锌周报：降息预期改善 锌价横盘震荡

降息预期改善锌价横盘震荡 核心观点及策略 上周沪锌主力期价横盘震荡。宏观面，美国经济保持韧性，支持美联储继续降息，同时多位官员释放偏鸽信号，市场对12月降息预期回升至80%上方，美元回落，利好风险资产走势。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，锌矿进口维持亏损，炼厂刚需补库下，加剧内外锌矿加工费下滑，炼厂利润进一步被侵蚀，12月减停产规模扩大。据百川调研，12月精炼锌供应环比减少超2万吨。叠加当前锌锭出口窗口维持开启，锌锭货源外流缓解国内高供应压力。需求端看，初端企业开工维持淡季特征，开工率微幅波动。北方天气转冷，镀锌企业消化成品库存而降低开工，南方铁塔订单有韧性但不及去年同期，终端采购节奏放缓；电子类合金订单较好，五金及箱包拉链订单不及预期，压铸锌合金开工微增；电子类氧化锌订单较好，陶瓷及饲料类订单走弱，氧化锌企业开工微增。库存方面，LME库存回升至5万吨上方，流动性担忧降温。国内在炼厂检修及出口双重作用下，社会库存延续缓慢温和回落，绝对水平偏高。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，美联储降息预期反弹修复此前偏弱的市场情绪，接下来需要关注12月5日发布的美国9月PCE数据，宏观仍有不确定性。基本面保持平衡，内外库存走势分化，伦锌挤仓降温及消费走弱构成利空，加工费下滑抑制精炼锌产出及锌锭出口构成支撑。多空矛盾有限，资金关注度下滑，加权持仓降至20万手下方，预计短期锌价仍难摆脱区间盘整的格局。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，炼厂减产低于预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2601合约期价横盘窄幅震荡，下方40日均线支撑明显，最终收至22425元/吨，周度涨幅0.16%。周五夜间窄幅震荡。伦锌企稳小幅反弹，最终收至3051美元/吨，周度涨幅1.97%。 现货市场：截止至11月28日，上海0#锌主流成交价集中在22450~22520元/吨，对2512合约升水140-150元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22460~22520元/吨左右，对2512合约报价升水150元/吨，对上海现货报价升水100元/吨。广东0#锌主流成交于22295~22390元/吨，对2601合约报价贴水15元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于22310~22420元/吨，0#锌普通对2512合约报升水0~50元/吨附近，津市较沪市报贴水60元/吨。总的看，受部分炼厂检修及出口影响，市场货源有限，贸易商维持挺价情绪，现货升水维持高位，但下游采买谨慎，现货交投较为清淡。 库存方面，截止至11月28日，LME锌锭库存51,750吨，周度增加4425吨。上期所库存95916吨，较上周减4431吨。截止至11月27日，社会库存为14.81万吨，较周一减少0.29万吨，较上周四减少0.46万吨。受部分炼厂检修影响，上海及广东地区周内到货减少，叠加下游提货，库存明显下滑，天津地区到货正常，且下游提货节奏偏慢，库存增加。 宏观方面，美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓。扣除飞机的非国防资本耐用品订单（核心资本品订单）初值环比增长0.9%，远超市场预期的0.3%，前值由0.4%上修至0.9%。9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人。此前一周的续申请失业金人数小幅上升至196万人。 美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示通胀在9月重新升温。 英国官方预算误发财政预算法案，其显示将关键财政缓冲从3月的99亿英镑扩大至220亿英镑，超预期的安全垫下却同步提高税收为其提供保障。 国内11月份，制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，受益于外需修复。 上周沪锌主力横盘震荡。宏观面，近期公布的数据显示美国经济保持韧性，支持美联储继续降息，同时多位官员释放偏鸽信号，市场对12月降息预期回升至80%上方，美元小幅回落，利好风险资产走势。基本面看，锌矿进口维持亏损，炼厂刚需补库下，加剧内外锌矿加工费下滑，炼厂利润进一步被侵蚀，12月减停产规模扩大。据百川调研，12月精炼锌供应环比减少超2万吨。叠加当前锌锭出口窗口维持开启，锌锭货源外流缓解国内高供应压力。需求端看，初端企业开工维持淡季特征，开工率微幅波动。北方天气转冷，镀锌企业消化成品库存而降低开工，南方铁塔订单有韧性但不及去年同期，终端采购节奏放缓；电子类合金订单较好，五金及箱包拉链订单不及预期，压铸锌合金开工微增；电子类氧化锌订单较好，陶瓷及饲料类订单走弱，氧化锌企业开工微增。库存方面，随着交仓进一步兑现，LME库存回升至5万吨上方，但绝对水平偏低，LME0-3现货维持高升水，然流动性担忧降温。国内在炼厂检修及出口双重作用下，社会库存延续缓慢温和回落，绝对水平偏高。 整体来看，美联储降息预期反弹修复此前偏弱的市场情绪，接下来需要关注12月5日发布的美国9月PCE数据，宏观仍有不确定性。基本面保持平衡，内外库存走势分化，伦锌挤仓降温及消费走弱构成利空，加工费下滑抑制精炼锌产出及锌锭出口构成支撑。多空矛盾有限，资金关注度下滑，加权持仓降至20万手下方，预计短期锌价仍难摆脱区间盘整的格局。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，截止至11月28日当周，国产锌精矿加工费环比减少300元/金属吨至2050元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少11.8美元/干吨至61.25美元/干吨。 2、哈萨克斯坦统计局称，10月精炼锌产量为20,475吨，较9月的20,181吨增加1.5%。今年前10个月精炼锌产量为214,334吨，同比下滑3.7%。 3、Volcan发布2025年三季度报告，报告显示其该季度锌精矿金属产量总计5.98万吨，环比增加1.7%，同比降低4.9%。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。