海外经济12月月报：美元阶段反弹CRB保持高位,欧债危机重燃拖累欧元区复苏

北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 1 海外经济12月月报 2010年 11月29日 美元阶段反弹CRB保持高位 欧债危机重燃拖累欧元区复苏 北京中期期货研究院 期货分析师： 王骏 期货从业资格：F0243443 Tel： 010-8588 1117 Email： wangjun@bjcifco.net 地址： 北京朝阳区东三环北路38 号院泰康金融大厦22层 近期相关研究报告： 1、《美联储购国债刺激经济 10月非农 就业人口大增》 2、《商品指数连创高美元连受伤 美国经 济加速欧洲经济放缓》 3、《美元指数短期企稳小幅反弹 商品指 数测试站稳三百关口》 4、《欧洲经济依然看好美国复苏艰难 美 元逐步走低商品价格继续上扬》 5、《美国二季度经济增长进一步下滑 美 元止跌商品市场面临系统风险》 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 2 海外经济12月月报 2010年 11月29日 报告摘要 结合11月已经公布的欧美经济数据，我们认为，美国经济年尾将继续保持复苏态势，预计四季度GDP增长将在2%水平之上，制造业、服务业均在上升中，就业人数在增加和公司裁员在下降，零售市场与库存持续上升，消费市场和信心指数在回升，贸易逆差逐步收窄，这些都反映美国经济步入上升通道中。但是，美国房地产市场仍然没有走出困境，还需要较长时期来恢复。欧洲方面，正如年初希腊债务危机一样，爱尔兰债务危机将直接影响年末欧元区经济复苏，今年欧元区大多数成员国为降低财政赤字和公共债务赤字，大举压缩公共与财政支出，最终拖累了欧元区整体经济增长。 我们认为，短期内美元指数到2010年底将走强，在站稳78关口后，呈现箱体震荡，区间为 78-82。受到美元指数的短期企稳反弹，大宗商品市场的上涨势头可能出现减缓，其中前期涨幅过高的农产品，如棉花、白糖、油脂将短期回调。12月份全球大宗商品市场保持弱势震荡格局，品种走势将出现分化，对于全球需求强劲的原油、铜等基础原材料仍然易涨难跌，而供需平衡和预计减产幅度缩小的品种，如棉花、白糖、油脂、化工等品种仍有下行的空间。目前，国内商品市场大部分品种处于大跌后的修筑新平台过程中，一方面修复技术指标，另一方面逐步消化政策性风险，重新积蓄交投人气，预计12月商品市场各品种保持区间震荡，日内波动较为剧烈，操作上建议日内交易或隔夜轻仓交易的思路。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 3 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 一、美元阶段反弹商品保持高位 （一）美元指数阶段性走强 图1-1：2008-2010年美元指数周K线走势变化 图1-2：2010年美元指数日K线走势变化 数据来源：文华财经、北京中期研究院整理 数据来源：文华财经、北京中期研究院整理 图1-3：截止11月19日美指期货基金净多头变化 数据来源：CFTC、北京中期研究院整理 美元指数在11月4日触及2009年12月7日以来的新低点75.631后，走出了连续4周的阶段性反弹，在短短的时间内连续上升突破76、77、78、79和80五个重要关口，也走出了9月21日以来的阶段性高点，结束45个交易日在80关口以下局面，重新站在80一线之上。11月份美元指数累计上涨4.8%，暂时制止9月与10月的连续两月下滑势头。截止11月19日当周，美元指数持仓净头寸连续5周转正，并于最近一周超过10000手，空头持仓连续三周减少，逼近10000手，11月19日当周大幅减少9000手，多头持仓保持稳定，由此看来看空力量大幅退场也支撑了美元指数 北京中期期货 • 您保值增值的平台 4 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 的反弹。所以，我们认为，美元指数在11月初触底反弹，并逐步站上80重要整数关口，美元指数期货持仓变化也加强了此次反弹，预计美元指数的上涨将延续至年底。 图1-4：2010年以来美国2年期国债收益率走势变化 数据来源：Bloomberg 北京中期研究院整理 我们认为，短期内美元指数到2010年底将走强，理由主要包括以下五点：第一，美国经济增长正处于复苏的上升通道中，非农就业人数进入大幅增加、贸易赤字收窄、消费信贷与消费者信心指数近期企稳并略有回升和第四季度美国经济增速将超过三季度的2.5%而加快复苏步伐，这将给美元带来根本性的支撑；第二，重新浮现的欧洲主权债务危机正像2010年初所引发的避险资金支撑美元打压欧元的格局相一致，年初的希腊债务危机与年尾的爱尔兰违约风险直接迫使欧元下挫美元反弹，欧元作为占美元指数比重57.6%的一揽子货币，它的下跌必将带来此消彼长的效果；第三，由于美元与日元、英镑之间利率的加大、日本央行小规模干预将使得日元对美元小幅贬值和英国经济增长放缓而引起日元、英镑对美元贬值的压力上升；第四，美联储第2轮量化宽松的规模推动美国国债收益率增大，其中2年期国债利率由 11月 3日的 0.33%增大到 26日的0.51%，利率的增大将继续对美元的价值提供支持，国债利率平均增加约 20 个基点；第五，美元相对新兴国家货币整体或将继续贬值，随着新兴市场较好的经济增长、普遍进入加息周期从而吸引大量资金流入新兴市场，新兴市场货币总体面临对美元升值的压力，但升值的幅度受到潜在的新兴经济体较为严格资本管制、遏制热钱出入和汇市干预的制约，因此也对美元产生较强推升。 