宏观点评：2019年政策的变与不变~逐句解读中央经济工作会议

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018年12月22日 宏观点评 2019年政策的变与不变——逐句解读中央经济工作会议 事件：中央经济工作会议12月19日至21日在京举行。我们的看法如下： 1.总体看，明年政策稳字当头、牢守底线、保持定力，凸显危机意识尤其是‚强化逆周期调节‛，确认政策放松（货币、财政、地产、监管均如此），也会尽可能避免中美关系进一步恶化（‚落实阿根廷中美元首会晤共识‛）。此外，供给侧改革仍是主线，要继续打好三大攻坚战，也必须坚持高质量发展。 2.稳就业是头等大事。会议要求‚把稳就业摆在突出位臵‛，并实施就业优先政策。 3.稳增长仍是硬要求。中央再次认为经济下行压力大，并延续了‚确保经济运行在合理区间‛的说法，我们预计，2019年GDP增速目标大概率不会低于6.2%。 4.货币政策更趋放松。总基调是稳健的货币政策要松紧适度（删掉了‚中性、货币总闸门、保持货币信贷和社会融资规模合理增长‛），再结合日前央行的 ‚定向降息‛举措，明年货币无疑会继续‚独立‛宽松，发力点是疏通货币传导机制、降低小微企业融资成本。我们预计，央行后续很大可能会下调公开市场操作利率，降准也是大概率（最快明年1月份），换言之，下调存贷款基准利率的可能性很低了。 5.财政要发大力，超预期减税可期。积极的财政政策要加力提效，意味着赤字率有望从今年的2.6%提高至 2.8%甚至3%，但破3%很难（09年四万亿也没做到）；实施更大规模的减税降费，我们预计将超万亿（增值税三档变两档，部分行业可能减所得税）；较大幅度增加地方政府专项债券规模，预计明年将高于2万亿。 6.明年基建投资企稳回升几无悬念，关注两大方向。会议继续要求加大基础设施补短板力度，方向上除了农村补短板外，额外突出‚加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设‛以及‚加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度‛。 7.房地产仍属调控周期、不会全面放松、仍会控房价，但也会结构化、差异化、区域化放松。继续强调‚房子是用来住的、不是用来炒的‛，同时也指出 ‚因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任‛，我们预计，接下来可能出现 ‚花式松绑‛。 8.更加注重资本市场。‚资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用‛，再考虑到10月以来高层频频给资本市场喊话，不难看出，国家还是希望资本市场能保持稳定，建议密切关注科创板的进展以及‚引导更多中长期资金进入‛的配套措施。 9.去杠杆方向没变、地方债仍要化解，但节奏和力度已放缓。继续结构性去杠杆，首提‚防范金融市场异常波动和共振‛，处理地方债要‚坚定、可控、有序、适度‛。 10.向改革要动力，经济体制改革值得期待。可重点跟踪国企改革（预计接下来会进一步理顺国企和民企的关系）、民营银行、社区银行、地方税改等。 11.其他提法也需关注。比如，激励干部担当作为、鼓励创造性贯彻落实；须及时回应社会关切、有针对性主动引导市场预期；没提汇率；没提雄安等。 后附：一表看懂本次会议的变与不变；逐句解读2018年中央经济工作会议 风险提示：政策效果不及预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 相关研究 1、《明年经济政策稳中有变——逐句解读12.13政治局会议》2018-12-13 2、《经济下行压力凸显，静候政策组合拳——10月PMI点评》2018-10-31 3、《国庆宏观9大看点：外患内忧凸显，亟待政策破局，静候减税降准》2018-10-07 4、《本次降准暗含政策大转向，减税等更多组合拳可期》2018-10-07 5、《以稳为主，政策正式放松——逐字逐句解读7.31政治局会议》2018-08-01 6、《政策转向了么？—逐字逐句解读7.23国常会》2018-07-24 7、《本轮政策边际放松的表与里》2018-07-23 8、《经济韧性仍强，把握下半年走势有五条主线》2018-07-17 18907424/36139/20181224 16:12 2018年12月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 附1：一表看懂本次会议的变与不变：中央经济工作会议（17/18）、政治局会议（18年7月/4月）；来源：政府网 2018经济工作会议 2017经济工作会议 180731政治局会议 180423政治局会议 经济形势判断 经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。 经济实力再上新台阶，经济结构出现重大变革，经济更具活力和韧性。 坚持稳中求进工作总基调，上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。防范化解金融风险取得初步成效。 坚持稳中求进工作总基调，经济运行延续了稳中向好态势。 后续思路 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，保持经济运行在合理区间。 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，在三大攻坚战方面取得扎实进展。 当前经济运行稳中有变，外部环境发生明显变化。下半年，要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间。 要主动同高质量发展的要求对标，要加强顶层设计，使各地区各部门在推动高质量发展上有所遵循。 重点举措 第一，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；推动更大规模减税降费，大幅减少政府对资源的直接配置，构建房地产市场长效机制。 第二，推动先进制造业和现代服务业深度融合。扎实推进乡村振兴战略。深化农村土地制度改革。促进区域协调发展。督促落实2020年1亿人落户目标。 第三，加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展，落实好个人所得税专项附加扣除政策。加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强新型基础设施建设。 