黄金需求趋势：2025年第一季度

金需求在第一季度达到创纪录水平 重点提示 ETF资金激增是推动金价上涨的关键因素。 LBMA（PM）黄金价格在2025年持续创下多个历史新高。季度平均价格上涨至Q1每盎司2860美元，同比增长38%。 第一季度黄金总需求（含场外投资）同比增长1%，达到1206吨，为2016年以来的最高水平。 各国央行第一季度购买了244吨黄金，环比有所放缓，但仍在过去三年每个季度范围内的舒适区间内。 黄金ETF资金流入急剧反弹，推动总投资需求增长逾一倍至552吨（同比增长170%），创下自2022年第一季度以来的最高纪录。 关键因素推动了黄金价格的上涨：美国关税的阴影、地缘政治不确定性、股市波动以及美元疲软。 酒吧和硬币需求仍保持高位，达到325吨——较五年季度平均高出15%。中国推动了这一增长的大部分，创下其零售投资第二高的季度。 80吨的技术需求同比不变。持续的AI应用推动了电子行业的持续增长，但关税的不确定性为今年剩余时间制造了挑战环境。 按价值计算的总黄金需求几乎与第四季度创纪录的1110亿美元相匹配。需求量的轻微增长由于价格飙升，导致其价值同比上升了40%。 黄金珠宝需求在创纪录的价格环境中急剧下降：销量达到自2020年新冠疫情暂停需求以来的最低点。按价值计算，消费者对黄金珠宝的支出同比增长9%，达到350亿美元。 第一季度黄金供应量同比增长1%，达到1206公吨。.矿山产量小幅升至一季度创纪录的856吨。相比之下，回收量同比下降1%，因为消费者持有黄金，希望价格上涨。 Q1的场外投资和股票变动为负。.机构和高净值投资者继续对黄金表 现出浓厚兴趣，但这被其他因素所抵消，包括库存变化以及投资者焦点可能从场外交易转向ETFs。 如需更多信息，请联系：research@gold.org 黄金的供求 •原矿供应将接近其2024年的创纪录水平。而且，虽然回收利用可能会随着价格上涨而作出响应，但它很可能会受到上述因素的影响而得到控制。 前景 投资 我们的2025财年预测根据风险经济环境和第一季度数据有所调整。总体而言，我们预计： 股票与债券之间的相关性——资产配置的一个支柱——可能会保持较高水平，因此削弱债券的套期保值潜力。研究表明，是通胀波动性而非通胀的绝对水平是这种关系的关键驱动因素。3西半球的通货膨胀水平可能处于回落趋势，但关税紧张局势的不断变化可能会使市场和政策制定者对潜在的通货膨胀激增保持警惕。4– 尤其是在通用商品库存减少且将要征收关税的新订单完成时。此类担忧可能会使股市与债市的相关性维持在较高水平，从而强化投资于不相关资产（如黄金）的益处。 • 投资将继续因短期滞胀风险、中期衰退风险而加速。1高企的股债相关性，以及美国赤字预计加速。2以及持续的地缘政治紧张局势 • 珠宝市场表现将弱于预期，因增长乏力且价格高于预期。任何更强的珠宝回收反应可能被低临近市场库存、旧货交易、旧金作为抵押的活动以及缺乏困境驱动的抛售所抑制。 • 技术将从衰减的全球增长中略微放缓，但将保持在人工智能相关需求的健康范围内。 这一趋势也可能出现在黄金ETF以及现货需求OTC板块中。期货需求将不时作为价格抑制或助推因素。第一季度净多头敞口有所减少，为第二季度及以后增持头寸留出更多空间。 • 烟草和硬币购买将保持弹性而非强劲，因为地缘政治风险受到对不断上涨的价格敏感性的缓解 • 各央行将重复购买，在持续高企的贸易相关风险和美资产不确定性溢价方面，接近过去三年所见范围。 可能导致购买速度放缓的原因是，如果目标配置（如果存在的话）能够更快地达成——鉴于当前强价格和/或全球贸易放缓背景下储备增长放缓。我们的预期是这种情况不会很快发生，而且购买强劲的年份很可能类似于过去三年。我们通过在中央估计值周围设置更宽的不确定性区间来反映任何潜在的放缓。 ：据我们上季度所预期，酒吧和硬币的需求也可能保持弹性。