美关税重塑全球供需格局铜价易涨难跌

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色产业中心】研究员：李旎执业编号：F3085657投资咨询号: Z0017083研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号: Z0021167联系人：张桓执业编号：F03138663 目录 01行情回顾 02宏观因素分析 03基本面分析 04技术面分析 05后市展望 行情回顾 沪铜行情回顾01 25年开年，在原料供应紧张、国内政策利好预期及全球贸易冲突担忧有所缓和下，铜价震荡上行。期间，全球最大产铜国智利发生大规模停电影响矿端开采，以及铜陵铜业减产成为铜价上行的推动因素。之后美关税政策延续对市场的影响，特朗普对铜征税预期，导致COMEX铜价格创历史高位，全球大量精炼铜运抵美国，非美供应减少，叠加智利Altonorte炼厂突发不可抗力事件，刺激铜价大幅攀高。随后美宣布对进口汽车加征关税，市场担忧贸易壁垒将加剧输入型通胀压力，而全球经济亦将受损，美元借势走强，铜价承压回落。沪铜主力日K线 02全球金融市场 02 宏观因素分析 全球宏观—美国通胀压力仍存，失业率小幅攀升01 美国2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月来新低。但美联储关注的核心PCE物价指数在2月同比上涨2.79%，为2024年12月以来新高，超过预期的2.7%和前值2.6%；核心PCE物价指数环比上涨0.4%，通胀水平仍较为顽固，而特朗普加征关税则有可能加剧价格压力。 美国2月非农就业增长15.1万略低于预期，失业率4.1%创去年11月以来新高。 全球宏观—全球PMI稳定恢复，美国PMI重入萎缩区间02 美国3月Markit制造业PMI初值49.8，跌至荣枯线之下，重新陷入萎缩区间，特朗普关税导致相关材料成本上涨。3月Markit服务业PMI升至54.3，服务产出有所改善。2月份全球制造业采购经理指数为50%，与上月持平，当前全球经济继续保持稳健复苏态势。亚洲制造业继续保持较好扩张态势，增速较上月有所加快。 03全球宏观—美元走势持续回落，支撑铜价 受到特朗普关税政策影响，3月美元指数回落，对大宗商品价格走势有所支撑。 国内宏观—国内价格水平偏低，专项债发行同比高增04 2月，我国CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响，中国2月份CPI、PPI同比均有所回落。3月贷款市场报价利率（LPR）持平前值，央行择机降息降准下，LPR连续5个月维持不变。 电力热力燃气水的产固定资产投资完成额1-2月，我国社融增量9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，M2-M1剪刀差扩大。2月地方政府专项债发行额11881亿元，较往年同期大幅增加，财政发力节奏及幅度明显更为积极。 国内宏观—制造业和服务业PMI均小幅回升04 中国2月官方制造业PMI为50.2，前值为49.1，中国2月官方非制造业PMI为50.4，前值为50.2。制造业PMI重回扩张区间，非制造业景气水平小幅回升。 中国2月财新制造业采购经理指数（PMI）50.8，前值50.1，为近三个月最高。产出和新订单录得3个月来最快增速，企业对生产前景的信心继续增强。2月财新服务业PMI为51.4，较1月份的51.0有所改善，服务业扩张态势稳健。 03 基本面数据分析 矿端供给—矿端仍较为紧缺01 1月ICSG全球铜精矿产能及产量同比均增加，1月全球铜精矿产量1905千吨，同比增加3.25%，铜精矿产能同比增速1.6%，小幅回升。 智利、秘鲁作为世界主要铜矿产国，1月铜矿产量合计620720吨，同比小幅增加0.26%，整体来看，铜精矿供应仍较为紧张。 冶炼端—现货粗炼费持续为负02 2月，进口CIF粗铜加工费92.5美元/吨。截至3月28日铜精矿进口粗炼费为-24.3美元/吨，进口铜精矿粗炼费（TC）负值持续扩大。2月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，相比上月小幅回升，但仍处于历史低位，铜矿供应持续偏紧。 冶炼端—精铜产量稳定增加02 2月全国铜产能1704万吨，较1月持平，但产能利用率（样本合计）降至75.01%。2月电解铜产量105.82万吨，同比增加11.35%，国内精炼铜产量稳定增加。3月副产品硫酸价格持续回升，一定程度弥补冶炼端亏损。 进出口—进口盈亏持续为负，精铜净进口减少03 2月我国精炼铜进口数量26.8万吨，同比增加6.21%；2月我国精炼铜出口数量3.25万吨，我国精炼铜净进口23.55万吨，同比减少1.15%。3月以来，铜进口盈亏仍持续为负，但负值有所收窄，国内铜进口盈利窗口持续关闭。部分炼厂加大出口力度。 进出口—铜材净进口增加，铜矿进口较为稳定03 2月我国未锻造铜及铜材的进口数量为42万吨，同比增加9.50%；未锻造铜及铜材净进口33.28万吨，同比增加6.03%。 2月铜矿进口量为218.25万吨，同比减少0.74%，铜精矿港口库存小幅增加。 废铜—废铜进口增加，精废价差持续走扩04 国内废铜主要依赖于进口，2月国内废铜进口数量为19.34万吨，同比增加26.98%，受铜矿紧缺及特朗普关税不确定性，废铜进口大幅增加。精废价差整体波动较大，由于铜价快速攀升，3月精废价差持续走扩。 