迈向新高度——2026年港股策略展望

迈向新高度 ——2026年港股策略展望 本报告导读： 杨锦(分析师)021-23185661yangjin2@gtht.com登记编号S0880525040083 ①当前港股位置不高，对比历史/海外有上行空间，调整后性价比凸显，估值盈利匹配视角下中期港股估值有抬升潜力。②明年港股增量资金明确，低配+联储降息背景下外资望超预期回流，南向定价权提升背景下明年流入规模或超1.5万亿元。③港股是中国创新类资产的汇聚地，港股互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产望继续支撑本轮牛市行情。④结构上，AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，关注出海加速+业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商。 余培仪(分析师)021-23185663yupeiyi@gtht.com登记编号S0880525040084 投资要点： 刘颖(分析师)021-23185665liuying13@gtht.com登记编号S0880525040124 港股增量资金确定性高。2025年港股市场亮眼的行情离不开充裕的资金面支持，一方面源于流出幅度明显收窄的外资，另一方面源于加速流入的内资。展望明年，我们认为港股依然是确定性较高的增量资金市场。外资方面，前期持续流出的外资于年中以来或已现企稳迹象，若明年美联储降息持续，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股规模有望超预期。内资方面，近年来内资定价权有所提升，明年南向资金望继续流入港股超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 陆嘉瑞(研究助理)021-23185659lujiarui@gtht.com登记编号S0880125042248 港股优质资产稀缺性强。除了低估值优势与充裕增量资金，2026年港股上行的另一个支撑因素是港股的稀缺性资产优势。我们曾分析过历史上三轮港股占优的时期，分别是2012-14年、2016-18年、2019-21年，其中港股稀缺性资产是吸引增量资金流入、推动港股占优的重要驱动力。本轮港股占优行情和2012-2014年具有相似性，我国正处于新旧动能转换重要时点，产业深刻变革正在发生，港股互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势。 每周海内外重要政策跟踪（25/10/31）2025.10.3110月以来南向资金流入红利价值规模较可观2025.10.31加仓零售半导体，减仓硬件新消费2025.10.28一页纸精读行业比较数据：10月2025.10.27中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球2025.10.27 2026年重视港股科技主线。展望2026年，在港股估值仍有抬升潜力、增量资金确定性高以及优质稀缺性资产有望不断累积的背景下，港股有望乘势而上，牛市格局并未改变。结构上，我们认为AI浪潮下港股科技是2026年的行情主线。在产业进展+政策支持下，港股科技板块基本面或更优。估值不贵、基本面更优的港股科技有望获内外资增配。关注出海加速+业绩兑现的创新药，牛市背景下港股券商值得重视。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国际贸易环境超预期恶化，美联储降息节奏不及预期。 目录 1.港股估值上行潜力充足..................................................................................32.港股增量资金确定性高..................................................................................53.港股优质资产稀缺性强..................................................................................84.2026年重视港股科技主线...........................................................................10 2025年，随着DeepSeek横空出世，中国资产掀起一轮重估行情，其中港股走势尤为亮眼。展望2026年，尽管外部环境仍充满变数，但新的机遇正加速涌现——AI浪潮方兴未艾，全球宽松周期延续，与此同时国内“十五五”规划全面启动，多重力量共振下港股有望乘势而上、迈向新高度。明年港股牛途继续的驱动因素有哪些？哪些行业有望脱颖而出？本文对此进行分析。 1.港股估值上行潜力充足 当前港股位置仍不算高，估值上行空间充足。2025年港股整体表现亮眼，在风险偏好回升、盈利预期企稳的带动下，市场估值经历快速修复。尽管如此，当前港股整体估值仍不算高，尤其是科技板块的估值优势更为突出。展望2026年，低估值为港股进一步上行提供充足空间。 指数层面，港股估值处全球洼地，具备修复空间。对比历史水平，目前港股估值不算高，尤其是恒生科技。截至2025/10/23，恒生指数PE（TTM，下同）为11.9倍、处于2012年以来84%分位，恒生科技PE为23.3倍、仅处于有数据以来32%分位。从全球视角看，港股宽基估值分位数显著偏低，例如恒生科技（自2005年有数据以来估值分位为30%，下同）、恒生指数（62%），均低于标普500（95%）、纳斯达克（88%）、德国DAX（79%）、日经225（73%）、印度Nifty50（72%）。此外，若与A股比价，当前AH溢价为120、略低于历史均值，较2010、2014、2020年低点仍有下行空间。 行业层面，港股科技等板块估值吸引力更高。考虑到2019年以来港股和A股经历了一轮完整牛熊周期，因此我们以2019年初为起点来计算各行业估值所处的历史分位。