海外宏观周报：美联储如期降息，关注本周日本央行议息会议

上周公布的美国 10 月 JOLTS 职位空缺不降反升至近五个月高点；上周首申失业金人数大幅上升，持续申领失业金人数下降。上周美联储如期降息，但美联储内部意见分歧加剧。部分委员担忧通胀未得到抑制、劳动力市场未显疲软，增加了政策的不确定性。12 月 14 日，据 CME“美联储观察”，美联储 2026 年 1 月降息 25 个基点的概率为24.4%。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 时间 2025 年 12 月 15 日 上周日本央行行长再次发出加息暗示，称距离实现通胀目标已更进一步。上周公布的日本三季度 GDP 季调环比折年率由-1.8%下修至-2.3%，显示经济超预期萎缩。 上周欧洲债市整体持续下跌。欧洲央行总裁拉加德再度表示货币政策处于良好位置，法国总统呼吁欧央行改变货币政策思路，兼顾经济增长和就业。上周英国央行高级官员在利率前景上发表了不同看法，显示货币政策委员会(MPC)在决策前仍存在分歧。 获 取 更 多 研 究 报 告 美联储如期降息，关注本周日本央行议息会议 ——海外宏观周报（2025.12.8-2025.12.14） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦执行总监 冯琳 时间 2025 年 12 月 15 日 获 取 更 多 研 究 报 告 一、政策动向 1.货币政策 美联储如期再降息 25 个基点。美东时间 12 月 10 日，美联储宣布，将联邦基金利率下调 25 个基点至 3.50%-3.75%区间。但对于连续第三次降息 25 个基点的决定，当天参加表决的 12 名美联储官员中，有 3 人投票反对，凸显了美联储内部对通胀和就业风险平衡的分歧。美联储还宣布重启购债，在 12 月12 日起的 30 天内购买 400 亿美元国债，以维持充足的准备金供应。会后点阵图显示，政策制定者仍预计明年降息一次，预计到明年年底通胀率将放缓至2.4%左右。会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的 GDP 增长预期，小幅下调 2027 年失业率预期 0.1 个百分点；小幅下调今明两年的 PCE 通胀以及核心 PCE 通胀预期各 0.1 个百分点。美联储主席鲍威尔会后表示，自 10 月会议以来，经济活动仍在以温和的速度扩张，劳动力市场状况似乎正在逐步降温，而通胀水平仍然略高；相比之下，房地产领域的活动仍然疲弱。联邦政府临时停摆的影响有望在下个季度得到抵消。 12 月 12 日，多位美联储官员发声凸显美联储内部分歧。上周的异议者之一、堪萨斯城联储主席施密德表示，他反对降息，因为他认为没有证据显示利率通过放缓经济活动在压低通胀。他说，目前看到的是一个仍在展现动能的经济，和仍然过热的通胀，这表明政策并非过度限制性。施密德在 10 月的会议中也曾投反对票。芝加哥联储主席古尔斯比表示，他之所以投下反对票，是因为他希望等待更多经济数据，以确定关税对通胀的影响是否只是暂时的。就2026 年降息幅度预期而言，降息次数将多于中值预测。施密德和古尔斯比将在明年退出投票，但接替他们的克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根近期也表现出对降息的谨慎态度。哈马克表示，她认为利率已经接近既不刺激也不抑制经济增长的“中性水平”，她认为更紧的政策立场是合理的。费城联储主席保尔森称：“随着明年的推进，通胀有相当大的机会回落。”她将劳 动力市场描述为“承压但未崩溃，”并警告称，招聘集中在医疗保健和社会服务等行业，表明更广泛的招聘依然疲软。她说，“劳动力市场尚可，但下行风险正在升高。”12 月 14 日，据 CME“美联储观察”，美联储 2026 年 1 月降息25 个基点的概率为 24.4%，维持利率不变的概率为 75.69%。美联储到明年 3月累计降息 25 个基点的概率为 41.4%，维持利率不变的概率为 50.5%，累计降息 50 个基点的概率为 8.1%。 欧洲央行总裁拉加德表示货币政策处于良好位置，法国总统呼吁欧央行改变思路。欧洲央行总裁拉加德上周表示，事实证明欧元区经济在贸易紧张局势下具有韧性，增长接近潜力水平，这或将促使央行上调经济增长预期。她指出，包括制造业在内的信心指标和就业数据都是经济具有韧性的迹象。拉加德还再次重申她一贯的说法，即货币政策处于"良好位置"，投资者认为这一信号意味着无需调整利率。法国总统马克龙上周呼吁欧洲央行在货币政策上改变思路，以提振单一市场并防范金融危机风险。马克龙在接受采访时表示，如果欧盟希望发挥其本土市场和高储蓄率等优势，欧洲央行就需要改变思路。“鉴于美元和人民币被用作经济工具并且欧洲经济增长陷入停滞，在我看来，当前欧洲货币政策完全可以进行重大调整，”马克龙表示，“重新确认欧洲内部市场的重要价值，意味着我们不能只将通胀作为唯一目标，还要兼顾经济增长和就业。” 英国央行官员利率前景现分歧，通胀与降息路径成焦点。英国央行高级官员在利率前景上发表了不同看法，显示货币政策委员会(MPC)在决策前仍存在分歧。央行货币政策副总裁隆巴尔代利表示，她更担心通胀上行风险，并称英国央行可能正接近降息周期的尾声。