可灵2.0模型全新发布，看好广告营销、UGC、影视创意等多行业赋能

核心观点 ⚫4月15日，快手可灵AI举行“灵感成真”2.0模型发布会，宣布基座模型再次升级，面相全球正式发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型。可灵AI过去一年保持快速迭代速度，用户量迅速增长，综合实力位于全球图生视频赛道榜首。可灵AI自2024年6月发布以来，已累计完成超20次迭代。截至2025年4月，全球用户规模突破2200万，MAU增长超25倍，累计生成1.68亿个视频及3.44亿张图片素材。根据Artificial Analysis的全球视频生成大模型榜单（25年3月），快手可灵1.6pro（高品质模式）以1000分的Arena ELO基准测试评分登陆图生视频赛道榜首。 ⚫快手可灵始终把模型效果视为核心，全新2.0基模质量明显提升。可灵2.0模型有更强的语义响应能力、更优的动态质量以及更好的画面美学，其底层技术创新点在于：（1）全新设计的视频生成基础模型，包括全新设计DiT架构使视觉和文本模态的融合更对齐、全新设计的VAE使复杂动态场景下过渡更顺畅、首次系统性研究视频生成DiT架构的ScalingLaw；（2）全面升级训推策略，强化对复杂运动、主体交互的生成能力，以及对运镜语言、构图术语等专业表达的理解响应能力。可灵2.0内部测评，在文生视频领域和Veo2、Sora的胜负比均达到200%以上，在图生视频领域和Veo2、Runway的胜负比均达到180%以上，持续保持领先。可图2.0模型在指令遵循、电影质感及艺术风格表现等方面显著提升。其底层技术创新点在于：（1）全面升级的文本表征处理链路，提升文本图像对齐能力；（2）全面升级的数据体系和多样性，探索后训练阶段的ScalingLaw；（3）全新提示词工程去噪策略，优化模型创造力和稳定性。可图2.0内部测评，和Midjourney V7胜负比对比达300%以上、对比Reve达193%、对比FLUX1.1达152%。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525030001 ⚫提出AI视频生成全新交互理念MVL（multi-modalvisual language），上线多模态编辑产品。MVL由TXT（Pure Text，语义骨架）和MMW（Multi-modal-document as a Word，多模态描述词）组成，通过图片、视频、声音、运动轨迹等多种模态输入，帮助精准实现AI创作者的创意表达。我们认为该项能力在实际工业场景运用中意义重大，能够进一步辅助AI内容创作的降本提效。 ⚫25年商业化情况值得期待，可灵重构广告营销、专业创作、影视、娱乐创意等多行业。目前可灵除了C端订阅用户，B端已与小米、亚马逊云科技、阿里云、Freepik、蓝色光标等在内的数千家国内外企业建立合作关系，全球共有超1.5万名开发者将可灵API应用于不同的行业场景中。 沈熠shenyi1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 快手4Q24点评：业绩符合预期，可灵测算带来中长期空间2025-04-07看好快手可灵卡位，多模态视频生成全球领先2025-03-16快手4Q24前瞻：流量和变现稳健，可灵持续迭代2025-02-25 ⚫我们维持此前预测，预计24-26年公司经调整归母净利润为177/194/229亿元。参考可比公司，维持此前给予公司25年16xPE估值，25年经调整净利润194亿元，对应合理价值为3,107亿CNY/3,345亿HKD（汇率0.929），目标价77.61港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 采用PE估值法，参考可比公司维持此前给予公司25年16xPE估值，25年公司经调整净利润194亿元，对应合理价值为3,107亿CNY，折合3,345亿HKD（港币兑人民币汇率0.929），目标价77.61港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。