CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524汪涵（联系人）从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/11/21–2025/11/28） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨1.99%，其中南华农产品指数上涨1.09%，南华能化指数上涨1.10%，南华贵金属指数上涨5.30%，南华有色金属指数上涨1.91%，南华黑色指数上涨0.41% 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，量价好于基本面，短周期动量好于长周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场大部分板块有所反转，因子分化，长周期趋势策略有所磨损。 本周市场反转，趋势类策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上涨，大小盘分化，截至周五收盘，上证50上涨0.47%，沪深300上涨1.64%，中证500上涨3.14%，中证1000上涨3.77%。 中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%。11月27日，国家统计局公布数据显示，10月份受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。前10个月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长1.9%，为连续三个月保持增长。从三大门类看，前10月， 采矿业下降27.8%；制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。装备制造业利润较快增长。1-10月份，规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点；高技术制造业效益增势良好。1—10月份，规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点。传统产业提质升级成效显现。1—10月份，传统产业新质生产力发展成效初步显现，利润明显高于行业平均水平。 美国9月PPI数据同比环比上涨。美国劳工统计局周二公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%，此前8月下降0.1%。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下跌0.1%；同比数据方面，PPI较上年同期上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.7%。同比数据为2024年7月以来最温和的涨幅。“新美联储通讯社”Nick Timiraos点评称，批发价格上涨暗示美联储首选通胀指标PCE涨幅有限。 美联储最新一期全国经济形势调查报告（褐皮书）发布，经济活动总体变化不大，消费者支出进一步下降。北京时间11月27日凌晨，美联储发布的最新一期全国经济形势调查报告(简称《褐皮书》)。褐皮书指出，消费支出进一步下降成为美国经济停滞的主要拖累因素，美国政府“停摆”影响消费者决策。同时关门期间低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加，SNAP（食品补助计划）福利的发放受到干扰。在劳动市场方面，褐皮书指出美国就业市场在当前时期略有下降，约半数辖区注意到劳动力需求走弱。少数企业指出，AI取代了入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求。在价格方面，关税仍是企业，尤其是制造业和零售业的主要担忧，他们普遍反映投入成本压力有所上升。 1.2商品市场 本周商品市场反转： 能化：南华能化指数上涨1.10%。聚烯烃：PP/PE在2605合约前新增产能增速有限，供应主要来源于存量高产能的压力。成本端原油价格若无扰动，价格下跌暂难给出供应弹性。PE上周是有部分乙烯裂解负荷扰动，但其中一部分是计划检修；PP方面当下PDH利润压缩至偏低位置，冬季关注PDH检修情况；此外，如果价格继续下行，新回料替代也会在未来出现标品边际需求增量。PE当下是农需最好的时间节点，农需、管材等需求未来边际转弱，更多依赖礼品等元旦、春节假期订单，总体需求下行态势，而供应端检修规模下滑，基本面供增需减，价格仍有一定压力。PP存量产能过于充裕，供应端更多依赖PDH等给出弹性，产业持货意愿较差，预计依旧偏弱震荡。两者价差来看：由于前期支撑pe的农需见顶转弱并且利润端PE好于PP，关注LP价差修复机会。 原油：内外盘油价下行趋势未结束。我们认为近期仍应继续关注油价下行风险，且内外盘油价或考验4月前低，甚至可能破前低考验50美元/桶。核心逻辑主要包括：第一、俄乌和谈预期增强，市场或提前计价俄油供应恢复；第二，市场对美国军事打击委内削弱，油价或进一步回吐地缘溢价；第三、中国主营大幅降负后采购需求下滑，亚洲、全球总库存继续攀升，且未来2-4个月全球大概率继续累库。此外，我们注意到9-10月全球油运运费大幅暴涨，中东至亚洲TD3C运费飙升3倍，逼近2022年前高。考虑到运费波动的季节性以及近期原油采购需求的下滑，未来运费或存在回落空间，对各类跨区价差（如SC-Brent、SC-Dubai、EFS）构成利空。不考虑汇率影响，SC走势或持续弱于外盘。 黑色：南华黑色指数上涨0.41%。煤炭：供给修复预期持续改善，需求驱动力度略显不足。前期政府对于冬季的能源生产保供态度触发市场对于煤炭供给预期的修正，近日随着2026年长协签订通知文件细节的流出，市场对于煤炭供给仍处于保供周期的共识进一步加强。而需求端，一方面是焦煤下游钢厂高炉 开工的季节性下滑，另一方面也有动力煤下游尚未兑现的冷冬预期。供需差预期的转弱使得焦煤期价持续大幅回调，但抢跑未来供给恢复的预期仍存一定风险，建议投资者在当前估值下谨慎追空，并以宽幅震荡对待。 贵金属：南华贵金属指数上涨5.30%。铂钯：广州期货交易所铂钯期货已上市交易，初日交投热烈。跨市场结构方面，买伦敦远期现货卖2606结构仍然存在，可能实际操作通道上受到广州期货交易所交割月限仓的影响，可承接的量有所限制，导致目前无风险套利窗口也仍然存在，料未来仍会维持一段时间，即广铂、广钯会在其平价理论值上的价格通道里游走。期现方面，目前PT2606和上海黄金交易所的现货价格基本持平，无套利空间；但PD2606和场外现货钯金之间仍有窗口。未来短期内，铂钯因其自身工业属性受益于俄乌战争局势缓解，料价格震荡上行。 有色：南华有色金属指数上涨1.91%。铜：长期供应紧张，驱动价格保持坚挺。从供应端看，铜精矿长期供应紧张的逻辑依然有可能发酵，2026年铜精矿长单TC将处于较低水平。从消费端看，消费长期回升的预期较强，国内将实施积极的财政政策，有利于扩大内需。同时，市场预期AI数据中心与算力集群前期的投资落地，且储能、远洋风电、新能源汽车等，都将带动铜的消费增量。从供需平衡上看，2026年铜供需将处于缺口状态，反映为精铜高升水。当前，欧洲、美国、韩国、东南亚和中国等报的2026年铜长单升水都可能大幅高于今年。从交易策略上看，铜长期以多头为主，可以逢低进行多配。同时，美国消费增速较高，依然能够吸引全球货源，美国以外其他地区铜库存面临压力，为LME期限正套提供交易机会。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额较上周有所上行、持仓金额较上周有所下行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史84分位；持仓金额处于历史90分位。整体市场成交活跃度略有上行，对短周期量化CTA策略盈利影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡分化，20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨1.99%，其中南华农产品指数上涨1.09%，南华能化指数上涨1.10%，南华贵金属指数上涨5.30%，南华有色金属指数上涨1.91%，南华黑色指数上涨0.41% 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华农产品指数处于79分位，南华能化指数处于历史69分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于99分位；南华黑色指数处于44分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，量价好于基本面，短周期动量好于长周期动量： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.23%；在贵金属、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.005%，截面动量上涨0.05%；时序动量在贵金属、有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损；截面动量在农产 品、黑色板块有所盈利，在贵金属、能源化工、有色金属板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.14%；在农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.53%；在贵金属、有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.39%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利； 库存：本周下跌0.19%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损； 利润：本周下跌0.20%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场大部分板块有所反转，因子分化，长周期趋势策略有所磨损。 本周市场反转，趋势类策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简