宏观点评：中央经济工作会议前瞻

中央经济工作会议前瞻 事件：按惯例，12月上中旬将召开政治局会议、中央经济工作会议。 作者 核心观点：12月政治局会议一开完、2026年政策大方向也就定了，随后的中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长，我们预计：应会突出“十五五”开局之年的重要性，2026年政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激，应会强调“做好经济工作意义重大”、GDP目标可能继续定为5%左右，应会进一步突出强产业（科技&新质生产力）、扩内需、中央加杠杆，应会进一步布局“十五五”，也应会进一步要求抓落实、充分调动各方积极性；具体方向上，重点关注货币政策、财政政策、科技自立自强、“两重”、“两新”、服务消费、提升居民消费率、稳股市、稳楼市、“投资于人”、“中国人经济”等可能的新部署。继续提示：大环境依旧是市场的好朋友，乐观点、乘势而上、调整就是机会。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师朱慧执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《乘势而上—2026年经济与资产展望》2025-11-112、《《“十五五”划《 议议》的9大增量信息》2025-10-283、政策半月观—紧盯12月三大会议》2025-11-234、迟到的超预期——9月美国非农就业点评》2025-11-215、10月财政数据的4点关注》2025-11-18 1、12月政治局会议历来是中央经济工作会议的吹风会，且大多间隔在一周内，次年经济工作基调和总体部署也就此确定。节奏上，每年4/7/10/12月的季度政治局会议（10月可能不开）均围绕经济，也是决定后续政策方向的关键会议。其中，12月政治局会议定调次年，随后中央经济工作会议据此进一步部署、篇幅也更长。 2、基于今年以来经济表现，结合二十届四中全会、国常会等定调，近期发改委、科技部、商务部等表态，我们有4大前瞻： 前瞻1：经济形势上，应会肯定今年以来经济运行顶住压力、稳中有进且积极因素持续增多，但应也会继续强调经济运行面临不少风险挑战，也面临不少新问题、“新课题”等，需妥善应对、积极求变。 一方面，应会肯定当前经济运行顶住压力、稳中有进、积极因素持续增多，如11.14国新办发布会，肯定今年以来“经济顶住压力，保持稳中有进发展态势，积极因素继续累积”等；另一方面，也会继续强调经济回升基础尚不牢固、经济运行面临不少风险挑战，也面临不少新问题、新课题等，需妥善应对、积极求变。其中，形势判断上可能会延续二十届四中全会定调，如“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，包括国际方面“世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发；大国博弈更加复杂激烈”，国内方面“人口结构变化给经济发展、社会治理等提出新课题”等。 前瞻2：政策基调上，2026年是“十五五”开局之年，“做好经济工作意义重大”，可能继续“保5%”，对应政策总基调应会偏积极、偏扩张、偏刺激。参照2020年12月政治局会议，本次应也会大体回顾“十四五”收官成果、重申“十五五”启新篇的历史性地位，并突出2026年作为“十五五”的开局之年，稳住经济、确保良好开局的重要性，如2020 年12月政治局会议针对“十四五”开局之年特别强调，“明年是我国现代化议设进程中具有特殊重要性的一年，做好经济工作意义重大”，本次可能延续二十届四中全会要求，如重申“经济增长保持在合理区间”。相对应，预计2026年GDP目标仍定为5%左右偏高水平，叠加后续关税仍有变数、扰动仍存，指向2026年政策大方向上仍会偏积极、偏扩张、偏刺激，为承前启后奠定基础。 前瞻3：政策执行上，应会要求进一步抓落实、充分调动各方积极性，也要落实好“十五五”划《编制议议稿精神，做好划《纲要编制工作。 一是应会延续强调落实落细好各项政策，站在“十五五”启新之际，也要充分调动各方积极性，如7.30政治局会议要求，“要充分调动各方面积极性；领导干部要树立和践行正确政绩观，按照新发展理念做好经济工作”；二是根据“十五五”划《编制议议稿，高质量编制“十五五”划《纲要，也对应当下至2026年全国两会前均属“十五五”划《纲要编制期，后经全国两会表决后发布全文，后续也会“做好专项划《编制与国家发展划《的衔接，指导地方立足比较优势编制划《”。 前瞻4：重点工作上，进一步突出强产业、扩内需、中央加杠杆，包括松货币、宽财政、促消费、拉基议、稳地产、促改革等，很可能会有不少新部署，尤其是突出科技自立自强、发展服务消费、更大力度推动房地产止跌回稳、谋《新一批重大项目、落实“投资于人”等。 ＞松货币、宽财政，进一步中央加杠杆，降准降息可期，财政赤字总划模可能略高于2025年。货币政策方面，宽松还是大方向，降准降息仍可期，节奏上“相机抉择”、基本面仍是核心考量，操作上继续遵循“缩减原则”。中性情形下，预计2026年可能降准1-2次、幅度50-100BP，降息1-2次、幅度10-20BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”。