AI全面赋能业务，可灵增势强劲

主要观点： 报告日期：2025-11-28 25Q3，公司营收355.5亿元，yoy+14.2%；经调整净利润49.9亿元，yoy+26.3%。毛利率为54.7%，同比增加0.4pct，调整后净利率为14.0%，同比增加1.3pct。 ⚫流量侧持续优化，DAU再创新高 25Q3公司DAU为4.16亿（yoy+2.1%），创历史新高，MAU为7.31亿（yoy+2.4%），日活用户日均使用时长达134.1min，用户总使用时长yoy+3.6%。三季度公司持续执行精细化增长策略、差异化的内容供给、优化流量分发机制和社区互动场景，有效降低了获客成本，增加用户粘性。 ⚫GMV增长强劲，AI多维度赋能商家 25Q3电商业务GMV为3850亿元（yoy +15.2%），复购频次不断提升。泛货架电商GMV占比总电商GMV超过32%，泛货架电商场域的日均动销商家同比增长13.0%。内容上延续了Q2帮助商家降低运营门槛的相关运营玩法和策略工具，例如快手优选官方链接超级链接等。短视频电商受益于“短视频内容种草-直播间快速转化-短视频高效承接”的路径，内容场流量得以串联，助力商家获客。 AI方面，公司通过AIGC能力为商家在内容生产、提效和商品匹配效率三个方面进行赋能。在生成端，素材的生成质量提高有利于商家在不同场域的转化效率。在匹配端，基于电商知识图谱的可解释推荐可应用于预测用户的潜在、长期兴趣，可在提升转化的同时，也增强用户对推荐内容的信任感与黏性。 执业证书号：S0010525100002邮箱：zhaopuxuan@hazq.com ⚫OneRec拉动收入增长，内外循环受益于AI健康增长 25Q3线上营销收入201亿元，yoy+14.0%，三季度迭代端到端生成式大模型OneRec，为线上营销业务带来4%-5%的收入增长。素材上AIGC为线上营销带来超30亿元的消耗。 外循环：从内容生成、直播运营到用户服务全链路为用户提供AI赋能。三季度通过生成式强化学习出价模型G4RL、生成式推荐大模型等技术迭代，进一步提升营销推荐效率。UAX解决方案在外循环的消耗渗透率超70.0%。 内循环：通过调价智能体等功能提升产品素材的优选能力，结合素材追投和ROI出价建议，助力商家增加曝光和销售转化。三季度全站推广产品的总营销消耗占内循环总消耗比例提升至65.0%以上。从场域看，泛货架优化人货匹配，通过大模型辅助驱动商家投放渗透率和货架场商家持续经营意愿提升。 1.快手25Q2业绩点评：可灵商业化持续推进，首次宣派特别股息2025-08-28 2.快手25Q1业绩点评：可灵商业化进程加速，业绩稳定增长2025-06-053.快手24Q4业绩点评：AI赋能广告， ⚫可灵商业化持续推进，版本迭代降低生成成本 25Q3，可灵AIQ3收入超过3亿元。三季度公司先后推出灵动画布，升级首尾帧功能，并上线了数字人解决方案，功能上持续创新。 模型端，在9月底推出可灵AI 2.5 Turbo，在文本响应、动态效果、风格保持、美学效果等维度实现大幅提升，成本上将创作者的单视频生成成本降低近30.0%，保持行业领先。 ⚫投资建议 预计25-27年公司总收入为1436.8/1596.0/1737.1亿元，25-27年前值为1424.2/1560.0/1701.0亿元；预计25-27年公司NON-GAAP归母净利润为208.2/233.7/272.0亿元，25-27年前值为207.7/239.2/276.9亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减亏不及预期；AI产品商业化不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵浦轩，英国曼彻斯特大学金融数学硕士，吉林大学数学与应用数学学士，覆盖XR、游戏、影视等领域，执业证书编号：S0010525100002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。