虽然有时是价格敏感的需求来源，但某些投资者的替代品缺乏、广泛的媒体关注以及升高的经济担忧，在我们看来，将成为向前发展更重要的驱动因素。 当然，这场对黄金而言的完美风暴同时也带来了风险和机遇。尽管几乎没有证据表明投资市场已饱和，但在风险资产获得喘息、地缘政治纷争缓和以及获利回吐期间，仍可能出现一些资金流向逆转，但这些逆转不至于破坏积极趋势。 供应 我们预计前所未有的现金流将允许mine 鉴于黄金价格表现强劲，Q1珠宝需求弱于预期。然而，事后分析表明，考虑到价格、收入和汇率动态，珠宝的表现弱于我们的模型预测。在某些地区，黄金珠宝的准投资性质可能被金条和金币所取代——考虑到这些产品的购买利润率较低且通常具有极高的纯度，在风险高度升高的环境下，其价值储存功能和美学价值可能优于黄金珠宝。预计科技行业将从与人工智能相关需求中受益，但同时也受到增长放缓和高价格的压力；尽管如此，持续的关税不确定性使预测科技需求变得更加困难。 ：宣布发展计划将得到推进和生产要保持强劲。6加纳、智利和加拿大拥有稳健的生产管道。但土耳其和俄罗斯的干扰以及澳大利亚的削减凸显了某些地区矿产生产的潜在波动性。对冲活动预计将保持微不足道。 回收利用出现了令人意外的下降，显示出其对价格的反应不如以往强烈。这可能有几个原因：消费者更倾向于用旧金子换取新金子而不是出售；金饰抵押贷款的增加，此类贷款避免或推迟卖回金饰；以及临近市场的供给量低。此外，即使价格大幅上涨，由于消费者希望以后以更高的价格出售，缺乏足够的经济困境也可能减少回收。 中央银行 央行储备的多元化持续进行，尽管2月份美国资产略有上涨，但美国资产有所减少。5我们看不到这一叙事的终结，除非地缘政治紧张局势出现实质性变化。国际货币基金组织（IMF）将美国增长前景下调幅度超过其他主要经济体，理由是政策不确定性。这表明其他国家可能在谈判中拥有筹码，尽管这些谈判通常持续数月甚至数年，而非数周。因此，我们预计短期内不会有任何解决方案。 中国 珠宝 在金价创纪录高位、收入增长疲软以及投资产品向纯金产品转变的背景下，中国经历了急剧下滑。125吨的需求标志着第一季度（传统上是中国黄金首饰市场的季节性高点）创下五年新低，较十年季度平均需求下降19%。按价值计算的需求则更具韧性，同比仅下降6%，达120亿美元（840亿元人民币）。 黄金珠宝产量下降，创纪录价格 影响可负担性 随着价格持续创下新高纪录，消费者倾向于持观望态度和/或将需求转向更轻便、更经济实惠的商品。这种犹豫不决的氛围在贸易层面得到体现，零售商在春节期间前采取了谨慎的库存管理策略。 • 创纪录的金价决定了第一季度全球黄金珠宝需求趋势。 • 各个市场中的需求量普遍下降，而价值几乎普遍更高。 • 中国是唯一一个需求价值指标出现下降的市场，因为国内消费者不得不应对一个充满挑战的经济环境。 在接下来的几个季度，我们预计购买力将继续是黄金首饰消费的关键影响因素。如果金价保持高位并且第二季度经济增长放缓——同时珠宝销售也是一个传统淡季——黄金首饰的重量需求可能会进一步下降。 尽管在第一季度，纯金投资品（条块、金币、金箔等）的关注度日益增加，但在中国，投资动机仍然是购买黄金首饰的重要驱动力——尤其是在其他本地资产表现不佳的情况下。这可能会为黄金首饰需求提供支撑，特别是如果预期的降息措施得到实施，这可能会提振可支配收入。 引人注目的金价上涨主导了第一季度珠宝行业，在其对消费者购买力的影响下，全球销量显著下降至380吨（同比下降21%），但第一季度黄金珠宝消费价值同比增长9%，达到350亿美元。除中国外，各市场均出现价值增长，表明消费者准备支出超出预算。 反映在消费者行为上，购买者从消费驱动型转向财富保值型。 印度 价格是推动印度黄金珠宝需求同比下降25%至71公吨的关键因素。虽然这是自2020年第三季度以来的最低季度成交量，但需求价值同比上升了3%。 中东和土耳其 除黄金价格上涨外，土耳其第一季度因政治动荡导致黄金珠宝需求受到干扰。