铝期货月报：弱现实考验强预期，高位调整后仍有上行动力

铝期货月报弱现实考验强预期，高位调整后仍有上行动力多空逻辑：(短期高位调整，长线慢涨）利空因素：下游订单未完全恢复、铝冶炼复产、内盘累库、货币宽松向信用宽松传导曲折、美联储加息和缩表时间点临近。利多因素：社融增加、人民币贷款增加、地缘政治紧张供应紧缺、基建拉动、新能源、下游逐渐恢复生产、累库幅度收窄、伦铝去库。操作建议：难以大幅下行。维持2月专题报告中可能去触碰支撑区间的判断。后市近月-远月月差或走强。沪伦比值持续走低后后市走强概率大（美联储收紧预期，人民币宽松，国内现货逐渐走强）可能性运行区间为21000元/吨-24000元/吨，伦铝2800-3400美元/吨。风险提示：消费弱于预期、地缘政治影响范围削弱需求预期联系我们研究员：王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2022年2月25日 mNsPoOyQsMpNpNmMmQsMrM8ObP6MnPrRsQtRfQpPmOiNpNsN7NqRoRMYoOyRxNrQsRPart 1上期复盘 1.1 观点回顾➢上期观点：➢市场结构：现货贴水收窄；沪铝连续-连三back略收窄；伦铝现货升水再走扩；➢铝材和终端：铝棒：铝棒加工费偏持平，成交略缓解，但整体依然偏弱；➢合金锭：废铝出货积极性回升，但再生铝企业订单减少采购积极性下降，再生铝合金锭价格下跌；➢铝板带箔：铝价高位企业原材料采购偏弱，下游提货意愿疲软，但是随着复工复产需求有所好转。➢铝杆方面：线缆企业复工进程偏慢，传统淡季，电工铝杆成交平淡。➢供给：成本上移，铝价居高，行业盈利有所好转，复产持续，日产量增加；地缘政治紧张，海外能源危机隐忧犹存；广西氧化铝运输受限；印尼铝土矿限制出口。➢库存：社库累积，伦铝去库。➢宏观：货币宽松向信用宽松传导不畅，市场对刺激政策进一步加大存预期。➢行情预判：短期内，国内缺少需求拉动，在供给恢复的情况下，市场对政策拉动需求仍有预期，难以下行。成本端走高，但利润亦走高。海外方面，地缘政治引发的供应紧缺干扰仍未完全消除，伦铝持续去库，现货升水高位，带动国内铝价偏强运行。目前多空因素僵持，有待打破平衡，利多因素占比更大。后市近月-远月月差或走强。沪伦比值走强概率大（美联储收紧预期，人民币宽松，国内现货逐渐走强）➢可能性运行区间为22000元/吨-24000元/吨，伦铝3100-3400美元/吨。请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾走势概述：本月冲高回落后窄幅横盘振荡，多空因素僵持，期价窄幅震荡。第一周，主要受伦铝带动，利多因素为：假期累库不及预期、海外能源危机减产LME持续去库，后由于伦铝现货升水高企交仓增多，伦铝巨量累库，涨势暂停，小幅回落后，进入多空僵持的窄幅横盘，支撑因素有：百色疫情、国内新能源、基建等用铝需求预期，压制因素有：目前下游和终端需求尚未完全恢复，前期货币宽松政策传导到信用端不畅，削弱终端抓手拉动需求的预期。内盘横盘期间，沪伦铝走势略分化，主要是基本面需求因素导致，伦铝持续去库，现货升水维持，而内盘正处于季节性淡季，供给端由于海外能源危机导致的分化，宏观上，美指受欧元美债收益率走高及乐观预期的压制，同时国内货币和信用宽松，美元兑人民币走势无突出矛盾，综合因素导致沪伦比值走低。截至2月25日，伦铝上涨11.88%到3380，最高到3480，最低为2964，伦铝上涨4.46%至22600，最高到23415，最低到21885.期间要问：中国物流与采购联合会2月6日发布，2022年1月份全球制造业PMI较上月下降0.6个百分点至54.7%，连续2个月环比下降。美国1月非农就业人数增加46.7万人，为去年10月以来最大增幅，预估为15万人，前值19.9万人上修至51万人。美1月CPI报表，1月CPI环比增幅意外扩大，达到0.6%，预期为增0.4%，前值为增0.5%，飙升至40年以来新高。10年起美债收益率上涨8.79个基点至2.0294%。