锡周报：刚果金动乱及缅甸复产持续干扰矿端供应预期

2025年2月23日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 2025年开年刚果（金）动乱点燃了市场对锡矿供应的担忧，叠加美元回落、有色金属板块强势表现及deepseek带领AI再度破圈的高涨情绪下，锡价表现偏强，伦锡2025年以来涨幅达到17.23%，上周五收盘于33650美元/吨，LME 3-15结构明显走强，沪锡指数2025年至今增仓47.17%，主力涨幅9.95%，上周五收盘于266860元/吨，沪锡月差结构也有所走强； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 矿端供应扰动持续，刚果（金）动乱未有缓解，市场将继续担忧当地锡矿供应，佤邦地区再传复产消息，相关事宜政府正在讨论中，具体以后续官方文件为准，复产至出量仍需时日，预计矿石供应仍然偏紧，节后国内冶炼厂开工率缓慢回升中，但精矿加工费依然维持绝对低位，印尼1月精锡出口量偏低，且近期伦锡强于沪锡，进口亏损加深，预计后续进口量维持偏低水平；需求端，从终端数据来看，新能源车产销同比依然较高，光伏装机超预期，国补持续发力下，3C类消费偏强，节后数据尚待跟踪；库存方面，国内在春节前后进入季节性累库，但类累库幅度偏低，下游企业采购积极性也偏差，而LME持续去库，支撑伦锡价格强势表现； 当前锡基本面整体相对偏强，刚果（金）干扰尚未解决，即使佤邦宣布复产也需要2-3月的过渡复工期，矿端仍然偏紧，提供最大利多，此外消费端受益于国补支持及近期AI概念对半导体的拉动而预期较好；节奏上需要关注佤邦正式确认复产的消息对情绪的打击，操作短期以低多为主，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、现货情况 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：矿端扰动持续，伦锡结构走强...........................3 二、锡矿：刚果金动乱及佤邦复产持续干扰矿端预期.....................4 四、需求：国补下消费电子表现较好...................................6 一、周度回顾：矿端扰动持续，伦锡结构走强 2025年开年刚果（金）动乱点燃了市场对锡矿供应的担忧，叠加美元回落、有色金属板块强势表现及deepseek带领AI再度破圈的高涨情绪下，锡价表现偏强，伦锡2025年以来涨幅达到17.23%，上周五收盘于33650美元/吨，LME3-15结构明显走强，沪锡指数2025年至今增仓47.17%，主力涨幅9.95%，上周五收盘于266860元/吨，沪锡月差结构也有所走强。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：刚果金动乱及佤邦复产持续干扰矿端预期 2025年开年，刚果（金）内部动乱爆发，M23运动在北基伍省加大攻势，攻占多地，至此仍未有缓和迹象；2月18日Alphamin Resources Corp.表示当前公司运营正常，但运营风险在增加，任何冲突的进一步升级都可能导致采矿作业受到影响；2月22日，联合国安理会通过决议要求立即在刚果（金）实现无条件停火； 近期再传佤邦复产消息，年初在做复工复产准备，相关事宜当地政府正在加紧讨论，具体以后续发布官方文件为准； 海关数据显示，2024年12月国内进口锡矿0.8万实物吨（折算约3786金属度），环比-33.75%，同比-51%；其中自缅甸进口锡矿0.1万实物吨9（折算约473金属吨），环比-62%；自海外其他地区锡矿进口量6888实物吨，环比-23.9%，整体矿石原料供应继续紧缺；2024年1-11月国内锡矿累计产量6.66万吨，累计同比+7.98%； 目前国内云南40%锡精矿加工费13500元/吨，维持低位。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：冶炼厂复工中，进口亏损加剧 根据SMM数据，本周云南开工率64.99%（0.65%），佤邦持续限制当地锡矿供应，开工率节后也未有明显提升，江西地区冶炼厂开工率37.4%（+6.7%），节后多数冶炼厂进入正常生产，后续开工率将继续抬升至节前水平； 根据SMM数据，2025年1月精锡产量15690吨，同比+8.27%，环比-3.39%，其中再生锡产量3560吨，同比+5.33%，环比-5.32%； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2025年1月精炼锡出口量为1556.3吨；1月JFX和ICDX交易所合计成交量1585吨； 2024年12月我国进口锡锭2991吨，环比-528吨，12月出口2084吨，环比+627吨，12月净进口907吨，环比-1155吨；近期伦锡表现强于沪锡，带动进口窗口深度亏损，预计后续进口量将维持较低水平。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：国补下消费电子表现较好 从消费电子相关数据跟踪来看，2024年12月我国集成电产量427亿块，环比+13.9%，同比+18.3%，2024年1-12月累计产量4514亿块，累计同比+28.45%，2024年12月集成电路出口264亿块，环比+2.72%，同比+13.3%，2024年1-12月出口累计同比+11.23%；2024年国内智能手机出货量累计同比增速6.5%，12月单月环比+14.95%，同比+20.76%，在国补力度 下国内消费电子表现较好；2024年12月手机出口量7082万部，同比-1.82%，1-12月累计同比+1.3%； 12月国内新增光伏装机71.68GW，环比+186.7%，超出市场预期，1-12月累计新增装机278GW，累计同比+28.68%； 2025年1月国内新能源汽车产量101.48万辆，同比+28.96%；1月汽车出口47万辆，同比+6.1%，新能源汽车继续保持强势； 白电排产方面，空调2025年2月排产同比+30.68%，洗衣机2月排产同比15.74%，冰箱3月排产同比4.49%；出口方面，2024年12月家电出口3.84亿台，同比+13.68%，1-12月累计同比+19.55%； 根据SMM数据，2024年12月锡焊料企业开工率76%，环比+0.4个百分点； 锡化工方面，2025年1月国内PVC产量209.6万吨，环比+2.08%，同比+4.14%；2025年1月镀锡板产量41.7万吨，同比-6.96%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 五、库存：LME持续去库，国内季节性累库偏低 本周锡锭累库516吨至9256吨，春节前后社库处于季节性累库，累库幅度较往年表现偏低，但现货市场交易情绪较为冷清，下游企业采购积极性偏低，倾向于消耗现有库存，LME锡库存近期持续去化，带动伦锡单边及结构走势偏强，支撑锡价。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开