海外宏观周报（2025年第43期）：主要国家央行12月议息前瞻

2025年12月1日 【一周焦点】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 进入12月，主要国家央行将迎来年内的最后一次利率决策会议。美联储12月降息概率重回80%以上。上周多数补发的数据显示政府“停摆”前美国经济已呈现减速趋势，美联储褐皮书显示多数地区经济持平但下行风险增加，多位美联储鸽派官员安抚市场。但预计3次预防式降息后，美联储在后续路径中可能考虑会暂停2次。日本央行加息概率上升。主因通胀长期高于政策目标，以及日元汇率持续贬值。英国央行12月存在降息可能，通胀下行和新预算出台为降息创造条件；欧央行大概率按兵不动，通胀已回到目标区间。瑞士央行将维持0利率不变（负利率在酝酿中）；澳洲联储或连续第三次按兵不动，加拿大央行在连续两次降息后也将选择暂停降息。 相关报告： 海外宏观周报（11/24）：美国关键数据补发，降息预期大幅波动海外宏观周报（11/17）：美国政府“停摆”结束，后续有哪些关注点？海外宏观周报（11/10）：如何看待近期美国股市回调海外宏观周报（11/3）：超级央行周主要央行利率决议点评与展望海外宏观周报（10/27）：超级央行周来临，美联储将再次降息海外宏观周报（10/20）：哪些政治事件可能影响TACO交易？ 【交易模式】 美联储降息预期回升，宽松与繁荣交易再现 【关键数据】 美国：零售销售放缓且不及预期，核心PPI涨幅回落，批发销售环比回落，库存环比微跌，房价指数同比收窄，耐用品订单环比收窄，财政支出小幅放缓。欧洲：经济景气指数回升。日本：东京都核心CPI略超预期，失业率持平，零售销售回暖。 【重要事件】 美国：美联储官员鸽派发言，美俄乌将进行新一轮接触。欧洲：欧央行发布10月会议纪要，英国新预算方案出炉。日本：内阁批准18.3万亿日元额外预算。其他地区：新西兰降息，韩国维持利率不变。 【本周关注】 美国PCE、密歇根大学数据，欧元区CPI 目录 主要国家央行12月议息前瞻...............................................................................1 美联储降息预期回升，宽松与繁荣交易再现.....................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：零售销售放缓且不及预期，核心PPI涨幅回落.....................................4欧洲：经济景气指数回升.....................................................................................6日本：东京都核心CPI略超预期，失业率持平................................................7 【重要事件】............................................................................................9 美国：美联储官员鸽派发言，美俄乌将进行新一轮接触.................................9欧洲：欧央行发布10月会议纪要，英国新预算方案出炉.............................10日本：内阁批准18.3万亿日元额外预算..........................................................11其他地区：新西兰降息，韩国维持利率不变...................................................12 【本周关注】..........................................................................................13 美国PCE、密歇根大学数据，欧元区CPI.......................................................13 【一周焦点】 主要国家央行12月议息前瞻 进入12月，主要国家央行将迎来年内的最后一次利率决策会议。其中，澳洲联储将在12月9日最先做出利率决策，12月10-11日，加拿大央行、美联储和瑞士央行将先后着公布利率决议。12月18日晚间到19日上午，英国央行、欧洲央行和日本央行也将先后公布利率决议。 美联储12月降息概率重回80%以上。10月降息后美联储主席鲍威尔的鹰派讲话一度令市场预期转向，随后多位鹰派官员先后发声，叠加政府停摆数据缺失引发有关决策者“在迷雾中航行”的忧虑，12月降息概率最低回落至40%下方，并引发全球市场大幅波动。11月中下旬以来，多位美联储鸽派官员安抚市场，叠加一系列数据补发，市场对于12月的降息预期重燃。 上周多数补发的数据显示政府“停摆”前美国经济已呈现减速趋势。尽管原计划在11月26日发布的三季度GDP再次“跳票”，同时拟发布的9月PCE数据也将延后至12月5日。但其他补发的8月和9月数据多数呈现减速迹象。一是9月零售销售显示美国消费者动能在三季度末减弱。整体零售季调环比增长0.2%，显著慢于8月0.6%的增速，也是6月以来的最慢增速，核心（剔除机动车）零售销售季调环比增长0.3%，进一步剔除汽油后仅增长0.1%。13个类别中有8个增长，主要受加油站、个护商店等销售拉动。机动车销售4个月来首降，电子、服装和体育用品零售也下滑。二是9月耐用品订单放缓，8月工业表现持平，显示政府停摆前制造业表现平淡。9月耐用品订单季调环比增长0.5%，低于8月3.0%的增速，同比增速也由8月的7.7%回落至7.2%。