美通胀高企，加息预期飙升，美股美债下跌。美元兑离岸人民币较上日纽约尾盘上涨0.01%。1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元。1月信贷投放重点集中在基础设施建设、先进制造、普惠金融等领域。同时，在金融监管部门引导下，房地产融资渐次回归正常。相关方解读：自去年12月分，央行开始频繁降准、降息，预示着宽货币时代到来，除了新增人民币贷款外，社融规模增量6.17万亿，比去年同期多9842亿；值得注意的是M2增速达到9.8%，远超预期，同时1月份M1增速为-1.9%，有史以来首次负增长。M1，侠义货币供应量；M2，广义货币供应量。M1=流通中的现金+企事业单位活期存款。M2=M1(流通中的现金+企事业单位活期存款）+企事业单位定期存款+居民储蓄存款。活钱现金在减少，定期存款在增加，企业手里的钱存在到定期和理财里，表明在流动性释放两个月后，企业拿到钱后全存了定期，企业对投资实体经济缺少信息，降准释放的货币滞留在金融系统里空转。反观居民短期贷款，同比减少2272亿，居民中长期贷款，同比减少2024元，企业中长期贷款同比增加600亿。1月份人民币贷款新增仅4000亿，而企业部门的中长期贷款至增加600亿，居民部门的贷款还在减少，是由于企业短期贷款和企业票据增加了，1月份企业短期贷款同比多增4345亿，企业票据融资同比多增3193亿元。企业短期贷款创历史新高。这表明，银行对企业没信心，同时为了冲任务只投放了短期贷款。为从宽货币到宽信用的传导，可能需要进一步的降息、降低地方债和城投债门槛。当M1-M2增速差拉大，为了稳定增长，央行将进行反向调控，大规模的款货币和款信用政策或将出台，这将推高资产价格。具体是否影响企业投融资和生产，带动金属工业需求增加，要看资金向实体经济传导的情况。财政部提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元。1月，各地组织发行地方政府债券6989亿元，其中，新增地方政府债券5837亿元（一般债券993亿元，专项债券4844亿元）。2月14日公开市场净回笼2100亿元，15日200逆回购到期，2000MLF到期，16日，净回笼100亿元。中国1月份CPI、PPI同比涨幅双降。国常会再提大宗商品保价稳供。美国1月PPI环比升1%，创去年7月以来新高，预期升0.5%，前值升0.2%修正为升0.4%；同比升9.7%，预期升9.1%，前值升9.7%修正为升9.8%，高盛将美联储加息预期上调至连续加息7次。1月27日美联储公布1月利率会议决议，维持0到0.25%的政策利率联邦基金利率目标区间不变，继续每月减少净资产购买(Taper)至3月初结束，同时表示，在通胀高企和就业强劲的环境下，今年3月的下次会议就可能决定开始加息。2月17日发布的美联储1月FOMC会议纪要显示，与会联储决策者预计很快开始加息，未提缩表可能时点及规模，大部分与会者认为，若通胀未如预期回落，可能适合更快收紧货币。美联储3月加息已基本铁板钉钉，大概率加息25个BP。地缘政治因素，油价连续上涨。有经济体考虑释放石油储备应对油价飙升。请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比价格运行特征：基本符合预判，就是节后第一周对上行的空间偏保守，对涨势暂停后的下行空间偏激进。后通过周报做了比较准确的修正。由于欧元区10年债券收益率走高和风险偏好预期向好，削弱了美联储收紧预期对美指的推动作用，故进口亏损未见显著收窄。月差方面，由于现货交易未见显著恢复，现货贴水近月升水的结构较难维持。请务必阅读文后免责声明数据来源：格林大华期货，mymetal Part 2本期分析 2.1行情预判➢本期观点：➢市场结构：现货持续贴水，幅度有所收窄；沪铝连续-连三back持续收窄；伦铝现货升水居高；➢铝材和终端：铝棒：铝棒企业和型材企业多数复工复产，铝棒出库量意外增加，加工费走高，成交略缓解，但整体依然偏弱；➢合金锭：废铝出货积极性回升，40号文将实施，废铝采购停摆，再生铝企业采购积极性下降；➢铝板带箔：铝价高位企业原材料采购偏弱，下游提货意愿疲软，但是随着复工复产需求有所好转。