AI全面赋能业务，可灵增势强劲

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，公司营收355.5亿元，同比增长14.2%；经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%。毛利率为54.7%，同比增加0.4个百分点；调整后净利率为14.0%，同比增加1.3个百分点。
• 用户增长：DAU达到4.16亿，同比增长2.1%，创历史新高；MAU为7.31亿，同比增长2.4%。日活用户日均使用时长为134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6%。
• 电商业务：GMV为3850亿元，同比增长15.2%，复购频次提升。泛货架电商GMV占比超过32%，日均动销商家同比增长13.0%。
• AI赋能：通过AIGC能力在内容生产、提效和商品匹配效率方面为商家赋能，生成端素材质量提升，匹配端基于电商知识图谱的可解释推荐增强用户信任感与黏性。
• 线上营销：收入201亿元，同比增长14.0%。OneRec拉动收入增长4%-5%，AIGC消耗超30亿元。外循环UAX解决方案消耗渗透率超70.0%；内循环全站推广产品总营销消耗占比超过65.0%。
• 可灵商业化：AIQ3收入超3亿元，推出灵动画布、首尾帧功能及数字人解决方案，模型端可灵AI 2.5 Turbo大幅提升性能并降低生成成本近30%。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年公司总收入分别为1436.8/1596.0/1737.1亿元，NON-GAAP归母净利润分别为208.2/233.7/272.0亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：广告和电商增速不及预期、行业竞争恶化、国际局势风险、海外业务减亏不及预期、AI产品商业化不及预期等。

财务报表与盈利预测

• 分析师：金荣、赵浦轩。
• 评级体系：公司评级为“买入”，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。