2026年宏观十问：资金：A股流动性何时再充裕？

2025年A股流动性充裕，主要得益于三方面因素的共振：

1. 财政支撑宏观流动性：2025年政府债发行规模较2024年多3万亿元，社融、M2同比增速均高于去年底。政府债券融资同比增长19.2%，而人民币贷款增长仅6.3%。
2. 企业资金加速流入资本市场：M1增速虽受基数效应影响，但非金融企业活期存款占比提升1.7个百分点至27%，且增长速度显著加快。这与地方财政重心向化债倾斜、企业资本开支意愿下降（制造业投资增速下滑、固投中建安工程负增长）有关，导致企业选择将更多资金配置到资本市场。
3. 债市吸引力下降与风险偏好提升：二季度以来，10年期国债收益率下行至1.6-1.7%的历史低位，与资金利率利差被压缩至历史低位，债券缺乏获利空间。同时，“国家队”托市提升风险偏好，市场形成“慢牛”共识。

2026年上半年，尤其在一季度，上述三方面条件可能继续成立，A股流动性有望再次充裕：

1. 财政资金继续支撑：预计2026年财政发债规模高于2025年，且化债额度靠前使用。
2. 企业资金继续加速流入：地方财政重心将继续侧重化债，企业资本开支意愿预计仍偏弱。
3. 风险偏好有望回升：债券吸引力可能仍偏低，而A股估值回落、“慢牛”共识，叠加春季躁动日历效应，推动一季度的风险偏好回升。

风险提示：增量政策超预期、假设条件与历史经验局限性、国际地缘政治局势变化超预期。