海外宏观周报（2025年第38期）：超级央行周来临，美联储将再次降息

2025年10月27日 【一周焦点】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 10月的最后一周或成为今年重要事件最密集的一周。美联储、日本央行和欧央行将先后发布利率决议。在弱于预期的通胀数据发布后，美联储降息已成定局。美国9月核心通胀同比上涨3.0%，较8月下降0.1个百分点，季调环比上涨0.2%，均低于市场预期。关税对核心商品的影响相对温和，服务价格保持回落，将有效对冲关税影响，美联储10月降息概率接近100%，12月连续第三次降息概率升至91%，明年1月连续第四次降息的概率也超过了50%。预计日本和欧洲央行将保持按兵不动。地缘政治方面，中美、美日、美韩、美巴在内的多国领导人有望会面，中美马来西亚贸易谈判结果也将揭晓。尽管中美长期将保持斗而不破的格局，但短期双方释放积极正面信号的概率较大，将成为近期全球市场的重要利好因素。 相关报告： 海外宏观周报（10/20）：哪些政治事件可能影响TACO交易？海外宏观周报（10/13）：如何看中美新一轮关税与贸易反制措施升级海外宏观周报（10/8）：国庆长假期间海外动态与市场表现海外宏观周报（9/29）：关注近期主要国家长端债券利率上行海外宏观周报（9/22）：美联储开启降息的后续关注点海外宏观周报（9/15）：美联储议息会议的三大悬念 【交易模式】 中美现转机与美联储降息预期推动市场回暖 【关键数据】 美国：通胀低于预期，成屋销售回暖，PMI回升，密歇根大学消费者信心指数下修，多数重要宏观数据依旧暂缓发布。欧洲：英国通胀低于预期，消费者信心与PMI回升。日本：能源推动CPI反弹，贸易逆差小幅收窄。 【重要事件】 美国：特朗普开启亚洲行，中美举行经贸谈判。欧洲：欧盟批准对俄制裁，中欧官员视频会谈。日本：高市当选日本首位女首相，拟推经济刺激政策。其他地区：土耳其降息，韩国维持利率不变。 【本周关注】 美、欧、日利率决议，多国领导人将会面 目录 超级央行周来临，美联储将再次降息.................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 中美现转机与美联储降息预期推动市场回暖.....................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：通胀低于预期，成屋销售回暖.................................................................4欧洲：英国通胀低于预期，消费者信心与PMI回升.......................................5日本：能源推动CPI反弹，贸易逆差小幅收窄................................................6 【重要事件】.............................................................................................8 美国：特朗普开启亚洲行，中美结束马来西亚经贸磋商.................................8欧洲：欧盟批准对俄制裁，中欧官员视频会谈...............................................10日本：高市当选日本首位女首相，拟推经济刺激政策...................................11其他地区：土耳其降息，韩国维持利率不变...................................................12 【本周关注】...........................................................................................13 美、欧、日利率决议，多国领导人将会面.......................................................13 【一周焦点】 超级央行周来临，美联储将再次降息 10月的最后一周或成为今年重要事件最密集的一周，多数事件将对全球市场产生重大和深远的影响。美联储、日本央行和欧央行将在亚洲时间10月30日先后发布利率决议，包括中美、美日、美韩、美巴在内的多国领导人有望会面，中美马来西亚贸易谈判结果也将揭晓。 在弱于预期的通胀数据发布后，美联储降息已成定局。受政府停摆影响，原本应在10月中旬发布的美国9月CPI数据推迟至10月24日发布，最终数据显示当前美国的通胀压力略低于市场预期，关税对通胀的影响不甚显著，不构成对美联储降息的掣肘。 能源价格推升整体通胀，但美联储更为关心的核心通胀和超级核心通胀回落。 9月美国CPI同比上涨3.0%，较8月升高0.1个百分点，但低于预期0.1个百分点，季调环比上涨0.3%，较8月下降0.1个百分点。能源是主要推动力，9月季调环比上涨1.5%，主因发动机燃油价格环比上涨4.0%。受地缘紧张影响9月国际原油价格有所反弹，但10月上中旬已大幅回落，预计未来能源对通胀的推升力度将减弱。食品同比上涨3.0%，较8月下降0.1个百分点，季调环比上涨0.2%，家庭食品和外食食品环比涨幅均有所回落，鸡蛋价格季调环比下降4.7%，同比下降1.3%，已完全回归正常水平。剔除食品能源后，核心通胀同比上涨3.0%，较8月下降0.1个百分点，季调环比上涨0.2%，均低于市场预期。进一步剔除房租的超级核心同比上涨2.6%，也较8月下降0.1个百分点。 