第四，改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司；加快铁总股份制改造；坚持民营企业发展；重点深化金融体制改革；推动设立科创板并试点注册制尽快落地；健全地方税体系，规范政府举债融资机制。 第五，推动全方位对外开放。全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度。要落实阿根廷中美元首会晤共识，推进中美经贸磋商。 第六，重点解决好高校毕业生、农民工、退役军人等群体就业。要完善养老护理体系。 第一，积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构；稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门。 第二，深化供给侧结构性改革；实施乡村振兴战略、区域协调发展战略。 第三，激发各类市场主体活力。改革国有资本授权经营体制，支持民营企业发展。 第四，推动动形成全面开放新格局。全面实行准入前国民待遇加负面清单管理模式。 第五，提高保障和改善民生水平。解决好婴幼儿照护和儿童早期教育服务问题。注重解决结构性就业矛盾；改革完善基本养老保险制度；继续解决好“看病难、看病贵”问题。加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。保持房地产市场调控政策连续性和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控。 第六、加快生态文明体制改革。健全自然资源资产产权制度，研究建立市场化、多元化生态补偿机制，改革生态环境监管体制。 第一，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。 第二，加大基础设施领域补短板的力度，打通去产能的制度梗阻。要实施好乡村振兴战略。 第三，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。 第四，落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措。 第五，坚持因城施策，坚决遏制房价上涨。 第六，把稳定就业放在更加突出位置。 第一，要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来。 第二，要深化供给侧结构性改革，更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续简政放权，减税降费，降低企业融资、用能和物流成本。实施好乡村振兴战略。 第三，要更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革，尽早落实已确定的重大开放举措。 第四，要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。 第五，要加大保障改善民生工作力度，加强基本公共服务，解决好群众关心的关键小事。 18907424/36139/20181224 16:12 2018年12月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 附2：逐句解读2018年中央经济工作会议（会议通稿原文来自新华社） 【每年底的中央经济工作会议历来是把脉来年政策动向的最佳窗口。本次会议与12月13政治局会议所定的主基调一致，并提及了备受关注的房地产调控、减税、基建、去杠杆、国企改革等。本部分的逐句解读，主要是对比了以下几次会议：去年经济工作会议（基准）、4月政治局会议（小放松）、7月政治局会议（小转向）、10月政治局会议（明确转向）。】 中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平，中共中央政治局常委、国务院总理李克强，中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席会议。 习近平在会上发表重要讲话，总结2018年经济工作，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。 会议认为，今年是全面贯彻党的十九大精神的开局之年。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全党全国落实党的十九大作出的战略部署，坚持稳中求进工作总基调，按照高质量发展要求，有效应对外部环境深刻变化，迎难而上、扎实工作，宏观调控目标较好完成（我们预计今年GDP增速仍有望在6.6%左右），三大攻坚战开局良好（重要的是，去杠杆取得了阶段性成果，宏观杠杆率趋于稳定），供给侧结构性改革深入推进，改革开放力度加大，稳妥应对中美经贸摩擦，人民生活持续改善，保持了经济持续健康发展和社会大局稳定，朝着实现全面建成小康社会的目标迈出了新的步伐。成绩来之不易（前三季度GDP增速还能维持在6.5%以上，实属不易）。 会议指出，一年来，我们在实践中深化了对做好新形势下经济工作的规律性认识（五个‚必须‛是首提）：必须坚持党中央集中统一领导，发挥掌舵领航作用；必须从长期大势认识当前形势，认清我国长期向好发展前景（当前经济虽然下行，对未来还是要充满信心）；必须精准把握宏观调控的度，主动预调微调、强化政策协同（尤其是财政政策和货币政策）；必须及时回应社会关切，有针对性主动引导市场预期（今年以来政策透明度的确在提高，比如各部委重大事件的新闻发布会制度）；必须充分调动各方面积极性，形成全局工作强大合力。 会议强调，在充分肯定成绩的同时，要看到经济运行稳中有变（延续了10.31政治局会议的说法）、变中有忧（新增的表述），外部环境复杂严峻（主要指中美贸易冲突），经济面临下行压力（10.31政治局会议的说法是‚经济下行压力有所加大‛，显然本次更加担忧下行）。这些问题是前进中的问题（这个说法也是首提），既有短期的也有长期的，既有周期性的也有结构性的。要增强忧患意识，抓住主要矛盾，有针对性地加以解决。 会议指出，我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期（战略思维的体现）。世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存（眼下以中美冲突为代表的国际政经格局变迁，看来已引起国家的足够重视），这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。要善于化危为机、转危为安（可认为我国在‚以危机模式应对‛），紧扣重要战略机遇新内涵，加快经济结构优化升级，提升科技创新能力，深化改革开放，加快绿色发展，参与全球经济