黄金需求趋势：2025年第二季度

投资驱动第二季度黄金需求 高亮 需求价值飙升至创纪录的1320亿美元 LBMA（PM）黄金价格六月份创下新高。 Q2总黄金需求（包含场外投资）同比增长3%，达到1,249吨。按价值计算，总黄金需求同比增长45%，达到1320亿美元。 平均每季度价格创下了纪录3828.35美元/盎司，同比上涨40%，环比上涨15%。 全球黄金支持ETF连续第二季度强劲需求对推动第二季度整体需求起到了关键作用。不确定的全球贸易政策、地缘政治动荡和上涨的金价都推动了资金流入。 总供应量同比增加3%。初步估计表明，第二季度矿山产量创纪 录为909吨。 酒吧和硬币投资者也加入了这场热潮，他们被上涨的价格和黄金的避险属性所吸引。连续两个季度产生了自2013年以来最强的上半年酒吧和硬币投资。 各国央行仍然是全球需求的关键支柱，全球官方黄金储备增加了166吨。虽然购买步伐有所放缓，但央行需求的展望仍然健康。 回收活动尽管价格创下纪录，但仍保持低迷。印度消费者越来越多地选择用旧首饰换 取新首饰，或将其作为贷款的抵押品。 珠宝需求量和价值继续分化：吨位同比普遍下降，而黄金珠宝支出普遍增长。量非常平淡，几乎退回到2020年疫情水平。 技术领域使用的黄金受到美国关税潜在影响的压力，尽管对人工智能相关应用的需求不断增长仍然是一个优势领域。 otc投资和股票变化在第二季度使需求增加了170吨。 轶事报道表明，机构投资保持健康，全球高净值投资者持续关注。 如需更多信息，请联系：research@gold.org 黄金供求 • 首季生产商利润增加，预计将保持高位，这将继续激励产能提升和新增矿山供应，推动2025年产量再创新高 Outlook • 回收预计会上升，但低于黄金价格表现所暗示的水平，因为黄金价格受到了旧珠宝货币化的严重影响。 我们2025财年的需求和供给预期反映了我们讨论的动态 年中展望: 投资 美元在下半年可能对更多机构投资群体至关重要，并且对于美元结构性地走弱，存在着强烈的共识和充分的理由1但H1在上的非常强劲的抛售在中期内。关税的倒退、税收恐惧和对外套期保值，使美元远低于其相对于主要交易对手——欧元的收益率差隐含的公平价值。2这可能导致空头挤压，这可能会阻碍近期的黄金投资。 • 在我们看来，全球黄金ETFs有进一步的上行潜力，但在进入下半年恢复增长之前，可能会面临一些近期的逆风 • 零售投资一直很稳健，我们只看到第二季度温和放缓 • 价格对珠宝产量需求的疲软起到了重要作用。然而，鉴于大多数地区的经济驱动因素表现疲软，下半年仅温和的价格上涨不太可能带来明显的复苏。 黄金投资者对长期债券收益率的变化一直不太敏感，正如我们多次详细解释的那样，而股票与债券的相关性升高可能会让这种情况持续下去。3但预计从9月开始，较低的政策利率可能从机会成本的角度吸引更多投资者对黄金的兴趣。 • 技术故事将继续发展，该行业受到高价、经济增长放缓和关税的挑战，但被热烈的与人工智能相关的支出所抵消 全球etf流入在上半年表现强劲，但起点相当低。过去12个月的流入速度，从历史上看并不极端，我们相信有空间增加更多，特别是考虑到支持性的基本面。这一主题 • 中央银行需求已适度下调以反映第二季度放缓。但我们的观点是，需求仍在继续增长，因为价格在下半年不太构成阻碍 扩展到场外投资。因此我们看到资金持续流入，但鉴于上述短期挑战，或许不如H1的速率低。 首饰 中国珠宝零售商可能在第二季度面临同样不景气的情况。或许有一点好处是，考虑到其对价格上涨的敏感性，铂金不太可能构成太大挑战。另一个好处是，高储蓄率可能在第二季度提供一定的购买能力，但可能需要刺激措施和对2026年及以后的更乐观预期。在印度，经济仍然充满活力，但预计在第二季度会略有放缓。加上高价格，珠宝需求可能会继续保持低迷，因为消费者在适应高价格方面，根据传闻，不如历史上那么快。 