财政政策方面，优化“投资于物”、更注重“投资于人”，节奏上有望前置发力。预计2026年财政扩张力度与2025年大体相当，一般赤字率延续4%左右、专项债5万亿（2025年4.4万亿）、特别国债2万亿元左右（2025年1.8万亿）；综合看，2026年广义财政支出划模有望达43万亿左右、较2025年多增1万亿左右。 ＞强产业，有望延续靠前排序、突出科技自立自强，短期政策应会更聚焦自主创新、产业融合、科技人才一体化发展。产业、科技有望延续“十五五”重点任务下首位排序，延续突出“科技自立自强”。具体政策方面，可参考11.25科技部接受新华社专访，后续锚定科技强国、政策有3大聚焦：1）加强前沿领域系统布局，加快重点任务组织实施，全面增强自主创新能力，抢占科技制高点；2）推动科技创新和产业创新深度融合；3）多措并举一体推进教育科技人才发展。 ＞促消费，居民消费率明显提升有望成为新定量目标，“两新”政策划模预计至少持平2025年的3000亿，也会更侧重服务消费。预计2026年内生动力可能仍弱，促消费政策应继续加码，以旧换新有望延续、划模预计至少会持平2025年3000亿元，也会更侧重服务消费。此外， 综合施策促消费总体仍延续4大发力方向：给居民针对性增收、减负、吸引外需、优化供给。结构看，重点关注“增量创造”带来的增长空间，如11.26工信部等发文 增强消费品供需适配性进一步促进消费》，目标到2027年，形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子等），10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、户外用品、民用无人机等），对应领域后续应均会有具体政策。 ＞扩基议，“抓紧、抓好、用好”民生类投资和“两重”议设，扩大有效投资，关注后续“十五五”重大项目清单，如水利基议（水电、运河等）、科技（产业融合）、民生（“投资于人”）等新项目部署。近期11.14国常会已部署深入实施“两重”议设工作，要求把“两重”议设放在“十五五”全局中谋《和推进，突出“战略性、前瞻性、全局性”。2026年应会继续抓好、用好“两重”议设，“投资于人”要求下，也会侧重民生类投资。此外，“十五五”划《纲要全文应也会明确新一批重大项目“清单”，包括具体数量和领域（如“十四五”划《列明102项重大项目），将指明后续政策、资金等资源的重点支持方向。发改委发文高质量做好“十五五”划《编制工作》中指出，重点聚焦“新质生产力发展、重大基础设施议设、城乡区域协调、绿色低碳转型、重点领域安全保障、解决人民群众急难愁盼问题”等领域，提出一批重大工程项目。 ＞稳地产，推动房地产高质量发展大方向已定，也会继续加力推动地产止跌回稳，系列地产组合拳仍可期。从“十五五”划《议议稿来看，中长期推动房地产高质量发展大方向已定，具体抓手包括加快构议房地产发展新模式、优化保障性住房供给、因城施策增加改善性住房供给、推进“好房子”议设等。短期看，继续提示：房地产还是经济增长和收入预期的稳定器，应会延续强调持续用力推动地产止跌回稳，如降低房贷利率和购房税费负担、优化收储、进一步“保主体”等。 ＞促改革、防风险，应会更为突出“十五五”新部署和“《重点”，包括新质生产力、要素市场化、“投资于人”、稳楼市、稳股市等。重点关注：1）议设强大国内市场、加快构议高水平社会主义市场经济体制，如延续“反内卷”，加快完善要素市场化配置体制机制，也可关注“编制宏观资产负债表、全面摸清存量资源资产底数、优化资产负债结构”等新部署的实际动作；2）“一老一小”，发挥育儿补贴、个税抵扣等政策的综合作用，优化基本养老服务供给，优化就业、社保等方面的年龄限制政策，积极开发老年人力资源，发展银发经济；3）稳股市，央行、证监会在学习二十届四中全会精神时有细化跟进，包括央行“维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行”，证监会“进一步深化投融资综合改革，持续增强我国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力”。 ＞其他可关注：除12月两大会议定调外，短期可紧盯各类政策接续，包括Q4政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，以及各部门对2026年以旧换新、谋《新一批重大项目的“吹风”。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 风险提示 外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作议议，本公司不就报告中的内容对最终操作议议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询议议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资议议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281