除国防外的订单仅环比增长0.1%，不过扣除运输后订单增长0.6%。8月工业制造季调环比微降0.1%，不过制造业微升0.1%，产能利用率小幅下行。三是8月库存持平，库存周期仍在向下。8月库存总额环比持平，零售商库存环比微跌0.1%，批发商和制造商环比持平。在经历二季度库存下行后，三季度库存对GDP或重新返回正贡献，但整体看库存仍处在向下周期，批发商、零售商和制造业回补库存意愿并不强。四是9月标普/CS和FHFA房价涨幅收窄。20个大中城市标普/CS房价指数季调环比上涨0.13%，同比回落至1.4%，FHFA房价季调环比下跌0.04%，同比涨幅回落至1.7%，显示房地产市场仍保持温和降温的趋势。五是美联储褐皮书显示多数地区经济持平但下行风险增加。12个辖区中 的大部分报告经济活动基本持平，部分人士指出未来几个月经济活动放缓的风险加大，政府“停摆”对消费者购买力产生了负面影响。 考虑到政府“停摆”对经济的影响尚未在8、9月的数据中完全显现，12月进行第三次预防式降息的必要性有所提升。12月5日的PCE数据，以及12月10日的11月CPI报告将为美联储提供更多关于通胀的信息，除非通胀出现超预期的上升，否则降息将大概率落地。但预计3次预防式降息后，美联储在后续路径中可能考虑会暂停2次。 日本央行加息概率上升。除了美联储降息外，12月日本央行是否加息是另一个市场关注焦点。在1月加息后，日本央行已经连续6次按兵不动，在最近10个月的时间里，日本核心通胀居高不下，剔除生鲜食品的核心通胀仅从3.2%回落至3.0%，而剔除生鲜食品和能源的核心通胀甚至由2.5%升高至3.1%。细项看，核心服务、住房租金和耐用品均涨幅扩大。最新发布的11月东京都区部核心CPI再次高于预期，增大了日本央行的压力。由于担忧关税对经济的负面影响，日本央行在对待通胀问题上表现鸽派，日元汇率4月以来贬值接近9%，进一步增加输入性通胀压力。目前日本央行已向市场传达偏鹰派信息，12月加息概率进一步上升。 英国央行12月存在降息可能。在连续两次暂停降息后，英国12月降息概率大增。一是上周英国财政部正式揭晓2025年度最新预算方案，以“增税开源+价格调控”为核心框架，旨在遏制债务扩张，出台民生纾困举措缓解物价压力，为央行降息打开空间并借此降低债务利息负担。另一方面，英国通胀水平也在回落之中，CPI与核心CPI均较8月降息时的水平下降0.2个百分点。欧央行大概率按兵不动。上周公布的10月会议纪要显示，官员们并不急于降息，2.15%的政策利率水平被认为处在平衡状态，部分官员表示再次降息为时尚早。况且与英国相比，欧元区通胀水平已回到政策目标2%附近。 其他央行方面，考虑到本国接近于0的通胀水平，瑞士央行将维持0利率不变（负利率在酝酿中）；而随着澳加两国近期通胀出现短期反弹，澳洲联储或连续第三次按兵不动，加拿大央行在连续两次降息后也将选择暂停降息。 【交易模式】 美联储降息预期回升，宽松与繁荣交易再现 【关键数据】 美国：零售销售放缓且不及预期，核心PPI涨幅回落 零售销售放缓且不及预期。9月零售销售季调环比+0.2%（预期+0.4%，前值+0.6%），季调同比+4.3%（前值+5.0%）；不含汽车的核心零售季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.6%），季调同比+4.1%（前值+4.9%）。汽车零售店季调环比-0.3%（前值+0.6%），季调同比+5.1%（前值+5.7%），餐饮零售季调环比+0.7%（前值+1.0%），季调同比+6.7%（前值+7.0%）。 数据来源：美国人口普查局，Wind 数据来源：美国人口普查局，Wind 核心CPI涨幅回落且低于预期。9月PPI同比+2.7%（预期+2.6%，前值上修至+2.7%），季调环比+0.3%（预期+0.2%，前值-0.1%）；核心PPI同比+2.6%（预期+2.7%，前值上修至+2.9%），季调环比+0.1%（预期+0.2%，前值-0.1%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 其他数据：批发销售环比回落，库存环比微跌，工业产出下修，房价指数同比收窄，耐用品订单环比收窄，财政支出小幅放缓。8月批发销售季调环比+0.1%（前值+1.3%），耐用品批发销售季调环比+0.3%（前值+1.3%），非耐用品批发销售季调环比-0.1%（前值+1.4%）。库存总额季调环比0.0%（前值+0.1%），零售商库存季调环比-0.1%（前值+0.1%），批发商库存季调环比0.0%（前值+0.1%），制造商库存季调环比+0.0%（前值+0.2%）。工业产出指数季调环比终值-0.1%（初值+0.1%，前值-0.2%），制造业生产指数环比终值+0.1%（初值+0.2%，前值0.0%），全部工业产能利用率75.8（前值76.0），制造业产能利用率75.6（前值75.6）。9月标普/CS20个大中城市房价指数同比+1.4%（前值+1.6%），季调环比+0.1%（前值+0.1%）；FHFA房价指数同比+1.7%（前值+2.6%），季调环比0.0%（前值+0.4%）。耐用品订单季调环比+0.5%（预期+0.5%，前值+3.0%），同比+7.2%（前值+7.7%），除国防外订单季调环比+0.1%（前值+1.9%），除运输外订单季调环比+0.6%（前值+0.5%）。10月财政收入4044亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+9.7%（前值+6.4%），财政支出6887亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+3.9%（前值+4.1%），10月财政赤字2844亿美元，过去12个月滚动累计财政赤字1.802万亿，同比-10.2%（前值-2.3%），关税收入314亿美元（前值297亿），同比+330%。11月达拉斯制造业指数20.5