黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年11月30日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：需求成本博弈，钢价震荡运行 2、铁矿周度观点：现货价格偏强，但未来供需压力仍存 3、煤焦周度观点：供给预期调整，估值下修 4、铁合金观点：原料端情绪降温，合金低位震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年11月30日 螺纹&热卷观点：需求成本博弈，钢价震荡运行 ◼逻辑：需求成本博弈，钢价震荡运行 ◼宏观面：海外宏观：美国申领失业金数据印证劳动力市场正在走弱，为美联储继续降息提供了条件，此外随着12月1日临近，美联储也将正式结束缩表，流动性风险短期缓解。国内宏观：考虑权益表现偏好，短期国内政策刺激概率有限，此外，随着天气转寒，煤炭从“反内卷”交易转向“保供”交易，同时蒙古计划加大对华出口，市场情绪冲击显著。供给预期的改变使得焦煤由强转弱； ◼黑色产业链：钢铁需求逐步进入淡季，叠加钢材库存偏高，钢厂利润大幅压缩，同时季节性检修增多，产业链转为供需双弱格局。热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度；冬储交易略早。 国内宏观：国内政策短期进入真空期 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼考虑权益表现偏好，短期国内政策刺激概率有限，此外，随着天气转寒，煤炭从“反内卷”交易转向“保供”交易，同时蒙古计划加大对华出口，市场情绪冲击显著。供给预期的改变使得焦煤由强转弱； 海外宏观：流动性风险短期缓解 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3250（+30）元/吨，01合约价格3110（+53）元/吨； ◼01合约基差140（-23）元/吨；01-05价差-7（+34）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：传统淡季，需求低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供需维持低位，库存水平健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周螺纹现货利润56（+30）元/吨，主力合约利润178（+64）元/吨； 华东螺纹谷电利润174（+103）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3290（+20）元/吨，01合约期货价格3302（+32）元/吨； 01合约基差-12（-12）元/吨；01-05价差14（+18）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：减产去库 MS周数据：利润扩张，热卷产量回升 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：钢厂检修叠加负反馈铁水下滑，钢厂利润扩大 ◼上周热卷现货利润-65（+19）元/吨； ◼主力合约利润220（+43）元/吨； 品种价差结构：冷热价差止盈 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月30日 铁矿观点：现货价格偏强，但未来供需压力仍存 ◼供应：海外发运周环比回落，同比维持相对高位； ◼需求：高炉开工再度转降，冬季需求恢复的高度或将较为有限； ◼宏观层面：海外关于12月的议息决议分歧依然存在，但降息预期在本周有所升温，海外风偏在感恩节前出现一定上修，美元指数也在本周环比收跌。 ◼逻辑总结阐述：近期黑色估值的回调主要集中在煤焦板块，但考虑到持续宽松的铁矿供需格局，其相对偏高的估值或面临较大下修压力。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡走强，收于799.50元/吨，持仓39.1万手，持仓减少6.95万手；日均成交量23.6万手，日均成交周环比-4.45万手。 现货价格表现 ◼中低品现货价格依然相对坚挺 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：海外发运周环比下降 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：海外发运周环比下降 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：加拿大贡献较大非主流周度增量 铁矿供给端–国内矿山 西南地区产能利用率有所反复 铁矿需求端–下游 ◼下游铁水下降斜率偏缓，港口进口矿疏港量表现相对强势 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼铁矿作为成本端唯一支撑，价格表现坚挺，带动废-铁差走缩至阶段性新低（负值）。 铁矿库存端：港口总库存突破去年同期水平 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口总库存突破去年同期水平 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：双焦价格回调，助力盘面利润修复 现货品类价差 ◼PB粉价格近期表现强势，可以看到卡粉-PB、PB-超特价差均呈现一定回归趋势，PB块-粉价差继续下行 盘面月差 ◼1-5与5-9价差高位回落。 基差表现 ◼05及09基差水平同比相对偏高，在一定程度上对盘面形成一定下方支撑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年11月30日 煤焦：供给预期调整，估值下修 ◆1、供应： 产地供应的修复依然较为缓慢，外蒙维持较高的通车量，市场对于未来源头产量的恢复预期依然较足。 ◆2、需求： 焦煤线上竞拍的流拍率依然较高，焦企仍然预期原料现货价格的持续下跌，采购情绪较为低迷，下游高炉产量再度环比下滑。 ◆3、宏观： 海外关于12月的议息决议分歧依然存在，但降息预期在本周有所升温，海外风偏在感恩节前出现一定上修，美元指数也在本周环比收跌。 ◆4、观点总结阐述: 发改委对外的监管态度依然显示当前煤炭处于保供周期，市场对于未来的煤炭供给恢复预期依然较强，叠加已阶段性见顶的高炉开工数据，煤焦的需求空间同样受到一定压制，使得前期较高的煤焦估值近期出现较大回落。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升12.34万吨至168.15万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比上升9.56万吨至107.55万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存294.5万吨，周环比上升3万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼焦炭本周盘面有一定补跌迹象，01合约基差转正，再创阶段性新高。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年11月30日 硅铁&锰硅观点：原料端情绪降温，合金低位震荡 ◼本周合金价格受原料板块情绪影响，