AI赋能业务提效，可灵性价比凸显

AI赋能业务提效，可灵性价比凸显 快手科技发布2025Q3财报业绩。快手2025Q3录得收入356亿元，同比增长14.2%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入201/96/59亿元，同比增长14.0%/2.5%/41.3%。本季度公司录得经营利润总额53亿元，经营利润率约14.9%。公司录得non-GAAP归母净利50亿元，同比上升26.3%，non-GAAP净利润率约14.0%。 买入（维持） 电商GMV增长强劲，场域协同能力加强。本季度电商GMV同比提升15.2%至3850亿元，电商月均买家结构与活跃用户复购频率持续健康发展。泛货架电商GMV增速持续超大盘增长，占总电商GMV的比例已超32%。此外，AI大模型持续渗透进电商场景：1）端到端生成式检索架构OneSearch提升商城订单量约5%。2）生成式推荐大模型OneRec应用于电商信息流中，推动GMV实现高个位数增长。 AI大模型成为广告收入增长新动能。AI大模型如OneRec和首创的强化学习出价模型G4RL推动本季度内外循环营销服务收入实现快速增长，其中OneRec的应用驱动国内线上广告收入约4%-5%的增长。1）外循环方面，生活服务及以短剧为代表的内容消费行业为驱动外循环收入增长的主要动力，UAX解决方案渗透率已超70%。2）内循环方面，全站推、多素材追投、ROI出价建议等工具能力进一步升级，显著提升商家的流量获取与销售转化效率。 可灵AI性价比优势明显，商业化能力持续升级。9月，快手推出可灵2.5Turbo模型，模型在文本响应、美学效果等维度实现大幅度提升，上线十天便登上Artificial Analysis的全球文生视频模型和图生视频模型榜单的第一名。模型在保持强大的性能的同时单视频生成成本降低约30%，综合性价比极高。可灵AI持续应用于广告营销、电商、影视等商业化领域，本季度实现收入超3亿元。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 重申“买入”评级。AI带动广告与电商等业务效率的持续提升，可灵AI模型与商业化能力的增强为业务注入新的动力。我们预计快手2025-2027年收入1415/1550/1670亿元，同增11%/10%/8%，调整后归母净利205/248/278亿元，同增16%/21%/12%。基于15x 2026e P/E，我们给予快手目标价94港元，重申“买入”评级。 1、《快手-W（（01024.HK）：电商场域优化，可灵商业化升级》2025-08-262、《快手-W（（01024.HK）：泛货架和外循环共进，看好可灵前景》2025-07-233、《快手-W（01024.HK）：可灵AI迭代2.0，产品与变现共进》2025-04-16 风险提示：电商GMV不及预期，宏观环境变化超预期，AI进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com