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2025/12/01星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、国家统计局：11月份制造业PMI为49.2%非制造业商务活动指数为49.5%；2、国家航天局设立商业航天司持续推动商业航天高质量发展；3、央行：继续坚持对虚拟货币的禁止性政策持续打击虚拟货币相关非法金融活动；4、金属价格周五飙升，白银和铜创下纪录新高。白银一度跃升5.7%，至每盎司56.46美元，突破了10月伦敦市场历史性吃紧期间创下的峰值。伦敦期铜一度上涨2.5%，触及纪录新高每吨11210.50美元。。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.46%/-0.80%/-1.20%/-2.26%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.82%/-1.61%/-3.28%/-6.25%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.00%/-2.03%/-4.20%/-7.46%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-0.34%/-0.36%/-0.75%。 【策略观点】 近期市场轮动加快，风偏有所降低。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于114.49，环比变化+0.05%；T主力合约收于107.94，环比变化+0.03%；TF主力合约收于105.75，环比变化-0.03%；TS主力合约收于102.38，环比变化-0.02%。 消息方面：1、11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。2、日本财政部宣布修订债券发行计划。日本将在2025财年增加3000亿日元的两年期债券发行。日本将在2025财年增加3000亿日元的5年期债券发行。日本将2025财年国债发行规模提高6.3万亿日元。 流动性：央行周五进行3013亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日3750亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼737亿元。 【策略观点】 基本面看，11月PMI数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，短期信用事件以及基金费率新规预期导致债市触发部分赎回，但总体风险可控，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.97%，报959.82元/克，沪银涨5.17%，报13191.00元/千克；COMEX金报4256.40美元/盎司，COMEX银报57.09美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报99.49；白银本身所具备的价格运行特征及持仓和库存水平显示，当前白银已经进入加速冲顶阶段：回顾2019年、2020年以及2024年白银价格的大幅上涨行情，我们可以看到，联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势，即COMEX白银主力合约价格在2019年7月15日至2019年8月7日的第一轮上涨、于2019年8月23日至9月4日的第二轮上涨；2020年7月20日至7月27日的第一轮上涨、于2020年8月4日至8月7日的第二轮上涨；2024年3月28日至4月15日的第一轮上涨、于5月6日至5月21日的第二轮上涨。而在本轮白银上涨周期中，我们可定义8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨。而在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，即单日阳线涨幅在5%以上。当前白银的技术走势明显符合以往二段上涨的特征。此外，COMEX白银12合约持仓截至周五收盘为9866手，折1534吨。COMEX白银总库存当前为14207吨，在上半年特朗普关税政策预期的影响下处于近五年同期的高位，即使部分持仓被ETF锁定，当前海外持仓和库存水平仍难言“交割困难”。 【策略观点】 当前白银价格已经进入加速上涨阶段，预计其下周价格仍能出现当日大幅上涨的情况，以旗形等高计算重点关注上方14500元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。沪金仍处于三角收敛末端的突破形态，策略上建议逢低布局多单。沪银主力合约参考运行区间12366-14500元/千克，沪金主力合约参考运行区间927-982元/克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 冶炼减产忧虑下铜价一度突破历史新高，周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨。LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强。国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪维持偏弱。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿较弱。国内铜现货进口亏损800元/吨左右。精废价差3450元/吨，环比扩大。 【策略观点】 地缘层面仍有一定逆风因素，不过市场关注点更多转向美联储议息会议，降息概率提高使得情绪面维持偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期推动铜价再次冲击历史高位，加之下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强。今日沪铜主力运行区间参考：87800-89600元/吨；伦铜3M运行区间参考：11050-11350美元/吨。 铝 【行情资讯】 周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21780元/吨。沪铝加权合约持仓量增加0.2至59.6万手，期货仓单微增至6.7万吨。国内三地铝锭库存减少，铝棒两地库存亦减少，铝棒加工费继续下滑，交投一般。华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿仍强。外盘LME铝库存减少0.2至53.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内及LME铝锭库存均延续去化态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨，铝价运行重心有望进一步抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考：21620-21950元/吨；伦铝3M运行区间参考：2820-2890美元/吨。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手。SMM0#锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-15元/吨，沪粤价差65元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差165.44美元/吨，3-15价差30美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为-4631.06元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨。 【策略观点】 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压。下游开工率边际下滑，虽然国内锌锭社会库存小幅下滑，但综合计算在途库存及工厂库存后国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状。当前锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期并不共振，这使得锌品种对于投机资金吸引力大大下降，沪锌加权总持仓创下2025年3月以来新低，预计短期锌价呈现宽幅震荡。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨。外盘cash-3S合约基差-38.94美元/吨，3-15价差-82.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨。 【策略观点】 产业数据来看，铅矿显性库存抬升，但原生冶炼开工率下滑。再生冶炼开工率延续抬升。下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库。资金层面看，铅价连续两周下跌后重回1.7万元的震荡中枢。从持仓数据来看，10月23日入场的做多资金全部离场，沪铅加权总持仓自高点的13万手退至仅有7.5万手，沪铅无较大主要矛盾。美联储降息周期中有色金属行业情绪相对积极，预计短期铅价偏强运行。 镍 【行情资讯】 周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点。 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行。后市应重点关注镍铁及矿价走势。操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.351.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%。上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨。LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨。上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温。云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足。江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。库存方面，截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨。 【策略观点】 短期虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下，议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：290000-320000元/吨，海外伦锡参考运行区间：38000美元-41000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日-0.64%，周内+1.26%。MMLC电池级碳酸锂报价92900-94300元，均价较上一工作日-600元（-0.64%），工业级碳酸锂报价91900-92400元，均价较前日-0.65%。LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价+0.63%，周内+5.93%，贸易市场电池级碳酸锂升
