商品研究晨报-能源化工

观点与策略 对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市2PTA：单边高位震荡市2MEG：多MEG空PTA持有2橡胶：震荡运行4合成橡胶：估值区间运行6沥青：弱势震荡8LLDPE：基差转正，供应仍宽松10PP：短期反弹，中期趋势仍有压力11烧碱：趋势仍有压力12纸浆：震荡运行13玻璃：原片价格平稳15甲醇：上方空间收窄16尿素：价格中枢上移，日内跟随现货情绪18苯乙烯：短期震荡20纯碱：现货市场变化不大21LPG：短期坚挺，趋势承压22丙烯：格局维持宽松22PVC：低位震荡25燃料油：底部震荡，短期波动缩小26低硫燃料油：窄幅调整，外盘现货高低硫价差继续收缩26集运指数（欧线）：悲观预期修复，宽幅震荡27短纤：短期震荡，中期有压力30瓶片：短期震荡，中期有压力30胶版印刷纸：低位震荡31纯苯：短期震荡为主33 20251201 对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市PTA：单边高位震荡市MEG：多MEG空PTA持有 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 美国纺服8月进口环同比双降。25年9月的零售总额经季节性调整后环比下降0.66%，同比上升5.42%；核心零售额环比下降0.49%，同比增长5.72%。9月消费下滑是由于为期2个月的返校消费结束和应对未来假日保留消费能力。25年10月的零售总额经季节性调整后环比上升0.6%，同比上升5%；核心零售额环比增长0.6%，同比增长4.89%。 9月日本纺服进口总额为4778.93亿日元，环比上升13.56%，同比上升6.62%；10月日本纺服进口总额为4732.39亿日元，环比下降0.97%，同比上升3.03%。1-9月纺服进口总额为35874.66亿日元，同比上升3.51%；1-10月纺服进口总额为40607.05亿日元，同比上升3.45%。 9月欧盟纺服进口额为112.82亿欧元，环比上升10.93%，同比上升0.32%。1-9月纺服进口总额为931.65 亿欧元，同比上升6.67%。 9月英国纺服进口额为20.16亿英镑，环比上升2.57%，同比上升12.87%。1-9月纺服进口总额为161.67亿英镑，同比上升6.06%。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：-1 PTA趋势强度：-1 MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX：多PX空BZ继续持有，5-9正套。本周PX装置变化不大，国产开工率维持88.5%（-1%），中化泉州停车检修。GS装置后期有停车计划，浙石化1月CDU有检修计划，PX负荷预计下滑，PX供应端有收缩预期。需求方面，PTA开工率提升至73.7%（+1.6%）。海外汽油挤仓结束，裂解价差冲高回落，MX调油料跟随大幅走弱，对PX估值形成一定冲击，基于当前较强的PX供需格局，PX-MX价差走扩。 PTA：多PX空PTA持有。5-9正套。虹港250万吨PTA装置重启，中泰120万吨PTA装置提负，个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷调整至73.7%（+1.6%）。聚酯开工持续高位，维持在91.5%（+0.2%）。成本端PX支撑，单边价格高位震荡市。需要警惕12月下到1月初终端提前放假带来的产业链负反馈。 MEG：持货意愿下降，单边价格3800-4000区间震荡，上方空间暂未打开，关注月差正套。多MEG空PTA持有。周内兖矿、建元、中化学负荷提升，红四方重启。下周，正达凯装置存重启预期，中化学负荷提升。煤制乙二醇负荷将进一步提升，本周开工率72%（+6.2%）。油制装置方面盛虹炼化100万吨装置计划检修，因此整体乙二醇供应收紧。海外装置方面，伊朗两套装置近期停车检修，进口预计有所下降，港口库存也将出现边际下降，周度到港数据从前期18万吨降至10万吨左右。 2025年12月01日 橡胶：震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 国内产区逐渐进入减产停割季，海外泰南及越南有持续较强降雨并有洪水风险，供应收紧预期升温， 原料价格高企支撑胶价。2025年10月份，泰国天然橡胶对全球出口量40.97万吨，环比+15.71%，同比+8.88%。2025年1-10月份累计出口全球数量377.62万吨，累计同比+7.20%。 本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。周期内样本企业产能利用率涨跌互现，其中，部分半钢胎样本企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。预计下周期轮胎样本企业产能利用率存上涨预期，但整体涨幅受限。 市场对国内产区停割减产及海外产区洪灾炒作效应逐渐减弱后，随着洪水逐渐消退，季节性旺产期供应增量预期占据主导，原料采购价格或由强转弱。海外船货到港量呈现季节性增加趋势，天胶库存延续累库，终端需求改善乏力。（隆众资讯） 2025年12月01日 合成橡胶：估值区间运行 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.本周期（20251120-1126），国内丁二烯样本总库存维持增量趋势，环比上周增加10.24%。其中样本企业库存环比上周小幅增加0.04%，周期内部分装置检修与降负并存，影响样本企业库存暂无大幅增量。