锌周报：降息博弈加剧 锌价震荡为主

降息博弈加剧锌价震荡为主 核心观点及策略 上周沪锌主力期价先抑后扬。宏观面，美国9月非农数据喜忧参半，且11月非农数据延后公布。因缺乏经济指标指引，美联储内部分歧较大，12月降息博弈加剧。美元站稳100关口，风险资产承压。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，内外锌矿加工费延续回落，沪伦比价修复，进口矿需求改善。世纪矿最新招标报价降至50美金/吨，加工费预计仍有下行空间。受原料采购库存及利润下滑，炼厂检修增多，11月精炼锌产量或不及预期。陕西、内蒙古及四川等地炼厂12月有检修计划，新疆火烧云项目稳步爬产，近期1万吨锌锭竞价销售，将部分抵消炼厂减产影响，供应预计环比小降。需求端看，黑色系价格低迷，贸易商订单平淡，为避免高成品库存，镀锌企业小幅下调开工；同时北方环保间歇式扰动，也影响镀锌管企业开工；南方旺季临近尾声，镀锌管企业开工存边际下滑预期；压铸锌合金及氧化锌终端需求亮点不足，企业开工窄幅波动。LME库存温和回升，交仓主要集中在高雄。现货紧张态势缓解缓慢，LME0-3现货维持高升水。国内受炼厂检修、出口及下游逢低采买，缓慢去库。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，美联储内部分歧较大，12月降息博弈加剧，压制市场风险偏好。基本面相对平衡，LME挤仓担忧降温，国内炼厂受加工费持续回落影响，减产计划增多，但新疆新项目爬产，增减相抵，需求处于淡季，维持低位采买，国内缓慢去库。短期锌价趋势性不强，预计维持低位宽幅震荡。中长期看，锌锭过剩量级或有走扩，价格保持承压。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 焦鹏飞从业资格号：F03122184投资咨询号：Z0023260 风险因素：宏观风险扰动，炼厂减产低于预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2601合约，期价先抑后扬，随着美联储12月降息预期回落，美元站稳100关口，施压风险资产，且LME库存缓慢回升，挤仓担忧降温，内外锌价承压，但价格回落后下游点价增多，期价在40日均线附近获得支撑，企稳弱反弹，最终收至22390元/吨，周度跌幅0.16%。周五夜间震荡重心小幅下移。伦锌高位回落后企稳盘整，下方60日均线支撑暂有效，最终收至2992美元/吨，周度跌幅0.75%。 现货市场：截止至11月14日，上海0#锌主流成交价集中在22490~22625元/吨，对2512合约升水100-120元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22570~22685元/吨左右，对2512合约报价升水175元/吨，对上海现货报价升水150元/吨。广东地区0#锌主流成交于22345~22490元/吨，对2601合约报价贴水35元/吨，对上海现货贴水60元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22390~22550元/吨，0#锌普通对2512合约报升水0~50元/吨附近，津市较沪市报贴水40元/吨。总的看，周初市场货源仍显偏紧，贸易商挺价，现货升水延续上调，但随着持货商预售货源及厂家发货陆续到库，市场流通量显著增加，现货升水承压走低 库存方面，截止至11月21日，LME锌锭库存47,325吨，周度增加8350吨。上期所库存100347吨，较上周减545吨。截止至11月20日，社会库存为15.27万吨，较周一减少0.39万吨，较上周四减少0.52万吨。其中，上海受部分炼厂复产带动，到货增多，库存小增；广东及天津库存均有下降，主要受锌价回落后下游逢低补库带动。 宏观方面，美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，但失业率意外升至4.4%创四年新高。 美国劳工统计局（BLS）表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。 财政部公布数据显示，今年1-10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%。10月单月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅继续提高。1—10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%。 上周沪锌主力先抑后扬。宏观面，美国9月非农数据喜忧参半，且11月非农数据将于12月利率会议后公布。因缺乏经济指标指引，美联储内部分歧较大，12月降息博弈加剧。美元站稳100关口，风险资产承压。基本面看，内外锌矿加工费延续回落，沪伦比价修复后，进口矿需求改善。世纪矿最新招标报价降至50美金/吨，加工费预计仍有下行空间。受原料采购库存及利润下滑，炼厂检修增多，11月精炼锌产量或不及预期。陕西、内蒙古及四川等地炼厂12月有检修计划，新疆火烧云项目稳步爬产，近期1万吨锌锭竞价销售，将部分抵消炼厂减产影响，供应预计环比小降。需求端看，黑色系价格低迷，贸易商订单平淡，为避免高成品库存，镀锌企业小幅下调开工；同时北方环保间歇式扰动，也影响镀锌管企业开工；南方旺季临近尾声，镀锌管企业开工存边际下滑预期；压铸锌合金及氧化锌终端需求亮点不足，企业开工窄幅波动。库存方面，LME库存温和回升，交仓主要集中在高雄。现货紧张态势缓解缓慢，LME0-3现货维持高升水。国内受炼厂检修、出口及下游逢低采买提振，缓慢去库。 整体来看，美联储内部分歧较大，12月降息博弈加剧，压制市场风险偏好。基本面相对平衡，LME挤仓担忧降温，国内炼厂受加工费持续回落影响，减产计划增多，但新疆新项目爬产，增减相抵，需求处于淡季，维持低位采买，国内缓慢去库。短期锌价趋势性不强，预计维持低位宽幅震荡。中长期看，锌锭过剩量级或有走扩，价格保持承压。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，截止至11月21日当周，国产锌精矿加工费环比减少250元/金属吨至2350元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少10.45美元/干吨至73.05美元/干吨。 2、海关数据：10月锌矿进口量34.09万金属吨，环比减少32.56%。同比增加2.97%。 精炼锌进口1.88万吨，环比减少16.94%，同比减少67.39%。 精炼锌出口8519吨，环比增加6041吨。 镀锌板出口129.94万吨，环比增加5.97%。压铸锌合金出口268.71吨，环比减少58.67%。 3、据悉，截至10月底，猪拱塘铅锌矿采选工程2025年已完成投资5.55亿元，基建进展顺利。12月底顺利完成选矿厂流程试车、尾矿库建成试运行，2026年6月实现 井下设备联动试车。 4、新疆宝晨供应链有限责任公司本次代理新疆昆仑锌业有限责任公司销售锌锭，采取网络反向竞价方式，经相关单位批准后现对该批次锌锭进行网络竞价，包括：3000吨1#锌锭和7000吨0#锌锭。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。