英国央行市场与银行业务副总裁拉姆斯登称，随着英国央行将利率下调至中性水平，货币政策在控制通胀方面的效果将更难辨别，因此认为逐步解除政策约束仍是合适的。外部 MPC 委员丁格拉表示担心食品价格通胀，但整体通胀下降进程仍在轨道上。另一位外部委员曼恩则表示，她更关注经济中的长期行为变化，而不是预算对价格增长的短期影响。 日本央行行长再次发出加息暗示，称距离实现通胀目标已更进一步。日本央行行长植田和男上周在采访中表示，“我们正在更加可持续地接近 2%的通胀目标。我个人是这么认为的。”植田和男暗示，随着央行继续调整对经济的支持力度，一旦再次加息，可能不会就此停止。他说，“央行将继续缓慢调整货币宽松的程度，直到持续实现 2%的通胀且政策利率回到中性水平。”该表态进一步表明该行可能会在本周的政策会议上加息。 2.财政政策 日本军备扩张加速。日本政府日前批准 2025 财年（2025 年 4 月至 2026年 3 月）补充预算案，防卫省再获 8472 亿日元拨款。叠加相关经费及初始预算，本财年日本防卫开支总额将达创纪录的约 11 万亿日元。根据日本防卫省的数据，日本防卫费连续 13 年上涨。当前，在日本现任政府主导下，日本军备扩张更是按下“加速键”，日本防卫开支已提前实现占 GDP 比重 2%的目标。 3.产业政策 特朗普签署行政令，建立美国国家级 AI 监管框架，限制各州“各自为政”。据美国媒体报道，当地时间 12 月 11 日，美国总统特朗普签署行政命令，推出全国统一的 AI 监管框架，将州政府在 AI 监管上的权力集中到联邦层面。行政命令写道，美国要在 AI 竞争中领先，就必须让企业在不受繁琐监管束缚的情况下自由创新，而州一级的强监管会阻碍这一目标。此次行政命令还要求美国司法部长成立 AI 诉讼特别工作组，唯一的职责就是“挑战”各州制定的AI 法律。不遵守统一规则的州或将面临资金限制。 美国与日韩澳等八国就加强稀土供应链签署协议。12 月 11 日，美国与日本、韩国、新加坡、荷兰、英国、以色列、阿联酋、澳大利亚八国达成协议，以加强电脑晶片和人工智能（AI）技术以及所需关键矿产的供应链，减少对中国依赖。 4.国际政治 欧盟决定无限期冻结俄罗斯在欧盟的资产。欧盟理事会 12 月 12 日发表的声明称，欧盟理事会当天紧急决定，暂时禁止将冻结在欧盟境内的俄罗斯中央银行资产转移回俄罗斯。该决定没有说明期限。而在该决定出台前，欧盟冻结俄资产的制裁措施须每六个月经 27 个成员国一致同意才能得以续期。据欧洲媒体报道，该决定涉及的俄罗斯中央银行资产价值约为 2100 亿欧元。 特朗普称泰柬已同意停火，泰国总理否认，称将继续采取军事行动。12月 7 日，泰国和柬埔寨边境冲突再度爆发，上周双方持续交火。美国总统特朗普当地时间 12 月 12 日称泰柬双方已同意停火，泰国看守政府总理阿努廷当地时间 12 月 13 日上午在社交媒体发文表示，泰国将继续采取军事行动，直至确信本国领土与民众不再面临伤害与威胁。 二、经济数据 1.美国：10 月 JOLTS 职位空缺人数上升，月度财政赤字减少 美国 10 月 JOLTS 职位空缺不降反升至五个月高点。12 月 9 日，美国劳工统计局公布的数据显示，10 月职位空缺从前一个月的 766 万小幅升至 767 万，高于媒体调查经济学家的预期中值。上周首申失业金人数增 4.4 万人，创2020 年来最大增幅。12 月 11 日，美国劳工部公布的数据显示，截至 12 月 6日当周，首次申请失业救济人数升至 23.6 万人，这一涨幅为 2020 年 3 月以来最高。此前一周该数据曾触及 19.2 万人的近 60 年低点，当时正值感恩节假期周。值得注意的是，与初请失业金人数大幅增加形成鲜明对比的是，截至 11月 29 日当周，续请人数降至 184 万人，为八个月低位，且创四年来最大单周降幅。首次申请失业救济人数和持续申请人数近期呈现明显波动态势。美国11 月财政收入同比上涨、环比减少，财政支出同比、环比均减少，月度财政赤字减少。 2.日本：三季度 GDP 环比折年率下修 日本三季度 GDP 超预期萎缩，季调环比折年率由-1.8%下调至-2.3%，为日本经济刺激方案进一步提供了合理性。10 月工业生产指数、产能利用率指数同比和环比增速较 9 月均减缓。11 月 PPI 同比增速 2.7%（前值 2.7%），环比增速 0.3%（前值 0.5%）。 三、海外债市 1.美债 上周美联储如期降息，但美联储内部意见分歧加剧，部分委员担忧通胀未 得到抑制、劳动力市场未显疲软，增加了政策的不确定性，进一步推高市场对风险的补偿需求。同时，投资者对财政纪律关注度上升，10 年期美债下跌。截至上周五，美国 10 年期国债收益率较前一周五上行 5bp 至 4.19%。 2.其他主权债券 上周欧洲债市整体下跌，英国 10 年期国债收益率上行 3.9bp 至 4.52%，德国 10 年期国债收益率上行 7bp 至 2.85%，法国 10 年期国债收益率上行7.2bp 至 3.59%。上周日本三季度 GDP 增速下修，10 年期国债收益率高位震荡，截至上周五，收益率较前一周五上行 0.5bp 至 1.96%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。