海外宏观周报（2024年第42期）：美国最新通胀点评与超级央行周前瞻

2024年12月16日 【一周综述】 民银证券研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 随着美国CPI与PPI数据发布，12月降息预期并未受到数据的阻拦，通胀压力更多影响着明年的降息路径。当前美国通胀形势存在三个隐忧。一是工资—通胀螺旋似乎有所减轻，但非核心通胀、弹性通胀反弹又不可忽视；二是通胀预期升高，源于对特朗普施政的忧虑；三是PPI作为CPI的上游在11月出现超预期的上涨。预计下周美联储或发布更加鹰派的点阵图及口头引导，明年降息次数或减少。欧洲方面，欧央行降息并发表鸽派声明；然而英国则由于近期通胀反弹且11月刚刚降息，预计本次将按兵不动，但明年仍有可能降息4-5次。日本央行加息与否依旧存在悬念，预计加息推迟至1月的可能性略大于12月加息。 相关报告： 海外宏观周报（12/9）：就业数据反复，美联储接近降息海外宏观周报（12/2）：特朗普未上台但贸易战已箭在弦上海外宏观周报（11/25）：特朗普接近完成的组阁有何特点海外宏观周报（11/18）：从特朗普交易走向紧缩交易海外宏观周报（11/11）：特朗普当选后美联储降息路径如何调整 【交易模式】 最近5个交易日：通胀、紧缩、繁荣、紧缩、通胀 【关键数据】 美国：11月CPI回升但符合预期，PPI超预期回升，财政赤字扩大；10月批发商零售回落。欧洲：10月工业生产环比止跌，德国贸易顺差收窄。日本：三季度GDP上修，10月经常项顺差扩大，营建订单同比增长，产能利用率回升。 【重要事件】 美国：特朗普谈及施政计划，继续提名重要官员。欧洲：欧央行与瑞士央行先后降息。日本：罕见安排发布会或暗示加息时机。其他地区：加拿大降息，韩国总统弹劾案通过。 【本周关注】 美日英议息会议，美国11月PCE数据 目录 美国最新通胀点评与超级央行周前瞻.................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 通胀与紧缩交易回归.............................................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：通胀回升，核心CPI持平........................................................................4欧洲：欧元区工业生产止跌，德国贸易顺差下滑.............................................6日本：三季度GDP小幅上修...............................................................................7 【重要事件】.............................................................................................9 美国：特朗普谈及施政计划，继续提名重要官员.............................................9欧洲：欧央行与瑞士央行先后降息...................................................................10日本：罕见安排发布会或暗示加息时机...........................................................10其他地区：加拿大降息，韩国总统弹劾案通过...............................................10 【本周关注】...........................................................................................12 本周关注：美日英议息会议，美国11月PCE数据.......................................12 【一周综述】 美国最新通胀点评与超级央行周前瞻 随着美国11月通胀数据发布，在过去的一周里，全球市场围绕通胀变化和美联储明年降息路径放缓展开交易，紧缩交易和通胀交易特征较为明显。随着周内欧元区和瑞士完成率先降息，本周将进入美国、日本和英国利率决议的又一个超级央行周。 美国方面，随着美国CPI与PPI数据发布，12月降息预期并未受到数据的阻拦，通胀压力更多影响着明年的降息路径。 美国11月通胀压力加大。美国劳工部12月11日发布的数据显示，11月CPI同比升2.7%，季调环比升0.3%，均符合预期，但同环比均高于10月0.1个百分点。核心CPI同比升3.3%，环比升0.3%，均与前值持平且符合预期。 CPI的通胀压力主要来自于食品、能源与核心商品。食品方面，整体季调环比升0.4%，为9月以来第二次触及此涨幅，应该与频繁的气候灾害影响供给有关，肉类、鸡蛋、牛奶、饮料等均有较大环比涨幅。能源季调环比升0.2%，同比降幅大幅收窄，主要是能源商品环比上涨0.5%推动，但能源服务保持稳定。核心商品中，耐用品环比升0.4%，为7个月最大涨幅，家具、新车与二手车环比均反弹，或与前期飓风造成大量房屋和车辆损失有关。 房租与核心服务下行，工资—通胀螺旋忧虑减轻。尽管整体通胀压力加大，但好在房租与核心服务下行。11月主要住所租金及业主等价租金均环比升0.2%，为2021年4月以来首次回落到与整体通胀目标接近的水平。非房服务环比升0.1%，同比回落到4.1%，创9个月以来新低。