谷歌或改变 AI 叙事，反内卷继续推进

本周化工市场综述 本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨2.98%，跑赢沪深300指数1.34%。标的方面，本周新能源以及AI材料表现强势，前期部分表现强势的半导体材料标的有所承压。估值方面，本周基础化工板块估值有所上行，其中板块PB历史分位数为32%，PE历史分位数为84%。基础化工板块边际变化方面，一是国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为；二是华峰化学7.5万吨氨纶项目投产，行业机会仍需等待；三是本月己内酰胺行业召开了两次反内卷会议，也体现出了行业反内卷决心，后续反内卷子行业可能会越来越多；四是韩国石化巨头SK Geocentric（SKGC）宣布了一项重大战略转型，在其石脑油裂解中心使用乙烷替代部分石脑油作为生产原料，旨在通过大幅降低原料成本。石油行业，本周受益于俄乌合谈曙光油价有所波动。AI方面，本周最大的边际变化在于华尔街人士称，Gemini 3发布"可能被证明是比DeepSeek冲击更微妙但更重要的事件"，市场正接受谷歌是明确的AI领导者这一观点。谷歌最新模型"重置"了"AI层级棋盘"，将市场拉入"新的 DeepSeek时刻"；除此之外，国产AI应用快速崛起，阿里AI助手千问App公测首周下载破1000万，上线后仅两天就冲入苹果App Store免费总榜前三。流动性方面，前期市场担心美联储12月流动性边际收紧，本周美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间。投资方面，建议关注几条主线，一是景气度继续向上的AI材料和钾肥，二是景气度有望底部向上的部分轮胎标的。 本周大事件 大事件一：国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。 大事件二：11月20日，韩国石化巨头SK Geocentric（SKGC）宣布了一项重大战略转型：在其石脑油裂解中心使用乙烷替代部分石脑油作为生产原料，旨在通过大幅降低原料成本，以应对当前石化行业的结构性低迷和日益激烈的市场竞争。另外，SKGC拟联手SK Gas搭建一体化供应链，后者将负责整个北美地区的采购、运输和价格谈判，以确保价格竞争力和供应稳定性。 大事件三：美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。威廉姆斯在演讲中表示，随着劳动力市场降温，就业面临的下行风险已经增加，而通胀面临的上行风险有所减轻。他认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平。 大事件四：媒体称，Meta考虑2027年在其数据中心使用谷歌TPU、而非英伟达芯片。投资者正在捕捉AI竞争格局的微妙变化，此前落后的谷歌显现王者归来的迹象。华尔街人士称，Gemini 3发布"可能被证明是比DeepSeek冲击更微妙但更重要的事件"，市场正接受谷歌是明确的AI领导者这一观点。谷歌最新模型"重置"了"AI层级棋盘"，将市场拉入"新的DeepSeek时刻"。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................4二、国金大化工团队近期观点.....................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化......................................................11四、本周行业重要信息汇总......................................................................20五、风险提示..................................................................................21 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................4图表2：11月28日化工标的PE-PB分位数.........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况........................................................7图表8：本周（11月24日-11月28日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况..................13图表9：季戊四醇优级华东（元/吨）............................................................13图表10：国际柴油新加坡（美元/桶）...........................................................13图表11：液氯华东地区（元/吨）...............................................................14图表12：环氧丙烷华东（元/吨）...............................................................14图表13：硝酸安徽金禾98%.....................................................................14图表14：硫酸CFR西欧/北欧合同价（欧元/吨）..................................................14图表15：煤焦油江苏工厂（元/吨）.............................................................14图表16：硝酸铵（工业）华北地区（元/吨）.....................................................14图表17：甲醇华东地区（元/吨）...............................................................15图表18：PA6华东1013B（元/吨）..............................................................15图表19：锦纶长丝-已内酰胺...................................................................15图表20：聚丙烯-丙烯.........................................................................15图表21：纯碱价差............................................................................15图表22：PTA-PX..............................................................................15图表23：DAP价差.............................................................................16图表24：煤头尿素价差........................................................................16图表25：乙烯-石脑油.........................................................................16 图表26：ABS价差.............................................................................16图表27：己二酸-纯苯.........................................................................16图表28：已内酰胺-纯苯.......................................................................16图表29：本周（11月24日-11月28日）主要化工产品价格变动....................................16图表30：11月28日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况.......................................20 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为63.1美元/桶，环比下跌0.6美元/桶，或-0.95%，波动范围为62.48-63.37美元/桶。本周WTI期货结算均价58.61美元/桶，环比下跌0.82美元/桶，或-1.38%，波动范围为57.95-59.07美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（1.34%），石化板块跑输指数（-2.37%）。 本周沪深300指数上涨1.64%，SW化工指数上涨2.98%。涨幅最大的三个子行业分别为膜材料（7.12%）、聚氨酯（6.46%）、钛白粉（5.78%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工企稳，原料价格回落 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为63.3%，环比提高2%，同比提高0.7%；半钢胎开工率为69.2%，环比降低1.9%，同比降低10%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格上下跌。天然橡胶预计下周泰国南部及越南中部产区仍受降雨天气干扰，国外胶水供应将维持紧张状态；海南产区天气以晴朗为主，但云南产区停割面积预期进一步扩大，整体市场供应有所放缓。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶本周厂家装置均平稳运行，整体开工率较上周持平，预计在81.05%左右，产量或将在25100吨附近，供应比较充裕；溶聚丁苯橡胶浙江石化6万吨/年装置处于停车