海外宏观周报（2024年第43期）：暗潮涌动的超级央行周

2024年12月23日 【一周综述】 民银证券研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美国如期“鹰派降息”，但市场并不平静。符合预期的降息，背后却暗潮涌动。一是12位票委再现分歧，克利夫兰联储主席哈马克反对降息；二是点阵图中有4位官员将2024年末利率“点在”4.5-4.75%，其中有三位将是明年票委；三是美联储超预期调升未来经济和通胀预期，暗示当前利率限制性水平“其实并不够”；四是点阵图反映远期中性利率调整至3%，表明降息终点或有所提升。尽管周五PCE物价低于预期，但还不足以影响降息路径。此外，日本央行按兵不动，通胀回升增加了1月加息的预期。英国央行维持利率不变，但投票结果的分歧超预期。 相关报告： 海外宏观周报（12/16）美国最新通胀点评与超级央行周前瞻海外宏观周报（12/9）：就业数据反复，美联储接近降息海外宏观周报（12/2）：特朗普未上台但贸易战已箭在弦上海外宏观周报（11/25）：特朗普接近完成的组阁有何特点海外宏观周报（11/18）：从特朗普交易走向紧缩交易 【交易模式】 最近5个交易日：降温、紧缩、紧缩、紧缩、宽松 【关键数据】 美国：三季度GDP终值上修；11月整体零售销售超预期，个人消费支出表现稳健但略低于预期，核心PCE价格略低于预期；工业生产下滑但制造业回暖，库存回升，房地产开工及成屋销售回暖，标普制造业与三大联储PMI回落，但服务业PMI回升。欧洲：欧元区通胀下修，英国通胀再次回升，12月制造业PMI普遍回落，服务业PMI回升。日本：11月通胀压力加大，贸易逆差收窄。 【重要事件】 美国：美联储鹰派降息，众院通过短期支出法案。欧洲：英国央行按兵不动符合预期。日本：央行未加息，执政联盟敲定2025年执政大纲。其他地区：瑞典、墨西哥降息，俄罗斯意外未加息。 【本周关注】 美欧圣诞假期，日本系列数据 目录 暗潮涌动的超级央行周.........................................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 紧缩交易笼罩全球市场.........................................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：GDP上修，消费表现稳健........................................................................4欧洲：欧元区通胀下修，英国通胀再次回升.....................................................8日本：通胀压力加大，贸易逆差收窄.................................................................9 【重要事件】...........................................................................................11 美国：美联储鹰派降息，众院通过短期支出法案...........................................11欧洲：英国央行按兵不动符合预期...................................................................13日本：央行未加息，执政联盟敲定2025年执政大纲.....................................13其他地区：瑞典、墨西哥降息，俄罗斯意外未加息.......................................14 【本周关注】...........................................................................................15 本周关注：美日英议息会议，美国11月PCE数据.......................................15 【一周综述】 暗潮涌动的超级央行周 随着前周加拿大、欧元区与瑞士央行率先降息，上周更为密集的“超级央行周”接踵而至。其中，最受关注的莫过于美国、日本和英国央行在24小时内接连公布利率决议，尽管三家央行的决议结果均大致符合市场预期，但各自表述却暗潮涌动，全球金融市场也引发巨大波动。 美国如期“鹰派降息”，但市场并不平静。随着特朗普获选美国总统，美国经济持续良好表现，市场对美国经济“不着陆”及通胀再次抬头的预期正在不断强化。在美联储议息会议之前，市场已基本确认“鹰派降息”基调：降息25bp预防经济过冷，同时“鹰派”表态则负责压制通胀预期。全球市场看似已按照明年美联储大幅放缓降息路径定价，但在符合预期的议息会议后，市场却依旧出现大幅波动。12月19日美元指数一度升至108.5的一年多高点，10年期美债收益率升至4.55%，全球股市、黄金则应声下跌。 符合预期的降息，背后却暗潮涌动。一是12位票委再现分歧，克利夫兰联储主席哈马克反对降息，这是9月启动本轮降息周期后美联储决策第二次未得到决策者全体支持，反映出FOMC内部仍有异议。二是点阵图中有4位官员将2024年末利率“点在”4.5-4.75%（意味着本次不降息），除去本届票委哈马克外，另外3位都不是票委，但他们将在明年轮换为票委，这增加了市场对于明年美联储更加鹰派的担忧。三是美联储超预期调升未来经济和通胀预期，下调失业率预期，其中2025年失业率下调至4.3%，意味着就业市场保持强劲；PCE通胀预期为2.5%，2026年底为2.2%，仍无法达成政策目标，暗示当前利率限制性水平“其实并不够”。