亚特兰大联储发布的数据显示，11月美国黏性通胀同比升3.8%，保持回落，不过弹性通胀由10月的-1.4%升至-0.4%。 当前美国通胀形势存在三个隐忧。一是工资—通胀螺旋似乎有所减轻，这是短期经济降温的信号，但非核心通胀、弹性通胀反弹又不可忽视；二是通胀预期升高，表明特朗普上台后增加了市场对未来通胀压力的担忧，12月密歇根大学1年期通胀预期由2.6%反弹至2.9%，更加远离通胀目标；三是PPI作为CPI的 上游在11月出现超预期的上涨，12月12日发布的PPI同比升3.0%，预期升2.4%；核心PPI同比升3.4%，预期升3.2%，这给美联储降息增加了阻力。 美联储如何应对当前的通胀压力？在通胀数据发布后，市场仍相信美联储将在12月降息，概率达到95%，主要看重的是核心通胀压力减轻，且相信当前的利率限制性水平足够保持通胀回落。另一方面，远期通胀的不确定性则需要依靠预期管理和放缓明年降息路径来平衡，以确保应对特朗普尚未落地政策的灵活性。预计下周美联储或发布更加鹰派的点阵图及口头指引，明年降息次数或减少。 欧洲方面，欧元区和瑞士率先降息。欧央行于12月12日将三大关键利率均下调25个基点。由于经济表现疲软，特别是出口增长承压，叠加特朗普贸易战大棒带来不确定预期，欧央行已将政策重心放到增长和就业上来。本次降息欧央行修改了对通胀的表述，将通胀“回到目标”改为“维持目标”，拉加德也表示甚至考虑过直接降息50bp。瑞士央行则降息50bp，超过市场预期的25bp，瑞士11月份通胀率为0.7%，自2023年5月以来一直处于瑞士央行0-2%的目标区间内，本次降息表明央行试图阻止通胀低于区间下限。 预计英国央行12月暂停降息，但明年或降息4-5次。欧元区相比，英国同样面临特朗普贸易保护政策的挑战。但由于近期通胀反弹，且11月英国央行刚刚降息，预计本次将暂停降息，但明年仍有可能降息4-5次。 日本央行加息与否依旧存在悬念。过去一周，日本央行官员的言论和媒体报道对日本央行的意图发出了各种不同的信号，令市场对日本央行何时可能加息感到困惑。近日日本央行宣布该行副行长冰见野良三将于明年1月14日在横滨向当地商界领袖发表演讲，随后举行发布会，可能为加息延至1月埋下伏笔。 【交易模式】 通胀与紧缩交易回归 【关键数据】 美国：通胀回升，核心CPI持平 美国CPI数据回升但符合预期，黏性CPI继续回落。11月CPI同比+2.7%（预期+2.7%，前值+2.6%），季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.2%）。核心CPI同比+3.3%（预期+3.3%，前值+3.3%），季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.3%）。美国亚特兰大联储发布的数据显示，11月弹性CPI同比-0.4%（前值-1.4%），黏性CPI同比+3.8%（前值+3.9%）。 数据来源：亚特兰大联储，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 美国11月PPI超预期回升。11月PPI同比+3.0%（预期+2.6%，前值+2.6%），季调环比+0.4%（预期+0.2%，前值0.3%）。核心PPI同比+3.4%（预期+3.2%，前值+3.4%），季调环比+0.2%（预期+0.2%，前值+0.3%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 其他月度数据：批发商零售回落，财政赤字扩大。10月批发商零售季调环比0.0%（前值+0.3%），耐用品0.0%（前值+0.6%），非耐用品-0.3%（前值+0.4%）。11月联邦政府财政收入3017亿美元，支出6685亿美元，过去12个月滚动（TTM）收入同比+8.4%（前值+7.2%），支出+11.3%（前值+6.0%），过去12个月合计财政赤字2.46万亿（前值2.26万亿）。 周度数据：12月9日亚特兰大联储GDPNow预计四季度GDP季调环比+3.3%（上周预测+3.3%）。12月7日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为2.15%（前值由1.79%下修至1.68%）。12月7日当周红皮书商业零售同比+4.2%（前值7.4%）。当周初领失业金24.2万人（前值上修至22.5万），前周续领失业金188.6万人（前值维持187.1万人）。美联储资产负债表较上周+16.58亿美元（前值-93.1）；联储银行准备金周较上周+576.56亿美元（前值-178.9亿），逆回购协议+587.21亿美元（前值-219.5亿）。 欧洲：欧元区工业生产止跌，德国贸易顺差下滑 欧元区整体工业生产环比止跌，英国工业生产继续回落。欧元区10月工业生产指数季调环比0.0%（前值-1.5%），同比-1.2%（前值-2.2%）。英国10月工业生产指数季调环比-0.6%（前值-0.5%），同比-0.7%（前值-1.8%）。 数据来源：欧盟统计局，Wind 数据来源：德国统计局，Wind 其他数据：德国贸易顺差收窄。德国10月季调后进口同比+1.7%（前值+1.4%），出口同比-2.8%（前值-0.2%），季调后贸易顺差134亿欧元（前值169亿）。 日本：三季度GDP小幅上修 日本第三季度GDP小幅向上修正。日本三季度GDP修正值环比+0.3%（初值+0.2%，前值由+0.7%下修至+0.5%），折年后+1.2%（初值+0.9%，前值由2.9%下修至2.2%），同比+0.5%（初值+0.3%，前值由-1.0%上修至-0.9%）。从季调环比贡献分项看，三季度私人消费贡献+0.35pp（前值+0.33pp），私人投资贡献+0.13pp（前值+0.17pp），政府消费与投资贡献-0.01pp（前值+0.44pp），净出口贡