样本港口库存环比上周继续增加18.84%，近期船货继续到港，部分贸易量流转较为缓慢，且后期仍有船货到港预期，港口库存短期或维持相对承压状态，建议谨慎关注库存流转情况。（隆众资讯） 2.隆众数据统计显示，截至2025年11月26日，国内顺丁橡胶库存量在3.24万吨，较上周期增加0.09万吨，环比+2.95%。本周期民营资源供应充足，且成本面缺乏进一步带动因素影响下，下游压价心态坚决，现货商谈重心延续承压，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均表现增长。（隆众资讯） 3.短期来看，交易逻辑多元化，基本面仍有压力，但估值端形成支撑，短期震荡运行。基本面来看，丁二烯基本面承压但边际好转。供应端，由于四季度全球乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量位于近年来同比高位。另一方面，乙烯装置由于利润有压力，亚洲区域开工率有所下滑。因此丁二烯供应小幅缩减。需求端，合成橡胶由于高生产利润对丁二烯需求维持高位，ABS及SBS对丁二烯需求维持稳定。整体来看，丁二烯短期进入震荡格局，供应压力抑制反弹空间，需求对价格形成支撑。顺丁橡胶方面，基本面有压力，但估值支撑。基本面而言，顺丁橡胶在高加工利润格局下，连续三周小幅累库，行业开工率维持高位，期货价格体现顺丁橡胶价格利润收缩预期。但由于整个橡胶板块近期由于天然橡胶东南亚自然灾害问题投机性偏强，在NR-BR价差较大背景下，顺丁橡胶期货价格同样投机性偏强。整体来看，顺丁橡胶上有自身环节基本面压力，下有橡胶板块支撑，估值区间内运行。后续主要关注12月上旬顺丁检修以及nr-br价差高位背景下，顺丁橡胶自身供需格局是否会出现阶段性改善，主要关注顺丁橡胶显性库存数据（国泰君安期货合成橡胶晨报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月1日 沥青：弱势震荡 投资咨询从业资格号：Z0019174 王涵西 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.截止到2025年11月27日，国内54家沥青样本厂库库存共计61.5万吨，较11月24日减少1.0%。其中山东和华南地区厂库去库较为明显，一方面月底部分炼厂交付合同带动出货增加；另一方面南方主力炼厂船发带动库存减少明显。 2.截止到2025年11月27日，国内沥青104家社会库库存共计108.1万吨，较11月24日减少2.1%。本周期国内各大区社会库多数下行，其山东地区社会库去库较为明显，主要原因为项目处于收尾阶段，多消耗库存出货，带动社会库库存减少明显。 3.根据隆众对92家企业跟踪，2025年12月份国内沥青总排产量为215.8万吨，环比下降7.0万吨，降幅3.1%，同比下降34.4万吨，降幅13.8%。（排产与实际产量存在误差） 2025年12月1日 LLDPE：基差转正，供应仍宽松 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 期货盘面低开震荡走高，华北LL基差逐步修复至小幅升水，仓单近期有所减少。市场提振力度有限；此外，月底石化停销结算，价格维持稳定，贸易商依据自身库存报盘，涨跌互现。下游工厂谨慎，成交气氛不佳。中东11月份美金本周报盘下跌符合预期，美国报盘量级减少价格小跌，中东、美国船期因周转有延误，预计26年Q1到港或多。 【市场状况分析】 原料端原油价格震荡，单体环节利润压缩后小幅反弹，PE盘面低位震荡，近端下游农膜有边际转弱，包装膜行业刚需维持，但近期下跌后中下游持货意愿转弱，上游挺价为主，厂库被动累积，基差小幅走强。供应端，广西石化逐步开车，但11月计划外检修量较预期增加，近端矛盾不大。中期仍需关注存量高产能和需求转弱带来的供需压力。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：0 2025年12月1日 PP：短期反弹，中期趋势仍有压力 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi4@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 国内PP市场午前震荡走势，午后小涨。日内PP期货上涨提振现货市场。月底阶段，多数贸易商已完成月度销售计划，现货库存压力相对温和，贸易商试探性小幅高报；下游工厂早间观望为主，午后随着期货持续走高，市场接盘情绪好转，下游低价询盘增加，中间商收货套保，整体成交氛围明显改善。（卓创资讯） 【市场状况分析】 目前对市场压制较大的仍然是供应端偏高。不过需要注意近期成交情况略有好转，更多还是基于低价因素的阶段性补库。需求端年内高峰期已经过去，后期市场的关键是未来需求的因素。从长期趋势看，成本端压力、供应端偏高、下游低利润弱需求因素仍会是2026年上半年的主导性因素。当然PP低利润也对供应端构成较大压力，同时也大大限制了市场未来下跌的想象空间。总之短期市场偏强，但趋势压力仍较大。 【趋势强度】 PP趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月1日 烧碱：趋势仍有压力 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 【现货消息】 山东液碱市场仍有企业因走货不佳，库存继续增加的影响，低度碱降价出货，整体市场表现弱势，预计仍将有一定跌势。 【市场状况分析】 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需求端看，考虑到氧化铝行业未来可能减产装置耗碱量偏高