创纪录的黄金价格，突破了关键需求下降了20%（同比），但与季度预期相符。 机遇。鉴于此类购买的重要性，与婚礼相关的需求相对弹性。中东地区的需求同比减少了5%，沙特阿拉伯的强劲增长抵消了其他地区的急剧下降。首次突破90,000/10g阈值，影响了过去五年平均数的9t。产生的不确定性可负担性。消费者因美国关税动荡而购买较小的或更轻量级的商品，据报道，这导致了暂时的停滞。pieces, or hold back on purchases altogether in the hope fabrication at a domestic manufacturing hub in the face ofthat prices may dip and offer a more affordable buying weak local demand. 有趣的是，创纪录的价格水平并没有鼓励该地区大幅上涨。黄金价格是导致 在回收利用领域。这在一定程度上反映了区域性珠宝数量大幅下降的整体相对强势，印经济，几乎无需困境销售。相反，印度削减后，阿联酋将持续面临压力。更多买家选择用旧珠宝兑换新珠宝；受进口关税影响，这打击了印度的旅游需求。沙特季度末约40-45%的采购与趋势背道而驰；斋月期间消费者情绪据报道涉及某种形式的交换。节日因价格上涨和节日需求而受到提振。 同样地，第一季度延续了近期黄金贷款——以黄金首饰作为抵押品——的增长趋势，因为消费者试图利用高金价。截至2月底，商业银行对黄金首饰的未偿还信贷同比增长了87%。 美国和欧洲 美国珠宝需求量同比下降5%。 在术语方面，而不断上涨的价格推动了32%的增长，尽管黄金珠宝需求在需求价值降至20亿美元。数量下降了季度，可以说它在面对...的情况下表现相对良好。纯粹是由于价格上涨，尤其是对于那些接近每10克10万卢比的价格而言。这样的价格水平将持续生活成本压力的背景。尽管如此，情绪仍然很低，继续限制了珠宝销量。失业率持续存在，并且对“大胆黄金”的热情依然非常积极，印度买家可能会利用任何研究表明，需求目前不会面临价格下跌的风险，因为存在购买机会。基于需求的购买——滑坡。例如节日和婚礼等——可能会保持稳定， 但可能无法弥补非必需品购买的下降。在更广泛的市场动荡和不确定性中，黄金作为价值储存的角色正变得更加突出， 欧洲珠宝需求下降的速度在第一季度放缓，同比降幅为3%。相比之下，需求的价值指标同比增长了34%。创纪录的高金价，在2月份突破了每克90欧元大关，加剧了来自疲软经济背景的压力。在边缘层面，一些市场似乎出现了从黄金向铂金的转移。 Rest of Asia 日本第一季度珠宝业务同比略有下降。需求。高价格使销量承受压力，尽管凯希链（纯质、类投资产品）的需求依然坚挺。 韩国是极少数在该季度珠宝需求增加的国家之一。投资动机支撑了这一增长，因为动荡的国内经济和政治条件推动了黄金的避险需求。金条国内供应紧张促使投资者购买素24K珠宝作为替代选择。 东盟市场 我们数据覆盖的东盟市场与全球趋势一致：黄金价格创纪录导致需求下降。在一些市场中，贸易活动通过尝试满足消费者不断变化的需求作出响应。例如在印度尼西亚，制造商通过将生产能力转向低克拉珠宝来迎合消费者对更经济实惠商品日益增长的偏好。在马来西亚，珠宝商为消费者提供以旧换新的促销活动；回收的黄金珠宝对珠宝消费的净影响不大，但这些促销活动旨在支持销售收入并维持对黄金珠宝的兴趣。 澳大利亚 澳大利亚的需求对创纪录的金价作出了10%的下跌反应。虽然价格环境将仍然是需求的关键驱动因素，但缓解国内的通胀压力以及2月份RBA降息的影响可能为未来支持消费者情绪提供支撑。 对 erratic 和不可预测的美国政策公告的担忧、对滞胀和/或经济衰退的恐惧、持续的地缘政治紧张局势以及这种不确定环境所导致的股票市场动荡。 投资 所有这一切都将注意力聚焦于黄金的多元化效益，来自不同领域的投资者——从小型个人到高净值个人再到机构——都