2025年第三季度黄金需求趋势

黄金在Q3创下新纪录 高亮 需求随价格上涨而达到新的高点 LBMA（PM）黄金价格在本季度触及了13个新的历史最高点。 总金需量（含场外交易）同比增长3%至1313吨，为我们的数据序列中最高的季度总量。然而，这一增长被需求的价值衡量指标所超越，该指标同比增长44%，达到创纪录的1460亿美元，这是第三季度的数据。 第三季度价格上涨了16%，产生了平均每盎司3468.54美元的价格，同比上涨了40%，环比上涨了5%。 年初至今需求量为3,717吨，较去年增长1%，价值3840亿美元，同比增长41%。 投资者在第三季度仍然牢牢掌握主导权。巨大的ETF购买量（+222t）伴随着连续第四个季度超过300t（316t）的酒吧和硬币需求，推动了整体需求的增长。 总黄金供应量同比增长3%，达到季度记录的1,313吨。矿山产量，通常在第三季度呈现季节性增长，同比上升2%，达到977吨。 央行购买量维持在220吨，环比上升28%，尽管年初至今的购买量634吨，增速慢于去年前三个季度的724吨。 第三季度的珠宝消费同比出现两位数下滑（连续第六次），降至371吨，由于在创纪录的价格环境下，销量仍然承压。这与价值同比增长13%至410亿美元形成对比。 回收黄金的供应保持344吨的高水平且稳定：同比增长6%，环比下降1%。 与2024年第三季度相比，技术需求略有减弱。增长的AI需求带来的支持，遇到了美国关税政策带来的阻力以及金价飙升的冲击。 回收活动在一定程度上受到了预期进一步价格上涨和总体支持性经济环境的制约。 OTC投资为第三季度需求增加了55t。 这项措施反映了机构和高净值个人持续广泛的全球兴趣，尤其是在九月。 如需更多信息，请联系：research@gold.org 黄金供需 可能再次让期待年度的失望 记录。对冲料将保持平淡。• 回收继续令人惊讶地缺乏反应。 Outlook 人们对价格进一步上涨的预期、缺乏经济困境、缺乏现成的供应以及偏爱使用黄金作为抵押品很可能是罪魁祸首。但在当前的价格环境下，价格飙升的风险不容忽视。 鉴于投资速度和价格上涨的步伐，我们大幅提高了2025财年的投资预测，并调低了珠宝预期。在进入最后季度之际，除预测外，其他所有预测基本保持不变。 投资 美元的命运仍然是投资决策的关键，尤其在“贬值”和“去美元化”等头版新闻下。对于其轻易程度存在一些分歧1 对投资者来说稍微困难一些，并且将资金适度转移到不那么拥挤的资产中是审慎的投资组合管理。•A这些适用；我们的观点是现实更加微妙。投资：黄金ETF令人惊讶的速度 2025年第一季度美元走弱很大程度上是由于全球第四季度积聚势头增强。钉在套期保值活动上。美国资产可能已经失去了一些之前 briefly break through 峰值持有的部分。我们认为它他们的例外性，但他们仍然是大多数全球的核心，可以继续得到一个支持进一步发展的坚实案例投资组合。对冲只会让他们承担积累的责任 • 尽管价格上涨，今年酒水和硬币购买一直很稳健。我们维持先前设定的积极目标 预期美联储降息是另一个关键支柱，但略微增加了进一步上涨的潜力，鉴于积极的投资者。尽管机会成本动机仍然是中国和印度的前景 重要，较低利率的潜在后果增加了更多细微差别，可能反映出美国经济恶化，但也加剧了人们对通货膨胀的担忧；目前熟悉的需求不足与通货膨胀并存的现象，历史上有助于黄金。 • 制造：高价格可能仍然是珠宝需求量的最大障碍。即使它们在第四季度有所缓和，我们认为这种价格的调整将需要时间来实现。我们的“零增长”技术估计仍然 黄金etf需求是今年迄今为止的亮点行业。我们认为目前处于两难境地，在节俭和人工智能投资之间摇摆。 即使运量持有量超越了他们2020年的高点，这种需求的驱动因素仍然存在。作为一般投资组合的一部分，黄金的配置仍然不足，并且大量新投资者很容易就能将持有量推过之前的峰值，因为这样做具有稳固的战略案例。 • 中央银行：我们适度上调了我们对中央银行的预期，这得益于第三季度面对快速价格上涨时的需求韧性。需求的扩大是另一个受欢迎和支持性的因素。 •供应：提产和超高利润继续激励矿产生产。但停机和修订 但是存在战术风险，可能阻碍进一步的资金流入。这些风险包括：技术性卖出信号；持续的宽松 关税紧张；地缘政治解决方案；对美联储独立性的担忧减弱；以及从黄金转向“更便宜”的资产。当价格如此迅速变动且持有量接近先前峰值时，这些风险自然会滋生。 中央银行 中央银行可能会继续其购买热潮。我们的全年预估在750-900吨之间——除非出现意外——低于去年，但仍然——与迄今为止的流动相比——鉴于价格大幅上涨，令人惊讶地保持弹性。上行和下行风险均衡，主要受价格波动支配。然而，有三个因素使我们看好Q4及以后的持续需求： 在10月中旬的抛售之后，四季度进一步获利了结并不令人意外，尽管卖盘似乎主要集中在黄金ETF市场之外，可能是由商品交易顾问（CTA）活动推动的。2我们对北美和欧洲的需求保持乐观，并将经济和政治背景视为对恢复购买任何下跌的积极因素。我们的预测被上调，置信区间收窄。 • 主要新兴市场国家的外汇储备增长（同比）预计将在第四季度加快• 需求已扩大，以往处于休眠状态的银行变得活跃 • 我们2025年央行调查显示出自2019年启动以来最强的继续购买意愿 随着FOMO商品和货币交易的热烈进行——在地区政治问题的推动下——我们维持对全年积极的预测。黄金价格的快速上涨并没有像历史上有时那样成为阻碍。相反，追逐上涨价格的零售活动应该对行业有利，尤其是在短期修正之后。这一点在地域上普遍适用，中国和印度预计在第四季度将加快步伐。贸易紧张局势和经济悲观情绪可能会推动中国的购买，而印度投资者可能会放弃珠宝，转而选择低毛利的条块和货币。根据传言，美国条块和货币的需求在第四季度初似乎急剧逆转。 供应 由加纳、加拿大和澳大利亚领导的新产能提升和新建项目主题，可能将产量推向2025财年的新纪录。然而，一些运营的暂停使这一预测略微不确定。 较强的价格可能会继续激励对冲合约自然到期，这很可能会仍然是总矿山供应中一个可以忽略不计的特征。但尽管价格实质上高于上个季度，主题仍然没有改变。一个更显著的价格下跌，在我们看来不太可能，可能会鼓励一些生产商锁定价格。然而，回顾近期上涨期间的最大的跌幅，我们的数据显示对冲没有明显的总体上升（2008年第四季度：-49吨，2016年第四季度：-24吨，2023年第四季度：+21吨） 制造 珠宝需求在2025年第三季度初期不太乐观。尽管中国吨位的消费需求反映了全球金融危机的低谷，但环比增长和强劲的支出提供了一些令人欣慰的缓解。第四季度的任何价格疲软都将表明消费者调整价格的迅速程度和信心。考虑到低迷状态持续了多久以及价格上涨多么强烈，复苏可能不会很快。 回收行动持续未达预期。抛售将可能需要大幅侵蚀消费者资产负债表，而我们尚未看到这种情况。我们所见到的抛售行为似乎具有机会主义色彩，而这通常是早期健康反弹的一个特征。 印度的需求量也很疲软，但并未陷入危机级别的深度。预计未来经济将保持弹性，这也将为我们提供有关第四季度价格调整的有用统计数据，前提是价格没有出现急剧上涨或下跌。 回收可能会受到抑制，除非店铺关闭加剧，但中国方面几乎没有这方面的证据。我们确实注意到印度的谨慎，金价大幅下跌可能会导致人们被迫出售用以抵押黄金首饰的贷款。总的来说，相对健康的全球经济，以及分析师普遍预期价格上涨，都可能让人们不愿出售。3 其他地区的消费模式与两个最大的购买中心相互镜像，这是导致全球需求模型通常相当简单易建的原因之一。珠宝在不同地区对价格、滞后价格调整和收入变化反应相当一致。鉴于全球范围内第四季度没有预期的重大收入变化（尽管广义收入增长在长期内仍然具有支持作用），价格变动和消费者调整可能将决定该部门最后一个季度的总额。 关于技术需求，我们之前所说的内容已基本涵盖。