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2025/12/03星期三 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、郑栅洁：提高居民收入在国民收入分配中的比重提高劳动报酬在初次分配中的比重；2、五部门：鼓励地方利用算力券、模型券、数据券等方式在算力、算法、数据等方面提供便利和优惠；3、大摩亚洲半导体团队将谷歌2027年TPU产量预测从原先的约300万块上调至500万块，上调幅度达67%；将2028年TPU产量预测从原先的约320万块上调至700万块，上调幅度高达120%；4、OpenAI首席执行官奥尔特曼宣布公司进入“红色警报”，推迟广告和其他新项目，谷歌模型威胁巨大，全力改进ChatGPT。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.41%/-0.80%/-1.26%/-2.36%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.83%/-1.60%/-3.27%/-6.22%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.01%/-2.02%/-4.17%/-7.44%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.24%/-0.45%/-0.49%/-0.91%。 【策略观点】 近期市场轮动加快，风偏有所降低。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周二，TL主力合约收于113.890，环比变化-0.42%；T主力合约收于107.980，环比变化-0.06%；TF主力合约收于105.770，环比变化-0.07%；TS主力合约收于102.388，环比变化-0.02%。 消息方面：1、2025年11月A股新开户238万户，环比10月231万户增长3%，2025年前11个月已累计新开2484万户，同比增长7.95%。2、据《华尔街日报》记者Nick Timiraos报道，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普总统似乎已倾向于选择长期顾问哈塞特担任这一职位。此次任命可能成为特朗普第二任期最重要的人事决策。 流动性：央行周二进行1563亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日3021亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1458亿元。 【策略观点】 基本面看，11月PMI数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，短期信用事件以及基金费率新规预期导致债市触发部分赎回，但总体风险可控，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌0.85%，报953.82元/克，沪银涨1.10%，报13640.00元/千克；COMEX金报4238.70美元/盎司，COMEX银报59.15美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.09%，美元指数报99.33；美国关键经济数据不及预期，进一步推升市场对于美联储宽松货币政策的定价，美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49和前值的48.7。其中关键的ISM新订单指数为47.4，低于前值的49.4。数据显示美国制造业在政府长时间停摆和贸易政策不确定的背景下表现弱势，增加了市场对于海外衰退预期的定价，我们同时可以观察到美国股市表现偏弱。 日前，哈塞特明确表示“若被提名为美联储主席，将非常乐意进行任职”，而随后特朗普表示他知道将会选择谁成为美联储主席，且很快将会宣布这一决定。若哈塞特被提名为新任美联储主席，则市场会进一步交易美联储独立性和影响力减弱对于美元信用的冲击，这也正是作为货币金属的白银价格表现强势的原因。 而在今日，特朗普在内阁会议中再度暗示哈塞特将成为新任联储主席，特朗普表示他将在明年年初宣布联储主席人选，但他随后在介绍哈塞特时表示，“潜在的美联储主席就在这里”，这几乎确定了哈塞特将被提名为新任联储主席。 【策略观点】 当前白银价格已经进入加速上涨阶段，预计其本周价格仍能出现当日大幅上涨的情况，以旗形等高计算重点关注上方14500元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。沪金仍处于三角收敛末端的突破形态，策略上建议逢低布局多单。沪银主力合约参考运行区间12366-14500元/千克，沪金主力合约参考运行区间927-982元/克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 离岸人民币延续偏强，国内权益市场回落，铜价震荡回调，昨日伦铜3M合约收跌0.78%至11145美元/吨，沪铜主力合约收至88590元/吨。LME铜库存增加2375至161800吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水。国内上期所日度仓单减少0.1至3.1万吨，上海地区现货升水期货抬升至120元/吨，市场货源偏紧基差报价抬升，采购情绪维持偏弱。广东地区库存增加，现货升水期货持平于90元/吨，盘面回调下游采购意愿有所提升。国内铜现货进口亏损扩大至1400元/吨左右。精废价差4510元/吨，环比扩大。 【策略观点】 地缘层面仍有一定逆风因素，不过市场关注点更多转向美联储议息会议，降息概率提高使得情绪面偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期推动铜价走势较强，短期供应则有边际增加预期，在下游开工率仍有支撑的情况下，铜价有望维持偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：88000-89500元/吨；伦铜3M运行区间参考：11000-11300美元/吨。 铝 【行情资讯】 铝价冲高回落，昨日伦铝收跌0.85%至2863美元/吨，沪铝主力合约收至21840元/吨。沪铝加权合约持仓量增加1.5至63.4万手，期货仓单持平于至6.7万吨。国内铝锭三地库存环比增加，铝棒两地库存环比持平，铝棒加工费企稳反弹，市场交投一般。华东电解铝现货贴水期货50元/吨，成交情绪偏淡。