关税对核心商品的影响相对温和，预计未来影响有限。和今年2月开始的第一轮关税（主要是中加墨和10%对等关税）影响相比，8月以来第二轮关税（与各国谈判确定的对等关税）的影响较为温和，整体核心商品在8-9月合计上涨0.5%，同比升高0.1个百分点，对整体CPI的影响估算仅为0.02个百分点。细项看，部分家具家电、服装、手表、运动商品、新车和汽车零部件等在8-9月有所上涨，但药品、教育与通信产品等许多核心商品涨幅收窄甚至转为环比下降。综合而言，中美关税仍基本保持第一轮时期的水平，部分关税落地和影响传导尚需时间，以及许多关键产品豁免是第二轮关税至今影响有限的重要因素。展望下一阶段，预计关税对美国通胀的影响很可能继续“低于预期”，一方面中美关税谈判局势有所缓和，另一方面11月5日最高法院对于特朗普对 等关税的判决也将产生重大影响。目前Polymarket网站预计最高法支持特朗普的概率在42%左右，预计中美11月10日前达成关税初步协议的概率在81%左右。根据不同情景，预计未来整体关税对核心CPI的影响在0.1-0.3个百分点。 服务价格保持回落，将有效对冲关税影响，预计美联储将开启连续降息。权重超过60%的服务品价格继续回落，整体服务、非房服务和房屋租金在9月季调环比均上涨了0.2%，保持合理水平，同比则分别较8月下降0.2、0.1和0.3个百分点至3.6%、3.5%和3.7%。服务价格涨幅放缓将对美联储的通胀预判产生重要影响，因为其与就业的相关性更强。在政府停摆导致各项数据缺失的情况下，9月通胀数据发布后，美联储10月降息概率接近100%，12月连续第三次降息概率升至91%，明年1月连续第四次降息的概率也超过了50%。美联储将在北京时间10月30日凌晨发布利率决议和声明。 预计日本和欧洲央行将保持按兵不动。上周日本9月CPI发布，较8月有所回升，增加了市场对于日本年内加息的预期。不过目前日本央行对于通胀压力下的加息决策仍存在分歧。同时在高市早苗上任后，其正着手推动财政刺激和对抗通胀的施政计划。另外，日本与美中韩等国的外交及经贸关系也面临不确定性。在这种情况下，日本央行在10月保持定力的可能性较高。欧洲方面，欧央行7月和9月连续暂停降息，近期欧元区通胀保持稳定，多位欧央行官员均表示当前利率水平处在合理区间，预计也将保持按兵不动。 关注中美经贸谈判与可能的领导人会面，或释放积极正面信号。10月24-27日，中美经贸磋商在马来西亚举行，会议有望取得积极成果。此外，两国领导均将出席10月31日开始的韩国庆州APEC峰会，双方会面概率较大。稀土、芬太尼、大豆将是经贸谈判的主要焦点，而俄乌停火等地缘问题也将成为两国领导人的议题。尽管中美长期将保持斗而不破的格局，但短期双方释放积极正面信号的概率较大，将成为近期全球市场的重要利好因素。 马来西亚东盟峰会和韩国庆州APEC峰会上多国领导人将会面。10月26-29日马来西亚，东盟与与七个对话伙伴国（分别为澳大利亚、中国、印度、日本、韩国、俄罗斯和美国）将会面，此外还将举行东亚峰会、东盟-联合国峰会、RCEP领导人会议等重要会议。10月31日至11月1日，韩国庆州APEC峰会则将见证多国领导人会面，包括美日、美韩、美巴（西）领导人等。全球投资者也将屏息凝视观察全球大国之间的政治关系的重大变化。 【交易模式】 中美现转机与美联储降息预期推动市场回暖 【关键数据】 美国：通胀低于预期，成屋销售回暖 美国9月CPI低于预期。9月CPI同比+3.0%（预期+3.1%，前值+2.9%），季调环比+0.3%（预期+0.4%，前值+0.4%）。核心CPI同比+3.0%（预期+3.1%，前值+3.1%），季调环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.3%）。亚特兰大联储弹性CPI同比+2.3%（前值+1.6%），黏性CPI同比+3.3%（前值+3.4%）。 其他数据：成屋销售回暖，PMI回升，密歇根大学消费者信心指数下修。美国9月成屋销售季调折年406万套（预期406万套，前值400万套），季调环比+1.5%（前值-0.3%），同比+4.1%（前值+1.8%）；成屋售价中位数41.52万美元（前值42.26万美元），同比+2.1%（前值+2.0%）。10月美国标普全球制造业PMI初值52.2（预期52.0，前值52.0），服务业PMI初值55.2（预期53.5，前值54.2），综合PMI初值54.8（预期53.1，前值53.9），堪萨斯联储制造业指数6（前值4）。密歇根大学消费者信心指数终值53.6（初值55.0，前值58.2），现状指数终值58.6（初值61.0，前值60.4），预期指数终值50.3（初值51.2，前值51.7），1年通胀终值4.6%（初值+4.6%，前值+4.7%），5年通胀终值3.9%（初值+3.7%，前值+3.7%）。 周度数据：10月18日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.16%（前值由+2.51%下修至+2.50%），当周红皮书商业零售同比+5.0%（前值+5.9%）。周度申请失业金数据因政府停摆暂停发布。10月22日美联储资产负债表规模较上周-69.21亿美元（前值+56.39亿），联储银行准备金周较上周-585.65亿美元 （前值-456.53亿），财政部一般账户（TGA）较上周+531.22亿（前值+578.98亿），逆回购协议+65.23亿美元（前值-79.38亿）。 欧洲：英国通胀低于预期，消费者信心与PMI回升 英国CPI低于预期。英国9月CPI同比+3.8%（预期+4.0%，前值+3.8%），环比0.0%（前值+0.3%）。核心CPI同比+3.5%（预期+3.7%，前值+3.6%），环比0