双焦月报：强预期与弱现实交织，关注十二月调整后的低价机会

中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 中辉黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849 报告日期：2025/11/28 【市场概况】：11月煤焦价格弱势运行，整体表现弱于黑色系其他品种。截至11月27日，焦煤期货完成八连阴走势，主力合约月跌幅16.7%，焦炭主力合约月跌幅9.5%。从供需层面来看，十一月国内煤矿产量恢复缓慢，山西地区部分煤矿因发生事故集体停产，供应端扰动因素仍存，预计短期产量仍维持偏低水平。需求端，铁水产量环比继续下降，与近两年同期水平相当，钢厂原料库存水平偏高，高炉开工率未有明显下降，主动减限产意愿不强。 •进口方面，1-10月我国焦煤累计进口量同比下降4.8%。其中，10月蒙煤进口数量环比下降10.6%，同比增长36.4%。受极端天气、蒙古国假期等因素影响，10月口岸通关车数短暂下降，近期已恢复正常通行。•目前山西、蒙煤主流仓单成本在1180-1350元/吨，期货价格大幅下行后贴水程度加深。焦炭四轮提涨落地后 焦企利润明显改善，目前钢厂初步计划将于12月1日起执行第一轮降价，幅度为50-55元/吨。 【后市展望】：从期货市场表现来看，本月焦煤主力合约大幅减仓约22万手，次主力合约增仓约14万手，市场关注度逐渐转移至远月合约。从季节性上来看，12月焦煤期货上涨概率为25%，年底价格下跌为大概率事件。综合来看，我们认为未来一个月在弱现实背景下，原料价格仍面临一定的负反馈压力，但考虑到今年煤炭估值水平仍处低位、产地供应扰动再起、冬储补库（市场仍在观望，关注进场节奏）以及宏观情绪升温等因素，后续价格调整空间或将有限。策略上可关注远月合约逢低做多的机会。焦煤主力合约参考区间【1000，1150】，次主力合约参考区间【1100，1400】；焦炭整体围绕焦煤价格区间运行，主力合约参考区间【1500，1650】【风险与关注】：宏观情绪、国内煤矿安全检查、进口煤增量、焦炭提降、铁水产量下行等。 来源:同花顺,中辉期货有限公司,上海钢联 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 截至11月28日，523家矿山原煤日均产量191.34万吨，环比下降2.08万吨；精煤日均产量76.41万吨，环比增长0.61万吨。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 截至11月28日，样本洗煤厂日均产量26.58万吨，环比下降1.05万吨；产能利用率36.32%，环比下降1.24%。 焦煤进口：1-10月我国焦煤累计进口量同比下降4.8% 蒙煤通关量：11月蒙煤通关量持续回升 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 焦化利润：四轮提涨落地后焦企利润明显改善 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 截至11月28日，铁水折焦炭日均消费量103.7万吨，环比下降2.6万吨；247家钢铁企业盈利率35.06%，环比下降2.6%。 来源:中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:持仓分析,中辉期货有限公司