宏观与政策周报：中央经济工作会议前瞻

主要内容 2025年第46期（总第861期） 本周看点 按照惯例，每年12月初，中央经济工作会议与中央政治局会议将相继召开，初步预计中央经济工作会议在12月8号左右召开，政治局会议早于中央经济工作会议在12月4日左右召开。政治局会议是中央经济工作会议的前奏，将聚焦2026年经济工作做出全面部署。明年政策基调整体更加积极有力，预计GDP增速目标设置在5.0%左右。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉wujh@cspengyuan.com赵云蛟zhaoyj@cspengyuan.com赵瑞zhaor@cspengyuan.com 财政政策：预计将延续“持续发力”总基调，预期全年财政赤字率与今年持平，维持在4%左右。专项债、特别国债及新型政策性金融工具将形成合力，其中超长期特别国债与地方政府专项债有望继续加码，资金投向聚焦补充银行资本金、支持“两新”“两重”项目、地方政府化债及土地收储等关键领域。 货币政策：预计将延续“适度宽松”的核心基调，明确“发挥总量和结构双重功能”的工作主线，为“十五五”开局营造适宜的货币金融环境。同时，“十五五”规划建议提出“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制”，预计中央经济工作会议也会沿用这一表述。 扩大内需：预计将继续强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”这一表述。在具体消费提振行动中，政策可能仍将聚焦中低收入群体增收减负、提升其消费意愿和能力。提高投资效益方面，预计将继续加大对“两重”项目的支持力度，中央预算内投资有望适度扩大，财政与金融配合加强，以政府投资有效带动社会资本。城市更新行动也将持续深化，助力建设现代化文明城市。 新质生产力：“以高水平科技自立自强引领发展新质生产力”，是“十五五”时期构建现代化产业体系的重要内容。预计本次会议也将围绕这一主线，部署2026年新质生产力发展的重点任务。 经济体制改革：本次会议预计将延续“发挥经济体制改革牵引作用”的总体思路，在2025年标志性改革举措基础上，紧扣“十五五”规划要求，加快构建高水平社会主义市场经济体制，为“十五五”顺利开局提供坚实制度保障。 宏观经济 11月EPMI环比下行7.0个百分点至52.7，降幅强于季节性； 重要资讯、政策监管回顾 习近平同美国总统特朗普通电话；国务院：李强在二十国集团领导人第二十次峰会上发表讲话；会计司：2025年中国内地与香港企业会计准则保持持续趋同；能源局：组织召开海南自由贸易港能源电力保障座谈会；首单隧道公募REITs正式申报、陕西省首单公募REITs正式申报； 货币市场 上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现；利率延续震荡； 一、本周看点 【中央经济工作会议前瞻】 按照惯例，每年12月初，中央经济工作会议与中央政治局会议将相继召开，确定来年经济工作基调和风向。初步预计，中央经济工作会议在12月8号左右召开，政治局会议早于中央经济工作会议在12月4日左右召开，两个会议间隔大概率不超过5天。政治局会议是中央经济工作会议的前奏，会议将聚焦2026年经济工作做出全面部署，在“十四五”收官与"十五五"开局的关键节点上，肩负着承前启后的重大使命。二十届四中全会立足2035远景目标，明确了"十五五"时期经济社会发展的核心方向。2026年作为"十五五"开局之年，其经济工作部署直接关系未来五年发展根基，预计会议将全面延续"十五五"规划建议核心基调，同时更加具体部署2026年经济工作，明年政策基调有望更加积极有力，预计GDP增速目标设置在5.0%左右。 一、财政政策：持续发力，适度增加规模 财政政策预计将延续“持续发力”总基调，预期全年财政赤字率与今年持平，维持在4%左右。专项债、特别国债及新型政策性金融工具将形成合力，其中超长期特别国债与地方政府专项债有望继续加码，资金投向聚焦补充银行资本金、支持“两新”“两重”项目、地方政府化债及土地收储等关键领域。根据官方口径5000亿元新型政策性金融工具将拉动7万亿元投资，通过加快形成实物工作量扩大有效投资，为2026年基建投资提供坚实托底支撑。 