锡年报：缅甸复产暂不及预期 需求存在潜在增长点

新能源&有色组行业锡年报 缅甸复产暂不及预期需求存在潜在增长点 本期分析研究员 陈思捷从业资格号F3080232投资咨询号Z0016047 师橙 从业资格号F3046665投资咨询号Z0014806 封帆 从业资格号F03139777投资咨询号Z0021579 王育武 从业资格号F03114162投资咨询号Z0022466 缅甸复产暂不及预期需求存在潜在增长点 策略摘要 研究院新能源&有色组 2025年下半年以来，佤邦雨季致复产及出口不及预期，进口矿加工费跌至1.1万，供应端干扰仍存。而需求则是在“十五五”规划相关板块的刺激下或将呈现逐步转强的情况，价格重心预计在2026年仍将上行。 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 核心观点 ■市场分析 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 价格展望：预计2026年锡价在供应难有保障，而需求则是在“十五五”规划的刺激以及美联储降息持续的背景下维持震荡偏强格局，高点或触及37万元/吨至38万元/吨区间。 矿端：2025下半年锡精矿“紧平衡”难破：佤邦复产遇雨季+泰国陆运禁令，9月出矿仅1200吨，同比缩水九成；国内炼厂原料库存低于30天，40%矿加工费跌至1.1万元/吨，检修减产增多。1-9月自缅甸进口精矿1.94万吨，降70.6%，非洲增量难补，沪锡获成本支撑但需求压制，四季度仍将低流量、高溢价。2026年佤邦地区政策仍是关注重点。 封帆电话：021-60827969邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武电话：021-60827969邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 冶炼端：2025下半年缅甸佤邦复产再延，原料缺口放大，云南加工费破1.1万元，炼厂利润被压，8-10月云锡等检修、再生降负荷，全国开工最低30%，产量环比减三成；沪锡26-28万元剧烈拉锯，现货有价无量。10月末检修结束，佤邦小船矿及刚果（金）9月船期到港，原料库存略补，开工短暂回升，但消费低迷同样存在，双弱格局延续。 联系人 蔺一航电话：021-60827969邮箱：linyihang@htfc.com从业资格号：F03149740 终端需求：“十五五”期间，随着新能源汽车渗透率提升，单车用锡量升至1.2-1.5公斤，2030年交通耗锡有望达4.6万吨。家电智能化、变频化推动焊点增量，年复合5.3%增至2030年2300吨。AI服务器主板层数增加，耗锡量翻3.4倍，带动电子焊料以8.4%年均增速扩至6万吨，占消费18%。政策淘汰铅系稳定剂，PVC有机锡微增，陶瓷釉料略降，化工总需求维持4.6万吨。汽车、电子、家电合力贡献年均近万吨增量，使得锡的需求存在相对稳定的支撑。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 策略 谨慎偏多 沪锡，26.5万元/吨至27.5万元/吨逢低买入 风险 需求无法兑现加工费价格快速上行 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................2核心观点......................................................................................................................................................................................2一、2025年锡价整体震荡上行................................................................................................................................................5二、供应端综述..........................................................................................................................................................................52.1矿端加工费持续低位佤邦地区复产进度不及预期.......................................................................................52.2原料紧缺使得冶炼厂运营相对艰难..................................................................................................................82.3出口往后或将放缓..............................................................................................................................................9三、终端情况概述....................................................................................................................................................................103.1电动化转型下汽车板块总体仍对需求有一定拉动作用................................................................................103.2家电板块在“十五五”期间或现量质齐升态势...........................................................................................123.3电子板块成为重要需求增长点.......................................................................................................................133.4锡化工板块增量正朝着“绿色化”发展的方向...........................................................................................13四、国内社库高位回落LME库存逼近冰点........................................................................................................................14五、2026年或转为去库..........................................................................................................................................................15 图表 图1:LME伦锡与沪锡走势丨单位：美元/吨、元/吨............................................................................................................5图2:国内锡精矿加工费丨单位：元/吨..................................................................................................................................7图3:中国锡精矿进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................7图4:中国进口自缅甸与刚果（金）锡矿丨单位：吨............................................................................................................8图5:云南地区锡矿库存天数丨单位：天................................................................................................................................8图6:中国精炼锡产量丨单位：吨............................................................................................................................................9图7:精炼锡开工率丨单位：%................................................................................................................................................9图8:中国精锡进口量丨单位：万吨、%..................................................................................................................................9图9:中国精锡出口量丨单位：万吨........................................................................................................................................9图10：国内传统汽车产量丨单位：万辆..............................................................................................................................11图11：国内新能源车产量丨单位：万辆....................................................