但是，我们认为美元指数中长期下行的局面不会动摇，主要是基于全球经济与美元超发：首先，全球经济增长处于缓慢复苏的进程中，但对全球经济二次探底的担忧让位于对经济增速疲软的担心，美元作为储备货币和安全岛资产的角色在未来的几个月不会主导美元指数的走向；其次，美国 北京中期期货 • 您保值增值的平台 5 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 经济处于缓慢增长的阶段，其经济增速在第四季度或将继续放缓等因素使得美元继续逐步下行；第三，美国大量印钞造成美元在全球范围内的超发，一方面引起美元对外大幅贬值，促进了美国出口来拉动经济增长，也减少了大量以美元计价的巨额外债，另一方面美国国内美元却升值，美元购买力越来越强，居民实际购买力增强，10月份美国CPI同比增长1.2%，环比增长0.2%，剔除食品和原油后的核心CPI同比增长仅为0.6%，创下1957年该数据开始编制以来的最低水平，远低于美联储1.5%至2.0%的非正式通胀目标水平。所以，美国大肆超发美元在国内民众反对声音并不多，低通胀率也使得美国旨在刺激经济增长的货币政策有了更大操作空间，美元中长期对外贬值趋势并没有改变。 （二）CRB指数保持高位整理 11月中下旬以来，跟踪19种商品走势的R/J-CRB指数结束了从9月以来连续10周上涨连续2周高位回调，但11月底又开始反弹。截止11月26日仍然站在300点整数关口之上，但在12月该指数有下探290关口的可能。9月和10月份连续上涨，9月份以来累计上涨超过12%，11月份走出一个红十字星，有望小幅上涨报收，这样CRB指数将连续三月上涨。但CRB期货指数上涨动力不足，其中前期推动其上涨的农产品和软商品在11月中下旬开始大幅、大面积下挫，但同时指数并没有大幅下跌，原油在11月维持强势是主因。截止11月26日，农产品中，美麦跌幅居榜首，为7.43%；美棉累计下挫7.21%；美玉米跌幅5.98%。工业品中，NYMEX原油期货累计涨幅约3.24%，伦铝和伦锌累计跌幅为3.78%、11.13%。 图1-5：2008年1月以来CRB指数周K线走势变化 北京中期期货 • 您保值增值的平台 6 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 数据来源：文华财经、北京中期研究院整理 图1-6：2009年以来美元指数与CRB指数走势对比 数据来源：Bloomberg、北京中期研究院整理 图1-7：2010年11月1日-26日全球主要期货品种涨跌幅变化 数据来源：Bloomberg、北京中期研究院整理 我们发现，原油价格在11月份冲高回落再反弹，弱势美元及流动性充裕局面并未根本性改变，随着今年寒冷天气较早降临，欧洲大部分地区、加拿大和美国对汽油与取暖油的消费大增。从中长期趋势看，原油价格上行的态势仍将继续，但鉴于较为充足的供应及外围市场的不稳定性，油价上 北京中期期货 • 您保值增值的平台 7 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 行的速度将较为缓慢。我们认为原油长期将呈现价格重心缓步上移的态势，油价在80美元附近盘整后价格重心有望再次上移至85美元。我们认为，12月份CRB指数将在美元指数阶段性反弹背景下，将会出现2-3%左右的下跌走势，相比3个月的强势上行，将呈现出调整积蓄动能的格局，预计CRB指数将下破300一线，12月CRB指数将在290-300之间波动，保持高位整理。 （三）欧元年尾将向下回调 图1-8：截止11月19日欧元期货基金净多头变化 图1-9：2010年3月以来欧元日K线走势变化 数据来源：CFTC、北京中期研究院整理 数据来源：文华财经、北京中期研究院整理 截止11月19日当周，欧元期货多头持仓大幅减少7000余手，同时空头大幅增仓8000余手，欧元期货持仓净多头大幅下滑15000余手，而且仍然继续加强这种局面，预计欧元期货持仓由净多头转为净空头将在12月出现，欧元已经创9月21日以来的低点，欧元将向1.30整数关口下跌，可能下探1.28一线。主要原因有以下几点：第一，爱尔兰债务危机是引起欧元大幅下滑的根源，与年初希腊债务危机如出一辙，引发资金离开欧元而持有包括美元在内的货币进行避险；第二， 欧元区经济增长开始放缓，欧元区零售销售额下降，欧元区消费者信心指数没有上升，欧元区私营部门的增长速度降至年内最低水平；第三，欧洲央行和欧元区国家将不能容忍欧元的持续升值，因为对于刚刚复苏的欧洲经济，增加出口和提高自身产品的国际竞争力是决定欧元区能否持续增长和解决债务危机的关键，欧元区各国及欧洲央行将干预汇率来保持欧元的平稳。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 8 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 图1-10： 截止2010年11月19日当周主要6种外汇期货持仓净头寸变化 数据来源：CFTC、北京中期研究院整理 截止2010年11月19日当周主要六种外汇期货基金净头寸及变化如下：美元指数期货、加元期货和英镑期货净多头增仓，英镑连续三周多头加码，加元当周多单增加；欧元期货、日元期货、澳元期货则净多头减磅，其中，日本央行干预日元走