加工环节—铜制品开工率不及预期05 2月下游铜制品开工率整体不及预期，未有显著回升。2月份精铜制杆企业开工率为55.84%，环比下滑0.9个百分点。由于铜价相比节前持续攀升，终端企业和贸易商保持观望态度，终端线缆企业节后订单平淡下开工率下滑。 2月再生铜杆开工率为26.81%，环比下滑0.1个百分点，虽然精废价差走扩下再生铜杆经济效益显现，但春节后终端线缆企业订单疲软下开工率未有回升。 加工环节—铜制品开工率不及预期05 2月铜板带、铜管、铜箔、黄铜棒开工率分别为56.47%、70.28%、67.65%和40.42%。铜管2月稳健开工，预计3月开工率随空调高排产冲高。铜箔企业2月开工率环比小幅上升，主要由于终端订单平稳增长以及铜箔加工费回升。铜板带、黄铜棒开工率环比下降，整体不及预期。 终端需求—电网投资额同比大幅增加，装机量稳定增长06 1月我国电网工程投资完成额218亿元，同比增加33.33%；电源工程投资完成额376.5亿元，同比减少1.05%。2025年国网、南网的电网总投资将超8250亿元，比2024年增加2200亿元，预计3月电网投资额将继续大幅增加。 2月我国风电、光伏装机量分别为928万千瓦和3947万千瓦，光伏装机量同比维持增长。 终端需求—房地产仍处磨底阶段，关注政策发力06 2月房地产竣工面积8764.21万平方米，同比下降15.69%。2月房地产新开工面积6613.94万平方米，较去年同期下降显著。3月100大中城市成交土地规划面积持续低于去年同期。 06终端需求—房地产仍处磨底阶段，关注政策发力 逆周期稳增长政策实施后地产销售边际好转，3月以来30大中城市商品房成交面积整体高于去年同期，但地产目前仍处于磨底阶段，后续仍需政策持续发力。 终端需求—新能源汽车景气度延续，产销均处高位06 2月，我国汽车产量148.47万辆，同比增加16.13%，其中新能源汽车产量60.57万辆，同比增加52.82%，新能源汽车产量延续高位。 1月，全球新能源汽车销量125.83万辆，其中欧洲产量24.4万辆，较去年同期同比均大幅增加。国内政策持续提振内需下，新能源汽车仍将是国内经济发展的重要抓手，预计产销量仍将高增。 终端需求—家电产量增速稳定，增长保持韧性06 1-2月空调、冰箱、冷柜及洗衣机产量增速整体持稳，家电对铜需求的支撑保持稳定。 1月家电驱动电机内销出口合计7123.2万台，较去年同期变化不大。在国内两新政策发力下，预计家电产量及消费将继续保持韧性。 库存—国内期货库及保税库整体小幅去化07 截至3月28日，上海期货交易所铜库存23.53万吨，国内期货库及保税库库存38.03万吨，国内期货库及保税库总库存整体小幅去化。 库存—全球铜显性库存高位去化07 3月全球铜显性库存高位去化，截至3月28日全球铜显性库存68.77万吨，较月初去库9.09万吨。 受到特朗普未来加征铜关税的预期影响，COMEX铜不断拉涨，全球铜供应商争相在关税落地前将铜运往美国，LME铜库存持续下降，COMEX铜库存持续攀升。 升贴水—国内现货升贴水先升后降，纽伦铜价差持续拉大08 3月华东、华南现货升贴水先升后降，月底虽然铜价下跌但下游仍不愿补货，持货商下调升水出货，整体交投较差。 3月，LME铜现货/3个月升贴水升贴水持续为负，小幅震荡走高。由于特朗普政府关税落地可能增加美国铜进口成本，COMEX铜期货刷新盘中历史新高至每磅5.2105美元，纽伦铜价差持续拉大。 外盘持仓—COMEX铜机构净多头持仓大幅增加09 3月，受到特朗普加征铜关税预期对进口铜成本影响，COMEX铜持续拉涨，COMEX铜资产管理机构净多头持仓和净多头交易商数量均大幅增加，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓变化不大。国内机构高位减仓。 04 技术面分析 01技术面分析 ◆铜价技术上看，3波上行趋势接近尾声，高位承压回调，但低位支撑较为强劲，预计4月铜价参考区间为78500-82000。 后市展望01 宏观面 海外方面，特朗普政府加征关税将增加美国铜进口成本，COMEX铜领涨下COMEX与LME价差扩大。特朗普已对汽车加征关税，铜关税落地后或将进一步压制铜消费需求，对全球需求增长产生影响。同时，美国制造业PMI重回萎缩区间，核心PCE反映通胀水平顽固难退，美国仍存滞涨风险，或拖累铜价。国内制造业PMI重回扩张区间，非制造业景气水平小幅回升。财政货币政策表态均较为积极，国内财政发力节奏及力度明显增加。 基本面 基本面，铜精矿现货加工费下探至历史低位负值，铜精矿供应紧张持续，而废铜资源也依赖进口，并且主要以美铜为定价基准，美铜高位影响到废铜进口，国内冶炼原料端或持续紧缺。特朗普对铜征税预期，导致全球大量精炼铜运抵美国，非美供应减少，全球铜资源供需格局发生改变，其影响仍有深化的可能。 短期汽车关税落地，促使市场开始担忧贸易壁垒加剧输入型通胀压力以及全球经济受损的风险，叠加高铜价对需求的抑制，铜价高位承压回调。但由于铜长期的供需基本面逻辑仍在，原料供应紧缺下背景下，炼厂仍面临较大的原料保供和保本压力，排产仍有降低的可能性，铜价整体仍易涨难跌。 铜价回调或带动下游补库需求得释放，叠加传统消费旺季，铜下游消费预计逐步受到提振，4月沪铜有止跌回升的可能。后续关注美国关税落地对全球铜需求及市场风险偏好的影响。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出