中国零售投资在第二季度超过珠宝，并且在大动荡和地缘政治紧张的时期，很可能会成为消费者的首选。然而，价格上涨强劲是需求的主要推动因素，因此，在更宽松的价格环境下，下半年投资可能会比上半年略有回落。 印度也存在类似因素，价格有助于推动情绪。或许一个不同之处是国内股票市场的作用。虽然中国经济增长可能在美国关税的影响上，H2比H1感受更明显，但它 4这应当，其他条件不变，也可能会促使进一步放松。帮助相对便宜的价值股加速上涨，并可能抑制黄金投资——鉴于软弱的价值股被认为是黄金在过去几年如此吸引人的原因之一。相比之下，印度的股市在过去几年一直飙升，现在估值相当高。如果市场预期一致，H2经济略逊于H1，这种所谓的“黄金需求逆风”可能会减弱，使黄金相对更具吸引力。5但这并非增长乏力，而只是关税的刹车，因为工业生产即将加速。 这一主题可能在其他地区也有回响。平价或低价不会像在可支配收入稳固的环境中所看到的那样引起相同的反应。因此，我们对全年珠宝需求疲软的预期仍然存在。 尽管是供应来源，回收与珠宝紧密相连。6它特别适用于印度和中国，在那里，它传统上促进了对旧珠宝的流通（除了使用交换和抵押贷款时）。 值得一提的是，在过去几个季度中，由于价格上涨，回收受到了限制。建议的原因是： • 地缘政治风险溢价——据传闻，在中东地区可见 •金价敏感性变化——愿意持有黄金以期待更高价格——在印度通过旧金山和黄金首饰货币化现象明显 供应 由加纳、加拿大和智利牵头的新项目及产能提升可能推动产量在2025财年达到新的纪录，高AISC利润率是主要驱动力。随着生产商选择承担高价格风险，套期保值预计将保持较低水平。根据我们的年中展望，价格可能出现更大幅度的下跌，这可能会促使部分生产商在利润区间锁定价格。 • 缺乏经济困境——虽然放缓，但实际个人收入增长仍保持正值，且没有迫在眉睫的困境迹象。7 中央银行 回收利用预计将上升，但幅度仅温和。一个担忧是印度已抵押的担保珠宝的数量。如果出现显著的经济放缓或金价大幅下跌，可能会出现被迫卖出以偿付这些贷款的情况。 第二季度央行购买放缓让我们适度下调了我们的财年预测。但我们认为，央行利用黄金的多元化特性并将资金从美国资产重新配置到黄金的长期趋势仍然保持不变，这一观点得到了我们年度调查结果的支撑。 尽管某些央行的目标配置可能对进一步积累构成上限，但这对于所有银行可能并非如此，特别是那些黄金与其其他储备资产分开管理的银行。此外，外汇储备的强劲增长或金价走软可能重新引发购买。最后，价格的强劲上涨从审慎角度看应会抑制积累，因此第二季度的放缓不应令人意外。我们在2024年目睹了类似的放缓。尽管目前处于沉寂期，我们仍然对2025年及以后的央行持乐观态度。 近期金价急剧上涨促使消费量和价值之间的脱钩现象更加明显，尤其是在对价格敏感的市场，如印度和中国。与量级系列相比，所有市场都显示出珠宝需求价值的同比上涨。 首饰 中国 记录的季度金价显示珠宝需求接近疫情水平 中国黄金珠宝需求同比下降20%至仅69吨。这是连续第五个季度出现两位数下降，使需求接近2020年第一季度新冠疫情席卷全国时的水平。尽管如此，按价值计算的需求仍在持续增强，黄金珠宝支出同比增长13%，达到70亿美元（约合530亿元人民币）。 • 第二季度全球珠宝消费出现两位数亏损，降至341吨——这是自2020年第三季度以来的最低水平 • 大部分的下降来自中国和印度，其市场份额在五年来的第三次低于50% 第二季度疲软导致2024年上半年黄金珠宝消费量为194吨，同比下降28%。除2020年外，这是自2009年以来上半年需求最疲软的一年。 • 价值方面，珠宝消费同比上涨21%，达到360亿美元。 驱动下降的因素与2024年观察到的因素大体一致。当地金价急剧上涨侵蚀了消费者的购买力，而持续低迷的情绪——体现在消费者信心不振和接近记录的家庭储蓄上——进一步抑制了黄金需求。更广泛的经济不确定性，包括对未来的增长担忧和中美贸易紧张局势，也促使消费者变得谨慎。 