➢铝杆方面：线缆企业复工进程偏慢，传统淡季，电工铝杆成交平淡。➢供给：成本上移，铝价居高，行业盈利有所好转，复产持续，限电缓解，政策支持百色复产，日产量增加；地缘政治紧张，海外能源危机隐忧犹存；印尼铝土矿限制出口；奥运会闭幕，氧化铝产能恢复。➢库存：社库累积幅度在缩小，伦铝去库。➢宏观：货币宽松向信用宽松传导不畅，市场对刺激政策进一步加大存预期，2月87城房贷主流利率下调、地方政府债和专项债增量显著。➢行情预判：内外盘分化严重。内盘供给端环比增加，需求端淡季难起，库存累积，短期内缺少拉升动力。外盘，在能源危机的基础上叠加俄乌危机再度加剧石油、天然气紧缺的情况，供应紧缺的现实和预期均增加，伦铝持续去库，现货升水维持高位。春节假期后的伦铝带动开始乏力。预计短期内，内盘将凸显基本面偏弱，而从铝棒出库量和政策动向来看，国内消费仍有预期，调整幅度有限。中长期，变数是俄乌局势演化的方向和程度，短期内，国内缺少需求拉动，在供给恢复的情况下，市场对政策拉动需求仍有预期，难以大幅下行。维持2月专题报告中可能去触碰支撑区间的判断。成本端走高，但利润亦走高。后市打破多空僵局的因素1弱现实预期打破、2地缘政治削弱经济和需求预期。后市近月-远月月差或走强。沪伦比值走强概率大（美联储收紧预期，人民币宽松，国内现货逐渐走强）➢可能性运行区间为21000元/吨-24000元/吨，伦铝2800-3400美元/吨。请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑➢基本面因素：➢库存：报告当周伦铝去库2.7675万吨至133.77万吨，当月去库9.335万吨；➢报告当周Mymetal全国16个消费地库存增加18.3万吨至111.7万吨，当月增加42.9万吨。➢国内淡季体现供给增加，需求待恢复。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 2.3多空逻辑➢基本面利空因素：➢需求：铝棒和铝型材方面：铝棒加工费随基价整体上行，月内局部地区需求有所恢复，铝棒出库量显著增多，且好于去年同期水平。铝型材企业基本逐渐恢复生产状态，铝型材价格高位震荡，目前消费端尚未完全复苏。（偏利多）➢其中（2022.1.30 -2022.2.24），6030铝棒90mm，佛山300元/吨，增130；临沂360元/吨，增50；包头70元/吨，涨20；当周分别下跌20、20、30。铝棒消费地库存（1.30-2.24）累库6.15万吨至30.2万吨，当周去库0.75万吨。1月铝棒产量104.2万吨，环比减少14.34%，同比下降2.25%。1月铝型材开工率51.23%，同比增加0.4%，环比减少0.25%。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 2.4多空逻辑➢需求：（偏利多）➢月内生废铝均上涨，生铝涨幅明显，精废差走扩。先是节后大部分铝厂恢复废铝采购，废铝场地出货较多，市场好转逢高出货情绪浓，成交量增多。需求方面，再生铝棒厂和铝板带箔厂基本恢复采购，废铝需求呈恢复趋势。再生铝棒企业基本复工复产，报价增多，需求需求复苏情况亦较好，企业场内库存基本清空，整体上废铝供应不能满足订单生产，市场流通货源减少。临近3月1日，受税收新政40公告文影响，厂家多谨慎，甚至停摆过度。ADC12价格上涨，再生铝合金锭企业及下游铝压铸企业基本全部复工复产，但成交整体未见好转，下游压铸企业刚需采购为主；再生铝合金锭企业因原料紧缺，谨慎接单，以交付借钱订单为主；合金锭进口到港较多，市场货源整体充裕。预计到3月废铝紧缺态势会随着政策明朗化而逐渐缓解。下游企业接近全面复工复产利于原料采购需求增多，但终端消费尚未完全恢复，且暂时受限于新政过度。➢截止2月24日，➢山东摩托车轮毂18