美联储超预期幅度降息，锌价高位震荡
研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：美国银行分析师在一份报告中称，在美联储表明其更关注美国就业市场疲软后，下周的通胀数据可能会退居次要地位。继本月早些时候温和的CPI和PPI数据之后，8月份个人消费支出通胀将于下周五公布。美国银行预计月度增长率为0.1%，低于7月份的0.2%。每周申请失业救济人数将于周四公布。美银经济学家表示：“我们仍然认为，鸽派的美联储和有弹性的经济相结合，将导致收益率曲线更陡峭，包括更陡峭的盈亏平衡曲线。 基本面：上周美联储超预期降息50bp，有色震荡走强，锌价升至24000一线。基本面格局，需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据连续两个月回落，全球制造业复苏势头减弱。内需亦偏冷，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7-8月国内精炼锌产量大幅下滑。且由于4-5月精炼锌进口亏损加大，进而导致7-8月精炼锌进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，预计9月国内精炼锌进口量将恢复。长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，今年三季度后，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。 策略：短期节奏上，美联储大幅降息50bp，叠加国内7-8月经济数据疲软，国内政策预期较强，预计短期锌价有所支撑，高位震荡，但锌矿投产周期预期逐渐清晰，锌价长期上方空间将逐步被压缩。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年7月全球锌精矿产量为99.56万吨，同比减少4.08%。锌矿加工费年度国际长协基准价为165美元/吨，处于历史低位，这意味着冶炼厂和矿山均认为2024年全球锌矿供应相对于冶炼厂产能是偏紧的。矿山在产业链利润分配上更加占优。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-8月累计进口锌精矿244.78万实物吨，同比减少21.04%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。截止9月20日，根据SMM，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1450元/吨，双双跌至绝对低位。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损，炼厂亏损较为普遍。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年7月，全球精炼锌产出117.14万吨，同比增加1.37%，尽管国内炼厂减产，但海外炼厂有所增产。2024年8月国内精炼锌产量为48.8万吨，同比下滑7.3%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-7月，中国累计净进口精炼锌23.17万吨，6-7月进口量边际下滑。精炼锌进口窗口开启。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 7月国内镀锌板产量为225万吨，同比增加6.13%。镀锌表观消费量下挫，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-8月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速下滑。2024年1-8月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年8月国内汽车产量249.23万辆，同比下滑3.22%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 进口锌锭流入，库存去化速度放缓。 其他指标 4.2现货升贴水 截止9月20日，锌LME0-3升贴水报贴水34.98美元/吨。沪锌期限结构：近月较远月合约升水拉大，资金对锌基本面预期为近强远弱。 其他指标 4.3交易所持仓 截止9月13日，LME锌投资基金净持仓为34550手多单。沪锌加权持仓量处于中等水平。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”