价格压力对于一个习惯于节俭的行业来说是持续存在的特征。但与此同时，它继续受益于人工智能的繁荣。这场拉锯战可能会使今年的需求趋于平缓。 相比之下，珠宝消费的值——41亿美元——同比上涨了13%。 首饰 黄金珠宝消费同比下降18%，为1095吨，尽管迄今为止仍高于2020年的低点894吨。全球黄金珠宝成交额截至今年迄今为止已达1120亿美元，创下了我们数据系列的新纪录，较2024年的990亿美元高出14%。 黄金珠宝销量暴跌，而价值飙升 中国 • 第三季度金价飙升创纪录，导致黄金珠宝消费同比大幅下降 高金价和低迷的消费情绪导致黄金珠宝消费降至84吨，为2007年以来最弱的第三季度。这使得2024年前三季度中国黄金珠宝消费累计达到278吨，较2024年前三季度下降了四分之一。 • 全球需求下降至第三季度以来最弱，自2020年新冠疫情低点以来为最低点 • 衡量需求的指标，相比之下几乎普遍更高，因为消费者在珠宝上花费更多。 然而，q/q比较显示出需求增长，这主要是由于季节性因素。 而且，当我们按价值考虑需求时，图片看起来就不同了。在第三季度，中国消费者花费了660亿元人民币（90亿美元）购买黄金首饰——这是有史以来第二高的第三季度支出，仅次于2023年第三季度的创纪录的710亿元人民币（100亿美元）。 在经历了通常缓慢的七月后，需求在八月底开始逐渐恢复，得益于中国情人节 Q3珠宝需求在所有市场同比均出现下降，几乎无一例外。虽然两大市场——印度和中国——各自的需求出现了季节性环比增长，但同比情况明显疲软。创纪录的黄金价格环境是下降的主要原因，仅仅是因为购买力不足。 4此外，金价相对稳定的一段时期送礼。七月份和八月份让消费者有时间适应较高的价格水平。在10月初的国庆黄金周前，与婚礼相关的黄金购买在一定程度上也推动了需求。 主要货币的每日金价，以2025年1月1日为基准* 传统且设计更重的24k首饰遭受了最严重的损失，而较轻的饰品相对有弹性。纯金硬质饰品继续优于其他产品；更高的价格亲和力，以及创新设计和宝石、珐琅等材料创意的使用，推动了这种优势。零售商还加大了推广溢价高、工艺复杂的商品的力度。 需求的价值衡量指标更具韧性。第三季度支出为1143亿卢比（130亿美元），与2024年第三季度那个需求在印度进口关税削减后跃升至九年来最高的强劲季度持平。截至目前需求的价值已达到创纪录的2513亿卢比（290亿美元）。 本季度国内金价上涨受到了本币贬值的影响。此外，由于缺乏大型节日和婚礼，珠宝购买在7月和8月受到抑制。 季节性模式表明第四季度需求将进一步回升，但由于黄金价格仍然处于极高水平，需求量可能仍将远低于长期平均水平。国际金价飙升导致黄金珠宝在10月初的八天国庆黄金周假期期间销售受到干扰。此外，明年的春节假期可能比平时更晚，这可能会推迟零售商补货和农历年终消费者购买——黄金的传统旺季。5 需求于9月被点燃，然而；加速的价格上涨促使消费者在价格上涨进一步之前购买。据传闻，黄金购买的不吉利时期Shradh在21日结束st九月需求激增。 不断上涨的价格不仅增加了对轻量级和低克拉珠宝的需求，而且消费者也越来越愿意用旧的黄金珠宝进行交换，而不是直接购买新的黄金饰品。此外，似乎有证据表明，需求正从珠宝转向低利润、小投资的产品。 从好的方面看，货币或财政政策的潜在进一步放松，以及稳定黄金价格的可能性，可能为黄金首饰需求提供一些支持。 18克拉素金首饰在全国许多地区越来越受欢迎，但代价是更传统的22克拉金的受欢迎程度有所下降。然而，富裕消费者的需求迄今为止仍然坚挺，这体现在高价值首饰相对较强的销售情况中。 印度 印度自2020年以来珠宝消费最弱的第三季度为118吨，反映了当地金价飙升，在季度内超过每10克11.7万卢比的水平。 Q3也延续了印度消费者用黄金首饰作为贷款抵押品的趋势。数据显示，今年迄今为止，消费者已至少以此方式质押了220公吨的黄金首饰，这有助于抑制国内回收黄金的供应。 东盟