资产负债表的规模目前处于合理水平，但预计未来几个月可能需要再度扩表。 3.美联储理事长沃勒： 美联储理事沃勒指出就业市场疲软，自上一次美联储会议以来通胀并未成为大问题，但预计未来几个月将面临挑战。沃勒认为通胀压力有所上升，但整体仍在可控范围内，预计会逐步下降。 他主张在12月进行降息来稳定劳动力市场，并强调需要根据未来数据逐步评估政策调整。沃勒提到关税对通胀影响有限，强调劳动力市场短期内难以出现改善。他与财长贝森特的会谈顺利，强调政府在寻找有经验的领导人，同时对新闻发布会的组织方式表示关注。 3风险提示 若未来就业数据反弹、通胀再度超预期走强，或美联储内部对降息路径的分歧加大，政策宽松节奏可能弱于预期；AI应用商业化推进不顺利，可能压制相关板块估值。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048