中线行情分析偏强震荡，中线趋势判断持多待涨。
总体观点
- 铝土矿：供过于求，几内亚矿山复产及新矿发运推进，后续供应稳中有增。国内氧化铝产能利用率约86.06%，2026年新投产能约1440万吨/年，主要集中在西南及北方沿海，供需矛盾严峻。
- 电解铝：国内运行产能接近4500万吨，供应持稳上行，海外减产担忧下全球供应进入低增长阶段。进口理论亏损约1900元/吨，10月出口量约50.3万吨，处于近年均值水平。
- 需求：
- 铝型材开工率52.5%，建筑型材受房地产市场低迷影响景气度偏低，汽车型材增量难觅，光伏材出口订单表现较好。
- 铝板带箔开工率66.4%和70.4%，12月订单支撑不足，开工率将延续收缩。
- 铝线缆开工率63%，12月订单预期增长但年内交货订单有限。
- 合金及再生铝开工率60.2%和61.5%，新能源车购置税调整或刺激年底购车，但原料成本高位制约开工率提升。
- 库存：电解铝锭社会库存59.5万吨，较上周降约4%，处2023年来中轴低水平；铝棒13.16万吨，降约3%；LME铝库存小降约2%，整体处于近年低位。
- 利润：氧化铝现货理论利润约50元/吨，期货主力合约理论亏损约100元/吨；电解铝理论盈利约4400元/吨。
市场预期
- 年底供应端刚性约束避免铝价大下挫，需求端淡季且分化加剧制约上涨，预计铝价延续区间震荡。宏观指引温和，基本面承压，现货铝价或维持区间震荡。
我方看法
- 美联储降息预期、俄乌停战协议变故及铝铜比历史低位推动铝价回升，未来一周延续震荡偏强表现。重点关注美联储降息预期、俄乌协议进展及海外铜资源集中引发连锁效应。
重要产业环节价格变化
- 铝土矿价格承压，几内亚供应增加预期下处于供过于求状态。
- 煤炭价格小幅回落，电厂库存中高位。
- 氧化铝持稳，产能过剩格局压制盘面。
- 现货铝价区间运行，周初需求尚可，周末偏弱。
重要产业环节库存变化
- 铝土矿港口库存微升，国内处于高位。
- 氧化铝持续累库，电解铝厂库存小幅回落。
- 电解铝锭库存降约4%，处近年中轴低水平；铝棒库存降约3%；LME铝库存降约2%，处近年低位。
供需情况
- 氧化铝及电解铝理论利润较高，但需求端分化制约价格上行。
- 下游加工材开工率62.3%，汽车型材稳健，铝板带、建筑型材面临订单下滑，铝线缆温和回升。
期现结构
- 沪铝期货呈正向市场结构，现货升水近月合约，多头力量聚集。
- 铝锭与ADC12价差约-2040元/吨，价差对电解铝影响中性。
市场资金情况
- LME铝净多头寸处于2022年4月以来高位，但近期多空均减仓。
- 上期所电解铝主力净多持稳，金融投机资金持稳，中下游企业多空胶着。
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