黄金珠宝销量在第二季度继续下降，因为该季度创纪录的金价进一步影响了购买力。季度需求比五年季度平均值的487吨低30%。 国内黄金珠宝行业零售销售点（POS）持续减少。在一定程度上，门店数量的下降也限制了消费者购买渠道，加剧了需求疲软，并加速了行业整合。尽管这一趋势在短期内构成挑战，但相信最终将通过淘汰表现不佳的门店来惠及市场。 在我们监测的31个黄金珠宝消费市场中，伊朗是唯一一个需求同比增长的市场——其他地方则普遍下降。 金价和消费者信心可能仍然是下半年黄金首饰需求的主要驱动因素。 活动，报告销售额增加。相比之下，小型独立商店的购买兴趣较弱。 中国家庭继续保持接近纪录的储蓄水平，限制了在黄金首饰等非必需品上的消费。房地产市场的持续疲软和外部不利因素可能会继续打击消费者信心。尽管如此，潜在的货币宽松和财政刺激可能提供一些抵消性的支持，季节性模式表明从第三季度开始，中国黄金首饰消费将实现逐步的环比复苏。 在上个季度，黄金珠宝的回收一直非常低迷，因为印度消费者更倾向于用旧珠宝换取新珠宝，或者越来越多地将其作为贷款的抵押品。 虽然随着节日和婚礼季的启动，第三季度需求有望季节性复苏，但持续的高价格环境可能会继续对黄金珠宝需求量施加压力。 印度 中东和土耳其 印度第二季度黄金珠宝消费量同比下跌17%至89吨，因金价首次突破每10克10万卢比的心理价位。因此，上半年需求量为160吨，是我们自2000年第一季度以来的数据序列中第二低水平，仅次于受疫情影响的2020年（为118吨）。 土耳其黄金首饰需求同比下降6%（至8吨），导致价值增长32%，达到8.2亿美元。第二季度延续了第一季度的主题，需求受到黄金价格上涨、国内政治持续动荡导致消费者信心受挫以及消费者通胀持续高企等多重因素影响。 黄金珠宝消费的价值显示出明显不同的趋势：以美元计价的支出同比上涨了17%，环比上涨了43%。 中东地区的黄金珠宝需求同比出现普遍下降，高价黄金与持续的地区紧张局势抑制了销量。伊朗是例外——消费者将黄金珠宝视为替代投资，推动需求同比上升了12%。 在数量方面，创纪录的金价严重影响了购买力。这主要影响了大众市场板块；富裕消费者购买的物品的平均重量保持相对稳定。 转向更轻巧的物品在创纪录的价格环境中仍在继续，消费者由于价格实惠而越来越青睐18k素金首饰。镀金银首饰也越来越受到接受。反映市场这一转变，印度标准局最近批准了9ct首饰的印记。 美国和欧洲 美国黄金珠宝消费延续了过去三年的下行趋势，同比下滑7%至30吨。这与需求价值跃升30%至30亿美元形成对比。 4月30日的阿什瓦耶提亚节相关的节日需求显然是复杂的。大型和公司零售商能够实施积极的促销和营销。 实验室培育钻石价格的下跌有助于抵消黄金价格的上涨，对宝石镶嵌黄金珠宝的需求提供了一些支持。 H1珠宝需求同比变化，吨和值* 欧洲黄金珠宝销量同比下滑4%——这是季度需求连续第九次下降——而价值同比增长35%至20亿美元。珠宝销量可能会继续承压，因为金价维持在每克90欧元左右的价格水平，限制了消费者的购买力。 亚洲其余地区 日本黄金珠宝消费自2020年以来最疲软的第二个季度，是对高价反应。数量下降不如价格上涨明显，导致需求价值上升。 东盟市场 国内珠宝行业依然相对稳定；日本消费者对黄金珠宝仍有需求，尽管已注意到其有转向铂金的趋势。 东盟市场的黄金珠宝需求遵循了全球模式：销量下降而价值同比增长。创纪录的价格抑制了购买力，并且该地区注意到消费者偏好转向更低开克拉的珠宝。 韩国黄金珠宝需求下降的幅度小于许多其他市场。这种韧性得益于健康的婚庆季节销售以及对黄金保值功能的持续关注。珠宝商通过增加低纯度（低于14K）产品的供应来推动销售，这有助于满足更具可实现性的价格点。 印尼的需求特别疲软，降至我们25年数据序列中的最低点。经济增长放缓，贸易担忧和下跌的 commodity prices 削弱了消费者信心。政府已