此外，预计将继续强调“优化财政支出结构，提高资金使用效益”，财政资金将更多投向民生保障、内需提振与科技创新领域。党政机关坚持过紧日子，持续推进化债工作和财政体制改革等。 二、货币政策：适度宽松，注意降息降准的时机和节奏 2026年货币政策的部署，预计将延续“适度宽松”的核心基调，明确“发挥总量和结构双重功能”的工作主线，为“十五五”开局营造适宜的货币金融环境。统筹运用各类货币政策工具，适时降准降息，保持流动性合理充裕，推动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。政策发力将聚焦“降成本、激活力”，结构性工具定向支持“五篇大文章”及消费、科创、新质生产力等重点领域。 会议可能将继续强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，通过逆周期调节工具与预期管理相结合，防范汇率大起大落对进出口企业的冲击，为外贸发展营造稳定环境。同时，“十五五”规划建议提出“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制”，预计中央经济工作会议也会沿用这一表述，强调风险管理从宏观、逆周期和防传染的视角发力，实现“稳增长”与“防风险”的动态平衡。 三、扩大内需：进一步加码，为“十五五”开局提供强劲支撑 强大国内市场是中国式现代化的战略依托，全方位扩大国内需求是“十五五”开局的关键任务。通过提升供需适配性，实现供需在更高水平上的动态平衡，把惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新 需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动能和可靠性。 预计本次会议将继续强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”这一表述。在具体消费提振行动中，政策可能仍将聚焦中低收入群体增收减负、提升其消费意愿和能力。具体举措可能有：加大财政在民生领域的投入、逐步提高城乡居民基础养老金、扩大个税专项附加扣除范围，通过稳就业、提收入筑牢消费能力根基。商品消费领域可能将延续并扩大“两新”政策的实施，服务消费以放宽准入、业态融合为重点，强化品牌引领、标准升级、新技术应用，通过消费试点城市建设带动场景消费，落实带薪错峰休假制度，释放假日消费潜力。 提高投资效益方面，预计将继续加大对“两重”项目的支持力度，并可能进一步强调推进新型基础设施和新型城镇化建设。中央预算内投资有望适度扩大，财政与金融配合加强，以政府投资有效带动社会资本。城市更新行动也将持续深化，助力建设现代化文明城市。 四、新质生产力：高水平自立自强，为“十五五”开局注入强劲动能 “以高水平科技自立自强引领发展新质生产力”，是“十五五”时期构建现代化产业体系的重要内容。预计本次会议也将围绕这一主线，部署2026年新质生产力发展的重点任务。 在技术层面，政策有望更加突出“原始创新”，强调“加强原始创新与关键核心技术攻关”，聚焦国家战略需求，部署并实施一批重大科技项目。同时，全面实施“人工智能+”行动，实现对各行业的全方位赋能。此外，可能还将统筹国家战略科技力量建设，提升体系化攻关能力，强化科技自立自强的战略支撑。 在资本服务层面，预计将继续健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，引导更多社会资本进入创业投资领域，梯度培育创新型企业。继续综合整治“内卷式”竞争，推进全国统一大市场建设。在改造提升传统产业方面，预计将推动技术改造与升级，加快制造业数智化转型，培育发展先进制造业集群，构建具有韧性与竞争力的现代产业生态。 五、经济体制改革：发挥牵引作用，为“十五五”开局提供坚实制度保障 本次会议预计将延续“发挥经济体制改革牵引作用”的总体思路，在2025年标志性改革举措基础上，紧扣“十五五”规划要求，加快构建高水平社会主义市场经济体制，为“十五五”顺利开局提供坚实制度保障。 在激发经营主体活力方面，预计将进一步深化国资国企改革，推进国有经济布局优化与结构调整。