外盘LME铝库存减少0.2至53.6万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内及LME铝锭库存均震荡去化态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价偏强带动，铝价运行重心有望进一步抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考：21760-22000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2840-2900美元/吨。 锌 【行情资讯】 周二沪锌指数收涨0.69%至22758元/吨，单边交易总持仓19.61万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨24至3089.5美元/吨，总持仓21.81万手。SMM0#锌锭均价22740元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-5元/吨，广东基差-30元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.38万吨，内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME锌锭库存录得5.2万吨，LME锌锭注销仓单录得0.54万吨。外盘cash-3S合约基差268.39美元/吨，3-15价差61.75美元/吨。剔汇后盘 面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为-5469.8元/吨。据上海有色数据，锌锭社会库存去库0.38万吨至14.43万吨。 【策略观点】 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压。下游开工率边际下滑，虽然国内锌锭社会库存小幅下滑，但综合计算在途库存及工厂库存后国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状。近日伦锌月间价差再度抬升，推动锌价短期偏强运行。但从中期来看，锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期并不共振，预计锌价仍将呈现宽幅震荡。 铅 【行情资讯】 周二沪铅指数收涨0.75%至17197元/吨，单边交易总持仓7.89万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨22.5至2005美元/吨，总持仓16.89万手。SMM1#铅锭均价17050元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9875元/吨。上期所铅锭期货库存录得1.81万吨，内盘原生基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得26.09万吨，LME铅锭注销仓单录得13.65万吨。外盘cash-3S合约基差-41.63美元/吨，3-15价差-87.6美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.213，铅锭进口盈亏为175.01元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.05万吨。 【策略观点】 产业数据来看，铅矿显性库存抬升，但原生冶炼开工率下滑。再生冶炼开工率延续抬升。下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库。资金层面看，铅价连续两周下跌后重回1.7万元的震荡中枢。从持仓数据来看，10月23日入场的做多资金全部离场，沪铅加权总持仓自高点的13万手退至仅有7.5万手，沪铅无较大主要矛盾。美联储降息周期中有色金属行业情绪相对积极，预计短期铅价偏强运行。 镍 【行情资讯】 周二镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报118050元/吨，较前日上涨0.17%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格跌幅趋缓，国内高镍生铁出厂价报882元/镍点，均价较前日持平。 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行。后市应重点关注镍铁及矿价走势。操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35-1.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年12月2日，沪锡主力合约收盘价306980元/吨，较前日上涨0.35%。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温。云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足。江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。库存方面，截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨。 【策略观点】 短期虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下，议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：290000-320000元/吨，海外伦锡参考运行区间：38000美元-41000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93,469元，较上一工作日-0.95%，其中MMLC电池级碳酸锂报价93,000-94,400元，均价较上一工作日-900元（-0.95%），工业级碳酸锂报价92,000-92,500元，均价较前日-0.97%。LC2605合约收盘价96,560元，较前日收盘价-0.39%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元。 【策略观点】 据市场调研信息，12月主要正极材料企业排产多环比持平，国内碳酸锂产量保持增长（环比增约3%），去库幅度有望收窄。短期供需矛盾有望边际缓和，而中长期需求预期分歧较大，盘面维持