截至2025/10/23，相较A股，港股信息技术、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数偏低，其均值分别为55%、35%、33%，而A股对应行业估值分位数分别为95%、65%、45%。相较美股，港股多数行业估值分位数均偏低，尤其是房地产、公用事业、日常消费、信息技术与可选消费行业，港股PE、PB所处历史分位数分别为33%、35%、40%、55%、53%，显著低于美股的96%、97%、85%、97%、81%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 10月以来调整或接近尾声，未来港股估值有较大抬升潜力。今年以来港股走势“两起两落”，年初受大模型推出及AI商业化落地催化，中国资产重估行情启动，恒生科技引领港股上行。步入二季度，港股在关税冲击调整后快速反弹，新消费与创新药在产业趋势映射下相继成为主线，9月起阿里、百度等互联网大厂乐观情绪发酵带动科技板块再度走强。 而进入10月以来，中美关税升级、美国政府停摆、俄乌谈判等海外扰动增多，港股等中国资产整体回调，其中10月至今（截至2025/10/23）恒生科技累计下跌8%、创业板指跌5%、恒生指数跌3%。结构上看，前期涨幅较大的板块回调幅度更明显，如硬件设备（-11%）、传媒（-9%）、半导体（-9%）等科技板块，以及耐用消费品（-11%）、军工（-10%）、创新药（-10%）。 港股与A股联动性正不断增强。我们在《港股涨跌更看谁的“脸色”——20250624》中指出，2020年以来港股与美股联动减弱，而与A股关联显著提升。其背后，一方面源于南向资金加速流入强化了两地流动性联动；另一方面，内地优质企业赴港上市及中概股回流，使港股基本面与内地同步性提升。往后看，港股未来的核心驱动因素将更多来自国内。 借鉴历史港股调整时空或显著，估值盈利视角下港股估值抬升潜力大。我们在《以史为鉴：本轮港股调整时空有多大-20251019》中提到，历次港股牛市中恒指/恒科小回撤平均最大跌幅约7%/9%、持续12个交易日，恒指大回撤平均最大跌17%/21%、持续53个交易日。本轮10月以来的调整中， 恒指/恒科最大跌幅为8%/15%，已接近或超过历史小回撤的最大跌幅，调整时长亦接近历史均值。结合前文分析，回调后当前港股估值性价比进一步凸显。此外，从估值盈利匹配度来看，当前港股大致处于均衡区间，中期视角下AI产业催化有望带动以恒生科技为代表的港股ROE改善，继而带动估值抬升，逐步向创业板指、纳斯达克等同类指数靠拢。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，截至2025/10/23 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：港股牛市中恒指最大跌幅大于10%或者恒科最大跌幅大于15%的情况作为大回撤行情；恒指最大跌幅大于5%但低于10%，或恒科最大跌幅大于5%但低于15%的情况作为小回撤行情 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究，数据截至2025/10/25 2.港股增量资金确定性高 2025年港股市场亮眼的行情离不开充裕的资金面支持，一方面源于流出幅 度明显收窄的外资，另一方面源于加速流入的内资。展望明年，我们认为港股依然是确定性较高的增量资金市场，下面我们将从内、外资两个视角展开分析。 外资方面，前期持续流出的外资于年中以来或已现企稳迹象，明年外资回流有望超预期。过去几年外资持续流出中国资产，当前外资对中国权益资产配置比例或已处明显低配的水平，例如截至2025Q3，中国资产占MSCIACWI指数资产规模的比重仅为3.3%，相较于中国在全球经济和资本市场中近20%的占比来看明显偏低。进一步从港股市场来看，2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股的持股市值占比已从66%降至60%，外资持续流出的事实或使得市场对外资回流的预期一直不高。事实上，今年年中以来港股长线外资实际已出现多次阶段性回流的情况，例如5至7月回流接近700亿港元，9月以来回流约130亿港元等，此外根据COPLEY，海外主动基金于今年2月至8月对中国资产的超配比例（相较ACWI指数）上升0.07个百分点，在全球主要经济体中排名第一，可见外资近期或已现企稳回流的迹象。 结合前文提到的，当前外资配置中国权益资产已处明显低配水平，叠加近期外资已出现阶段性回流的迹象，我们认为明年外资前期持续流出港股的情况有望进一步边际改善。9月美联储重新降息25BP，美国8、9月通胀数据超预期走低，近期鲍威尔公开表示未来可能降息并接近停止缩表，种种迹象表明2026年美联储或仍有一定降息空间。若明年美联储降息持续，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股规模有望超预期。 数据来源：COPLEY，国泰海通证券研究，注：中国的口径采用中国内地+中国香港。 数据来源：MSCI，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，HKEX，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，HKEX，国泰海通证券研究 数据来源：COPLEY，国泰海通证券研究，注：中国的口径采用中国内地+中国香港，统计区间为2025/2/28至2025/8/31。 数据来源：Wind，HKEX，国泰海通证券研究 内资方面，近年来内资定价权有所提升，明年南向资金望继续流入港股超1.5万亿元。与近年来外资的持续流出相反，以南向资金为代表的内资正在加速夺取港股边际定价权，截至10/24，2025年以来累计流入超1.1万亿元，较2024年全年流入规模7440亿元续创新高。进一步拆分来看，2025年南下资金流入规模创新高背后主要由公募、险资等机构力量推动，一方面源于港股互联网、新消费等优质稀缺性标的对主动型公募的吸引力较大，另一方面政策强化分红监管，叠加低利率环境下险资或将持续配置港股红利。往后看，机构端的增量资金仍有望进一步流入港股，下面我们将从机构视角定量测算2026年全年南向资金流入规模。 ①主动公募方面，参考港股投资比例上限，截至2025Q2，存量的主动偏股港股通公募基金仍有大约3000亿元的理论增配港股空