全球供需格局有望延续，关税重塑贸易流向

基于油价中枢下跌，全球LPG维持供过于求的预期，我们认为明年LPG价格上方阻力仍存，短期供需错配带来的震荡偏强走势过后 ，可以关注逢高空的机会，尤其需要结合盘面反弹后新仓单的注册情况...... 全球供需格局有望延续，关税重塑贸易流向 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 全球供需格局有望延续，关税重塑贸易流向 策略摘要 研究院能源组 在油价中枢下跌，全球LPG维持供过于求的预期下，我们认为明年的LPG价格上方阻力仍存，阶段性偏紧走势兑现后中期可关注逢高空机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 由于阶段性的供需错配，LPG基本面短期呈现偏紧态势，市场震荡偏强运行。然而基于中期前景来看，LPG供应端的弹性要大于需求端，在不发生大规模断供事件的前提下，货源供应将较为充裕。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 具体而言，美国供应与中东供应预计保持增长态势，其中美国由于终端设施扩建出口空间将进一步扩大，中东与北美资源竞争或愈发激烈。与此同时，中国、印度等亚太国家消费也将继续提升，但下游装置利润的疲软限制了化工端的需求弹性。整体来看，明年全球LPG市场或延续供过于求的格局，但需要注意地缘冲突、天气等因素对生产国出口的扰动，可能造成阶段性的供需错配矛盾。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 基于油价中枢下跌，全球LPG维持供过于求的预期，我们认为明年LPG价格上方阻力仍存，短期供需错配带来的震荡偏强走势过后，可以关注逢高空的机会，需要结合盘面反弹后新仓单的注册情况。此外，站在估值层面，近期石脑油裂解价差偏强，LPG比价优势显现，带动部分裂解装置的原料替代需求（石脑油切换到LPG），并对LPG市场定价形成一定支撑。但值得注意的是，如果俄乌局势缓和、制裁放松，俄罗斯石脑油供应回升，可能会压制石脑油裂解价差，并对LPG估值带来间接利空。 ■策略 短期震荡偏强；中期谨慎偏空，关注逢高空PG机会 ■风险 原油价格大幅上涨；PDH投产进度超预期；燃烧端需求超预期；PG仓单量偏低；海外LPG出现意外断供事件；调油需求超预期 目录 封面..............................................................................................................................................................................................................1策略摘要......................................................................................................................................................................................................2核心观点......................................................................................................................................................................................................2供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续...........................................................................................................................52025年LPG市场整体震荡偏弱运行，关税带来额外扰动.............................................................................................................72026年全球LPG供过于求格局或延续，贸易流向重塑...............................................................................................................10欧佩克逐步退出减产协议，中东LPG供应存在增长空间.....................................................................................................10美国LPG供应有望保持增长态势，出口设施扩容继续推进.................................................................................................13中美关税扰动后，LPG贸易流向逐步重塑...............................................................................................................................16俄气供应延续增长显著态势，成为我国东北地区供应来源之一...........................................................................................18我国PDH产能投放周期延续，利润成为主要阻力因素.........................................................................................................18中期供应端弹性大于需求，LPG市场上方阻力仍存..............................................................................................................21 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶.............................................................................................................................................6图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶............................................................................................................................................6图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶 .....................................................................................................................................................6图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶.................................................................................................................................................6图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶................................................................................................................................................6图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶........................................................................................................................................6图7:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 .......................................................................................................................................8图8:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................................8图9:LPG裂解价差（CP对BRENT）丨单位：美元/桶......................................................................................................................9图10:LPG裂解价差（FEI对BRENT）丨单位：美元/桶..................................................................................................................9图11:CP丙烷月差丨单位：美元/吨......................................................................................................................................................9图12:FEI丙烷月差丨单位：美元/吨....................................................................................................................................................9图13:大商所LPG期货价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................9图14:DCEPG