贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资

贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资250620 全球投资月度会议纪要（2025年6月）一、总体观点概述 本次会议围绕“贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资”主题，中金公司国际组负责人杨欣带领团队对全球经济趋势、区域展望及行业动态进行了深入分析。会议内容涵盖五大长期趋势、五个区域展望以及三大行业趋势。 二、五大长期趋势分析 1.增长来源：发达经济体仍是主要贡献者 过去十年（2014-2024），美国名义GDP对全球经济增长的贡献率高达38%，中国则相对较低。 预计未来五年，发展中经济体（EM）的增长贡献将超过发达经济体（DM），但过去十年并未实现这一预期。 发展中经济体的增长主要依赖人口红利和劳动生产率提升。例如，非洲平均年龄为21岁，印度为28岁，而中国已接近40岁。 中国的总和生育率已降至1左右，远低于美国的1.6。 2.通胀是否具有韧性？ 发达经济体的CPI已基本恢复至疫情前水平，而发展中经济体的通胀仍具韧性。 美国服务通胀维持高位，尽管有所下降，但仍高于疫情前水平。 工作时长缩短是导致发达经济体通胀韧性的原因之一。AI的发展可能缓解劳动力短缺，也可能提高效率。 3.关税的影响 全球商品贸易占GDP比例稳定，但服务贸易占比持续上升。 东盟国家（如越南）对美出口占GDP比重高达20%以上，受美国关税影响较大。 欧元区和日本对美出口占比虽低（约3%），但呈上升趋势。 关税对企业利润的影响普遍在个位数以内，部分企业通过提价等方式转嫁成本。 4.不同区域公司的ROE对比 美国公司ROE最高（20%），欧洲大陆（13.4%）、日本（9%）、新兴市场 （12%）、MSCI中国（12%）、A股（8.5%）依次递减。 日本各行业ROE均低于美国，可能与其长期通缩环境有关。 欧洲估值偏低（15倍PE），美国较高（20倍），日本（14倍），新兴市场（12倍）。 5.全市场的表现 印度过去十年以美元计价上涨120%，越南上涨100%，但整体仍不及标普500、日经指数等。 2025年初至今，新兴市场涨7%，发达市场涨4.7%，MSCI中国涨12%。 欧洲估值处于历史低位，具备修复空间。 三、五大区域展望 1.欧洲 结构性问题：老龄化严重（平均年龄40岁以上）、科技产业占比较低（仅10%）、缺乏投资、与中国竞争加剧。 改善预期： -北约国防开支目标提升至GDP的2%，德国计划未来五年投入5000亿欧元财政资金。 -德国财政扩张和北约军费增加有望带动欧洲GDP回升。 -欧洲企业海外收入占比高（约60%），估值相对便宜，具备吸引力。 2.日本 经济与股市关系：日本股市表现等于企业业绩，不等于国内经济。 通胀压力：日本当前CPI同比处于80年代以来高位，通胀推动企业盈利改善。 政策展望：预计日本央行将在2025年10月至2026年3月之间加息，终点利率或高于1%。 股市展望：日本股市近期出现积极信号，参议院选举可能带来政策变化。 3.东南亚 短期风险：关注7月9日后美国关税政策变动对东盟出口的影响。 长期看好：印尼、越南、菲律宾等人口大国GDP增速较高，基础设施和数字经济投资持续增加。 中国投资：中国对东盟直接投资占全球对外投资的28%，远超对欧美拉美投资。 4.中东 重点国家：阿联酋和沙特更受青睐，其中阿联酋GDP增速达5%，通胀可控，货币锚定美元。 投资机会：英伟达在沙特建AI工厂，阿联酋占其2025年算力出货量的10%。 风险因素：沙特受油价波动影响较大，但非油产业占比逐步提升。 5.拉美 整体表现：墨西哥、巴西经济预期指数上修，但整体增速仅2%左右。 挑战：政府债务率高、福利支出居高不下、利率偏高，抑制私人投资。 推荐方向：重点关注墨西哥，南美其他国家暂不推荐。四、三大行业趋势展望 1.科技行业 北美云厂商资本开支：维持40%以上的高增速，软件和传媒投资大幅增长。 AI落地节奏：并非“零到一”的突变，而是逐步渗透，提升效率降低成本。 龙头公司表现：微软Azure云增速超预期，AI相关研发投入占比超8%。 2.工业制造 全球制造业复苏：德国、美国制造业景气度上升，资本品板块走强。 电气化趋势明确：电力需求旺盛，新能源投资不足，电力建设加速。 美国制造业回流：LV、西门子、ABB等公司在美国扩产意愿强烈。 3.消费行业 板块特点：消费β系数小于1，回撤小，适合追求绝对回报。 龙头公司表现：麦当劳、可口可乐等龙头公司盈利稳定，分红率高。 细分赛道机会：消费类股票中存在部分细分领域牛股（如BronanKutnani、安跑等）。 五、现场问答摘要 Q1：如何看待欧洲制造业回流的可能性？ A1：欧洲制造业回流主要依赖于能源结构调整和地缘政治因素。德国财政扩张和北约军费提升是关键推动力，但需关注各国执行力度差异。 Q2：AI技术对发展中经济体有何影响？ A2：AI短期内可能缓解发达经济体劳动力短缺，但长期来看，发展中经济体可通过技术扩散提升生产率，缩小差距。 Q3：如何评估日本股市未来的走势？ A3：日本股市表现与海外业务密切相关，若美股稳健，日股有望受益。此外，参议院选举可能带来政策利好，值得关注。 Q4：东南亚投资面临哪些风险？ A4：主要风险来自美国关税政策不确定性，尤其是对越南、马来西亚出口导向型经济的冲击。建议关注7月9日后政策动向。 Q5：如何看待铜价和铁矿石价格走势？ A5：铜价短期受供给扰动支撑，但需求端存在转向风险；铁矿石价格中枢可能下移，高成本项目或将减产。 六、总结与建议 全球投资策略：关注美国科技、欧洲顺周期、东南亚成长性、中东资源与基建、拉美结构性机会。 行业配置建议：科技、工业、消费三大主线并行，重视AI、自动化、电力设备、消费品龙头等细分赛道。 风险提示：关税政策、美联储货币政策、地缘政治冲突、大宗商品价格波动等。 *（注：本纪要由中金公司国际研究团队整理，供投资者参考使用）*