四是点阵图反映远期中性利率调整至3%，表明降息终点或有所提升。为此，议息会议后市场已将明年降息次数下调至1次，甚至出现停止降息的讨论。 尽管周五公布的PCE物价指数低于预期，但不足以改变降息路径预期。美国11月核心PCE持平于2.8%，低于2.9%的预期，但整体PCE回升0.1pp至2.4%。个人消费支出名义与实际分别环比增长0.4%和0.3%，较上月有所提升，反映消费强劲，不过可支配收入有所放缓。整体看，PCE数据尚不能提供更多经济转向降温的证据，对降息路径影响有限。 日本央行按兵不动，通胀回升增加了1月加息的预期。此前市场预期日本央行极有可能在12月或1月中选择一次加息，且1月概率更大。周四，日央行按兵不动符合市场预期。日本央行行长植田和男当日在记者会上表示，考虑到目前不确定因素较多，央行决定不急于进一步提高利率，导致日元汇率承压。不过周五发布的日本CPI数据超预期上升，增加了市场对于1月的加息的预期，日元对美元汇率也重回157下方。 英国央行维持利率不变，但投票结果超预期。最后结束的英国央行议息会议决定维持4.75%的政策利率不变，由于近期英国通胀反弹，市场对此早有预期。但从投票结果看，维持与降息的比例为6:3，而非市场预期的8:1，表明越来越多的央行官员不顾通胀持续存在的证据，支持立即降息。决议发布后，英镑汇率下挫。 【交易模式】 紧缩交易笼罩全球市场 【关键数据】 美国：GDP上修，消费表现稳健 美国三季度GDP终值上修，消费与出口贡献增加。三季度美国GDP季调环比折年终值上修至+3.1%（修正值+2.8%，前值+3.0%）。其中，个人消费贡献+2.5pp（修正值+2.4pp，前值+1.9pp），固定资产投资贡献+0.4pp（修正值+0.4pp，前值+0.4pp），净出口贡献-0.4pp（修正值-0.6pp，前值-0.9pp），政府部门贡献+0.8pp（修正值+0.8pp，前值+0.5pp），存货变化贡献-0.2pp（修正值-0.1pp，前值+1.1pp）。亚特兰大联储12月20日更新的GDPNow预测数据显示，四季度美国GDP预计季调年化环比增长3.1%，较上周下降0.2pp。 数据来源：美国商务部普查局，Wind 11月整体零售销售超预期，但餐饮下滑。11月零售销售季调环比+0.7%（预期+0.5%，前值+0.5%），季调同比+3.8%（前值+2.9%）。核心零售环比+0.2%（预期+0.2%，前值+0.2%），季调同比+3.2%（前值+2.7%）。机动车辆及零部件店季调环比+2.6%（前值+1.8%），餐饮服务环比-0.4%（前值+0.9%） 个人消费支出表现稳健但略低于预期。11月美国个人消费支出（PCE）现价季调折年20.195万亿美元，季调环比+0.4%（预期+0.5%，前值+0.3%），季调同比+5.5%（前值+5.5%）。按不变价格计算，季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.1%），季调同比+2.9%（前值+3.1%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人可支配收入增速放缓。美国11月个人可支配收入现价季调环比+0.3%（预期+0.4%，前值+0.7%），季调同比+5.1%（前值+5.3%）。按不变价格计算，季调环比+0.2%（前值+0.5%），季调同比+2.6%（前值+2.9%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 美国核心PCE价格略低于预期。11月美国个人消费支出（PCE）物价指数季调环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.2%），季调同比+2.4%（预期+2.5%，前值+2.3%）。核心PCE物价指数季调环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.3%），同比+2.8%（预期+2.9%，前值+2.8%）。 其他月度数据：工业生产下滑但制造业回暖，库存回升，房地产开工及成屋销售回暖，标普制造业与三大联储PMI回落，但服务业PMI回升，密歇根大学通胀预期下修。11月工业产出指数季调环比-0.1%（前值-0.4%），制造业产出指数季调环比+0.2%（前值-0.7%）。10月美国库存总额季调环比+0.1%（前值0.0%），零售商库存环比+0.2%（前值+0.7%），批发商库存环比+0.2%（前值-0.2%），制造商库存环比-0.1%（前值-0.3%）。12月NAHB/富国银行住房市场指数为46（前值46）。11月新屋开工年化128.9万户（前值131.2万户），季调环比-1.8%（前值-3.2%），营建许可年化150.5万户（前值141.6万户），季调环比+6.1%（前值-0.4%）。12月标普制造业PMI初值48.3（前值49.8），服务业PMI初值58.5（前值56.1），综合PMI初值56.6（前值54.9），纽约联储PMI为0.2（前值31.2），费城联储制造业指数-16.4（前值-5.5），堪萨斯联储制造业指数-4（前值-2）。12月密歇根大学消费者信心指数终值74.0（初值74.0，前值71.8），1年期通胀预期终值+2.8%（初值+2.9%，前值+2.6%），5年期通胀预期终值+3.0%（初值+3.1%，前值+3.2%）。 周度数据：12月14日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为2.70%（前值由2.15%上修至2.16%）。12月14日当周红皮书商业零售同比+4.8%（前值+4.2%）。当周