海外宏观周报联储如期降息，12月决议未成定局

发布时间：2025-11-04 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：联储如期降息，12月决议未成定局 ⚫核心观点： 在上周的议息会议上，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%–4%，符合市场预期。同时，委员会决定自12月1日起停止资产负债表缩减，并将所有到期的MBS再投资于短期国债。 近期研究报告 《PMI走势弱于季节性，投资性需求应阶段性加力》-2025.11.04 针对未来政策路径，鲍威尔明确表示12月是否进一步降息“远未成定局”，政策并非按照预设路线前进，对于12月降息委员会存在强烈的观点分歧。我们判断，12月大概率仍将降息，随后在明年一季度暂停。在美联储内部意见并非完全统一的情况下，12月决议将在相当大程度上受经济数据影响，而劳动力市场降温趋势仍在延续。AI的应用虽然尚未显著削弱整体招聘，但对初级岗位的替代作用已经开始显现。 市场方面，美股仍有上涨空间。本轮全球权益的上涨与90年代末的泡沫存在区别：G4非金融企业的融资盈余较为充足，美国设备与基础设施投资占GDP比重也远低于2000年的水平，当前市场并不存在过度投资的问题。当前超预期的三季度业绩增长和季节性也指示11-12月美股仍有正回报。 ⚫风险提示： 若通胀重新加速或劳动力市场出现反弹，可能导致美联储推迟进一步降息。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................83风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：欧元区CPI同环比（%）..............................................................4图表2：美国FHFA房价指数:季调:当月环比（%）...............................................5图表3：本周重要数据与事件.................................................................6图表4：市场定价12月还有1次降息，明年还有2次降息........................................9 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 10月30日，中美两国元首在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。领导人会谈时长接近两小时，会后，美国同意取消10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年，并放缓或推迟若干关键管制措施，中方也将相应调整针对美方上述关税的反制措施。 本周美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.75%–4%。值得注意的是，施密德和此前由特朗普总统任命的美联储理事米兰本次投了反对票。前者支持维持利率不变，而后者则建议降息0.5个百分点。 经济数据方面，由于美国政府继续停摆，许多数据未能按时发布。欧元区10月CPI同比上涨2.1%，核心CPI同比增速维持在2.4%不变，欧洲通胀保持稳定。此外，8月数据显示，美国房价不温不火，FHFA房价指数同比增速继续放缓至2.33%，但环比增速由负转正，随着美联储降息落地，房价或将有所提振。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.美联储主席鲍威尔： 在上周的美联储议息会议上，鲍威尔指出，目前经济活动正以温和速度扩张，就业增长有所放缓、失业率小幅上升但仍处于低位，通胀自年初回升且仍处于略高水平。鉴于近期就业下行风险增加，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%–4%。同时，委员会决定自12月1日起停止资产负债表缩减，并将所有到期的MBS再投资于短期国债。 针对未来政策路径，鲍威尔明确表示12月是否进一步降息“远未成定局”，政策并非按预设路线前进。对于12月降息委员会存在强烈的观点分歧。他强调，在就业和通胀目标同时面临风险的情境下，美联储必须谨慎应对。另外，鲍威尔认为目前信贷市场的风险事件不具有系统性。 2.堪萨斯联储主席施密德： 施密德在声明中解释了他反对降息的原因。他指出，美国股市已处于历史高位、企业债利差收窄、高收益债发行活跃，这些数据表明货币政策并无进一步放松的必要，而目前通胀仍高于2%的目标。至于就业市场放缓，施密德表示，其更多是技术进步与人口结构变化带来的结构性问题，而非货币政策所能直接应对的周期性疲软。 3.美联储理事米兰： 米兰表示，限制性的货币政策正在增加劳动力市场的风险，使经济在遭遇外部冲击时更为脆弱。基于当前形势，美联储可能在12月份再次降息以缓解压力。不过，他并不认为关税是推高通胀的主要因素。 3风险提示 若通胀重新加速或劳动力市场出现反弹，可能导致美联储推迟进一步降息。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048