同时，持续落实民营经济促进法，壮大民营经济实力，强化产权执法与司法保护，加强司法监督，营造各类所有制企业共同发展的制度环境。 为破除全国统一大市场建设的堵点卡点，将推动统一市场监管执法标准，健全流通规则体系，促进商品与要素高效畅通流动。财税体制改革方面，预计将优化财政支出结构，在增强地方自主财力的同时，适当加强中央事权、提高中央财政支出比重。 在资本市场建设方面，预计将持续提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资与融资相协调的市场功能。积极发展股权、债券等直接融资，稳步推进期货、衍生品和资产证券化市场发展。同时，优化金融机构体系，推动各类机构聚焦主业、完善治理、错位发展，建设安全、高效、开放的金融基础设施体系。 二、宏观经济 【11月EPMI环比下行7.0个百分点至52.7，降幅强于季节性】 中采咨询、科技部中国科学技术发展战略研究院联合发布，11月中国EPMI为52.7，受10月高基数效应影响，11月环比回落7.0个百分点，强于季节性，同比下降0.9个百分点。其中生产端，受淡季和10月高基数效应影响，生产量环比下降10.3个百分点，采购量环比下降6.5个百分点；需求端下行幅度大于生产端，出口订货环比下降11.9个百分比，产品订货环比下降13.7个百分点，用户库存环比下降4.8个百分点；价格端，“反内卷”政策效应支撑价格企稳，购进价格环比小幅回落1.1个百分点，同比上升3.8个百分点，与年内其他月份相比仍居于较高水平；就业指数环比回落2.2个百分点，同比上升1.7个百分点；企业经营预期和研发活动分别回落1.6个百分点和2.6分百分点，企业对未来预期较保守。 资料来源：Wind中证鹏元整理 三、重要资讯、政策监管回顾 1.习近平同美国总统特朗普通电话 11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。 习近平指出，上个月我们在韩国釜山成功举行会晤，达成很多重要共识，为中美关系这艘巨轮稳健前行校准航向、注入动力，也向世界传递积极信号。釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明，中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，中美“相互成就、共同繁荣”是看得见、摸得着的实景。双方要保持住这个势头，坚持正确方向，秉持平等、尊重、互惠态度， 拉长合作清单、压缩问题清单，争取更多积极进展，为中美关系打开新的合作空间，更好造福两国人民和世界人民。 习近平阐明了中方在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分。中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应该共同维护好二战胜利成果。 特朗普表示，习近平主席是伟大的领导人。我同习近平主席在釜山的会晤非常愉快，完全赞同您对两国关系的看法。双方正在全面落实釜山会晤达成的重要共识。中国当年为二战胜利发挥了重要作用，美方理解台湾问题对于中国的重要性。 两国元首还谈及乌克兰危机。习近平强调，中方支持一切致力于和平的努力，希望各方不断缩小分歧，早日达成一个公平、持久、有约束力的和平协议，从根源上解决这场危机。 2.国务院：李强在二十国集团领导人第二十次峰会上发表讲话 11月22日和23日，国务院总理李强出席二十国集团领导人第二十次峰会并发表讲话。 李强指出，加强生态环保合作，提升发展韧性。气候和生态问题关系全人类的长远发展，这些年全球极端天气等事件频发，实现《巴黎协定》目标时间紧迫，任重道远。中国已宣布新一轮国家自主贡献目标，愿同各方加强“昆明－蒙特利尔全球生物多样性框架”内合作，推动《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会成果加快落地。加强绿色能源合作，推进公正转型。二十国集团应当推动全球绿色产业合作，保持产业链供应链稳定畅通，促进相关技术、产品的自由流通应用。中国已建成全球最大的可再生能源体系，同100多个国家和地区开展绿色能源合作，过去5年向世界提供的风电光伏产品累计为其他国家减少约41亿吨碳排放。中方愿继续以自身所能，为各国