宏观展望
- 经济增速： 预计2026年经济增速将有所改善，年度名义GDP增速可能略低于实际GDP增速，但好于2025年。预计GDP增速在4.8-5.0%之间，名义增速在4.4%-4.6%之间。
- 供需矛盾： 需求端组合与2023-2024年平均水平对应，预计名义GDP增速在4.5%附近。
- 物价： CPI同比回升趋势确定，若1月仍为正，则全年同比均为正。PPI同比回升趋势确定，但转正时点不确定，取决于上半年领先指标变化。房价低位震荡，仍待加力。
- 金融条件： M2增速或回落至7%~7.4%，增量或基本持平。M2增速回落意味着估值提升逻辑弱化，居民新增存款与新增M2比值趋于震荡，创业板跑赢沪深300的风格特征2026年或弱化。
- 中游景气度： 中游板块出现四个积极变化：盈利能力修复（ROE率先回升）、反内卷约束供给、海外收入和盈利占比上升、率先受益科技革命。预计中游ROE将继续回升。
- 中长期经济转型： 2026年是“十五五”规划第一年，三中全会改革举措陆续落地，存在诸多中期政策变化，可能打开估值叙事空间。
- 资产观点：
- 股债关系： 继续看股做债，股向上突破表达风险偏好，债券承压概率大；股向下突破表达风险偏好，债券上涨概率大。股市趋势未明时，债券也箱体震荡为主。
- 股： 重视安全边际与盈利改善，重视经济基本面。建议关注估值偏低、股息率偏高且公募低配的板块（如家电、白酒、城商行），以及ROE改善预期板块（如中游）。关注高产能利用率与低资本开支结合的行业（如化学纤维、黑色金属、油气开采、通用设备和电子设备制造业）。
- 债： 短端利率需提防波动加大，长端利率震荡偏空。政府加杠杆期间，利率上行空间相对有限。
- 国际经验：
- 股票： 中国居民金融资产中股票占比或随夏普比率提升而提升。
- 利率： 4%~5%的名义GDP增速大致对应2%~5%的十年期国债收益率；1.5%~2.5%的股息率大致对应2%~5%的十年期国债收益率。
- 可能变数：
- 美国AI泡沫： 目前美国AI泡沫化程度似乎并不高。
- 美国货币政策： 美国通胀回升可能导致降息中止，流动性短缺或倒逼美联储释放宽松信号。
- 中国基建投资： 基建投资回升是大概率事件，但力度有待确认。
- 政策变化： 关注五年规划中是否设置GDP目标、居民消费率目标、民生投入目标、科技领域“新”目标。
- 数据估算：
- 出口： 预计受益于外需和份额双重韧性，或能保持5%左右的增长。
- 固投： 预计2026年回升至1.1%。
- 地产： 预计2026年投资增速-13%左右，住宅销售面积同比-10%左右。
- 社零： 预计2026年增速在4%附近。
