2026年美国经济展望：迈向更大失衡

核心观点

• 美国经济当前处于全面放缓状态，就业-消费链条放缓，失业率上行趋势持续。
• 即使2026年美国实施财政和货币双宽政策，经济结构分化仍将持续，AI相关领域火热与实体经济疲软的“冷热缺口”将扩大。
• 过去15个月降息未提振经济，AI叙事需要更宽松的货币政策，2026年财政政策也将更宽松。

关键数据

• 2025年上半年AI相关投资拉动美国实际GDP增速1.57个百分点，超过私人消费拉动率（1.06个百分点）。
• 2023年美国制造业产出占名义附加值的比重为9.98%，首次跌破10%。
• 2024年Hyperscaler企业债发行量1038亿美元，占非金融企业债发行量的4.29%。
• 2025年美国居民存量房贷利率低于4%的占比超过一半。

研究结论

• 2026年美国经济可能更滞胀，宽货币与宽财政仅能托住K型经济的“下层基础”。
• 三组突出的供需矛盾：劳动力缺口（净移民率下降）、产业缺口（制造业占比下降）、发展主体矛盾（国企化战略）。
• 2026年经济最大风险是再通胀，可能引发对AI叙事的怀疑和预期波动。
• 特朗普需平衡选票与股票，维持经济下层基础，避免AI泡沫破裂。

宏观环境与政策

• 2026年美国经济“先冷后热”，非农企稳至少需等到2026年第一季度。
• 联储可能提前扩表，2026年第一季度核心CPI同比或见低点，随后缓慢回升。
• 特朗普转向“中选模式”时，货币政策宽松将面临阻力。
• 特朗普可能采取非常规财政政策刺激，如全员发钱，以应对“可负担性危机”。

风险提示

1. 特朗普政策不确定性加大，金融市场动荡，资金逃离美元。
2. 全球经济受关税影响，全球同步宽松幅度超预期。
3. 技术突破导致制造业回流，美国生产成本降低，信用需求激增。
4. 数据测算存在误差。