五成关税—雷声大雨点小还是贸易格局重塑？

研究员陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466投资咨询业务资格： 结论：特朗普的关税政策短期可能扰乱贸易流向，但长期难以实现“美国冶炼、美国使用”的目标。全球铜产业链的韧性将推动替代方案（如区域化供应链、技术替代），而美国本土制造业成本激增与通胀风险可能迫使政策实际执行软化，最终效果或如2018年关税政策般“雷声大、雨点小”。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录报告摘要............................................................................................................................................................................................1背景及回顾........................................................................................................................................................................................4美国制造业回归道阻且长.................................................................................................................................................................5铜库存的悄然转移....................................................................................................................................................................5理想Versus现实.....................................................................................................................................................................6有心栽花花不发无心插柳柳成荫？...............................................................................................................................................8墨西哥或将意外获益但同样面临诸多挑战...........................................................................................................................8中国铜材产业格局或将面临变更............................................................................................................................................9不排除再次雷声大雨点小的可能...................................................................................................................................................10图表图1:COMEX对LME铜溢价丨单位：美元/磅...............................................................................................................................6图2:沪伦纽三地库存情况丨单位：万吨......................................................................................................................................6图3:LME亚洲库运往COMEX纽约库航线丨单位：%、美元/盎司............................................................................................6图4:墨西哥铜矿产量丨单位：千吨..............................................................................................................................................9图5:墨西哥精铜产量丨单位：千吨..............................................................................................................................................9图6:中国与美国消费全球占比丨单位：%.................................................................................................................................11表1:2018年9月特朗普宣布对铜施征关税后..............................................................................................................................5表2:美国本土大型精炼厂汇总......................................................................................................................................................7表3:大型冶炼厂建设各个环节用时预估......................................................................................................................................7表4:中国国内高纯铜产能............................................................................................................................................................10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/12 背景及回顾在全球经济紧密相连的背景下，贸易政策的变动对大宗商品市场有着深远的影响。特朗普上一任期（2018-2022年）在国际贸易领域推行了一系列极具争议的加征关税措施，如其对于钢铁、铝等重要商品加征关税。对铜而言，虽然并无对电解铜直接加征关税的措施，但在2018年9月，美国方面针在对中国价值2,000亿美元的商品加征10%的关税（此后调整为25%），列表中便包含了铜管以及电线电缆等铜材。铜管类空调与制冷设备用铜管：这类铜管是空调和制冷设备制造中的关键部件，广泛应用于家用空调、商用制冷机组等产品。美国是全球重要的空调和制冷设备消费市场，加征关税前，中国生产的此类铜管凭借良好的质量和相对较低的成本，在美市场占据了一定的份额。关税的加征使得中国出口到美国的空调与制冷设备用铜管成本大幅上升，美国相关制造企业的采购成本增加，可能会影响到空调和制冷设备的生产规模和价格。建筑用铜管：主要用于建筑的给排水系统、供暖系统等。在建筑行业中，铜管因其耐腐蚀、耐用等特性而被广泛应用。加征关税后，中国建筑用铜管在美国市场的竞争力下降，美国建筑商可能会寻求其他来源的铜管，或者调整建筑材料的使用方案。电线电缆类电力电缆：是电力传输和分配的关键载体，用于将发电厂的电能输送到各个终端用户。中国生产的电力电缆在国际市场上具有一定的技术和成本优势。加征关税后，美国电力企业在采购中国电力电缆时面临更高的成本，可能会影响到电力基础设施建设的进度和成本预算。通信电缆：主要用于信息传输，如电话、互联网等通信网络的建设。随着5G等通信技术的发展，对通信电缆的需求不断增加。关税的加征使得中国通信电缆在美国市场的拓展受到阻碍，美国通信企业可能会转向其他国家的供应商。铜板材和带材铜板材和带材在电子、机械制造等行业有广泛应用。在电子行业，它们可用于制造印刷电路板、电子元器件等；在机械制造行业，可用于制造机械零件等。加征关税后，美国相关制造企业的原材料成本上升，可能会影响到产品的生产和市场竞争力。不过就铜价具体表现以及库存的变化来看，2018年那一波影响实则并不十分突出。而上届特朗普任期又遇新冠疫情，因此商品价格表现整体相对低迷，铜价直至美联储采取空前规模QE以及中国新能有板块兴起后才开始逐步呈现回升。 整体来看，据CRU统计，2018年中国对美铜材出口量下降18%，但部分仍通过转口东南亚从而得到抵消。表1:2018年特朗普宣布对铜相关材料施征关税后市场变化情况涉及铜品种税率公布后两周LME库存变化公布后两周Comex库存变化公布后两周中国国内社库变化公布后两周LME铜价变化7411（铜管）25%-2.02万吨-0.61万吨-3.4万吨-2.48%7413（铜线缆）、7410（铜箔）25%-1.27万吨-0.66万吨-0.28万吨-0.95%7409（铜合金板带）10%-3.24万吨-0.24万吨+1.42万吨-1.62%7409（铜合金板带）25%-2.57万吨-0.07万吨-3.05万吨-2.99%资料来源：USTRBloombergSMMWind华泰期货研究院美国制造业回归道阻且长铜库存的悄然转移自2025年2月26日以来，随着特朗普签署行政令，启动对铜的“232调查”，以国家安全为由评估是否加征关税，而与2018年不同的是，此次“铜关税风波”致使Comex铜价相较LME以及沪铜存在明显溢价，这也为市场提供了套利机会，沪伦两地库存持续被“虹吸”往纽约市场。而这实则也符合特朗普此前“铜需要再美国冶炼，美国使用”的主张，并且不排除特朗普想借机将美国市场打造为继伦敦与上海之后另一个铜现货贸易集散地